21世纪经济报道记者 朱益民

　　在全球货币供应泛滥——通胀预期与日俱增——黄金价格反复冲击1000美元的强烈刺激下，中金黄金(600489.SH)、山东黄金(600547.SH)、紫金矿业(601899.SH)等黄金上市公司，在全球热捧黄金的跌宕起伏大潮中迎来了红红火火的黄金时代。

　　从年初至今，中金黄金累计大涨了282%，山东黄金大涨150%，紫金矿业大涨102%，其高歌猛进、气势如虹的联动飙升走势着实令人眼红心热。

　　6月25日，中金黄金、山东黄金、紫金矿业一改往日联袂上扬的市场风格，在山东黄金、紫金矿业喘息回落的情形下，中金黄金依然顽强上攻，上演了一场激情昂扬的独舞，即前一个交易日大涨10%后继续大涨了3.40%，高达64.40元的股价在复权后重新回到了2007年10月股市暴跌前的鼎盛繁荣。

　　然而，北京一位不愿意透露身份的某证券公司有色金属行业研究员直言不讳地说：“中金黄金的股价已经严重高估，即使把中金黄金集团拟将注入夹皮沟等7家金矿影响业绩因素考虑在内，其安全估值的极限也就只有50元。”

　　闪闪发光的金泡泡

　　受年内国际金价大涨和全球通胀预期鼓舞，几乎所有的业内研究员一致看多黄金类上市公司，尤其是有资产注入概念的中金黄金、山东黄金被作为首要推荐品种。

　　在全球金融危机深度演化的过程中，黄金在2月19日上摸1005.35美元/盎司，此后受抛压回调，在900-960美元之间进行整固。进入5月份，由于通胀预期抬头，国际黄金价格跟随商品价格持续攀升，最高触及990美元位置。

　　国际金价大涨，上市公司业绩大幅提升固然是中金黄金等黄金类上市公司股价大涨的合理内核，而美元贬值、全球通胀预期亦可成为黄金股股价持续上涨的有力动力，然而，进入6月份后，黄金上市公司股价，尤其是中金黄金的股价开始出现与国际金价价格变动完全背离趋势。

　　在6月4日国际黄金现货价格挑战980美元/盎司高位失败后，现货黄金价格一路下滑，最低跌至919.25美元/盎司，截至6月24日，国际黄金现货价格仅为933.8美元/盎司。

　　而同期中金黄金的股价在黄金国际价格深幅下挫下不跌反涨，在6月5日—6月25日的的15个交易日内，股价大涨了52.18%。

　　据万德数据统计，国内有7家券商研究机构对中金黄金未来三年的业绩进行了预测，2009、2010、2011年三年每股收益的预测均值为0.65元、1.01元、1.56元。

　　若按6月25日中金黄金64.40元的收盘价计算，其2009年的动态PE为99倍，2010年的PE为63.7倍，2011年为41.3倍。

　　同日，深沪市场A股平均市盈率29.61倍，中金黄金2009年的PE估值为市场平均估值水平的3.3倍，值得关注的是，上述券商研究机构的业绩预测已经将中金黄金资产注入带来的业绩增厚因素考虑进去。

　　前述北京某券商有色金属行业研究员高度看好国际黄金价格走势，认为年内国际金价完全可以突破1000美元/盎司，但对中金黄金快速拉升的股价还是表示出极大担忧，他指出，一家未来一年市盈率高达60倍的上市公司是无法作为投资品种推荐的。

　　据其介绍，尽管前一段他本人已经完成了推荐中金黄金的投资分析报告，但看到股价一路狂飙、越长越高的走势，还是毅然决然地放弃了推荐中金黄金投资分析报告的发表。1

　　然而，市场对中金黄金追捧的热情丝毫不受国际黄金价格波动以及股价估值业已处于高风险区的影响，市场对中金黄金热捧的最大信心支柱是公司控股股东中国黄金集团未来将有持续的资产注入，藉此可以通过提高资源储量、矿产产量来增强公司未来的盈利能力。

　　据中国黄金集团与中金黄金签署《后续资产转让框架协议》，公司将通过多种渠道募集资金在两年内收购包括但不限于中国黄金集团公司其他 13家黄金矿山企业，其中集团公司较明确的注入资产就达450吨，公司未来3年内黄金储量将达750吨，由此，中金黄金将超过紫金矿业成为国内黄金资源量最多的公司。

　　对此，业内研究人士指出，虽然中金黄金有集团注入资产利好支撑，但是拟将注入的矿产不可能在短期内为公司业绩提升做出贡献，如中金黄金在2008年定向增发收购的苏尼特矿山需要到2010年下半年才能投产，规模较大的陕西久盛金矿需要到2011年底才能投产。此外，中金黄金集团拟向公司注入的其他黄金矿产时间和质量仍然存在较大的不确定性。

　　而中金黄金的矿产成本与山东黄金、紫金矿业相比是最高的，中金黄金的矿产成本为130元人民币/克，山东黄金的矿产成本为90元人民币/克，紫金矿业的矿产成本最低，只有58元人民币/克，目前国际黄金现货价格折合人民币为205元/克。

　　业内人士强调，中金黄金拟注入矿产的生产成本比目前会更高，需要国际金价维持更高的价位才能开采获利，中金黄金的业绩盈利能力在更大的程度上取决于未来国际金价的走势。

　　据日信证券研究员汪华春作出的中金黄金业绩对金价的敏感性分析，金价每波动10元/克，将对其每股收益影响0.41元。

　　扑朔迷离的金价变局

　　渤海证券研究员靳海明对未来金价走势的看法非常乐观，他认为全球矿产金的供应增幅有限，为金价走强提供了坚实基础。

　　从2004年开始，全球矿产金产量一直呈现下降趋势，2003年，全球矿产金产量达到2593吨，此后逐年下降。最新GFMS发表数据显示，2008年全球矿产金继续下降至2416吨。全球矿产金下降主要原因是由于黄金生产大国南非产量持续下降，从2002年的400吨/年降到2008年的220吨，矿石品位下降以及开采难度加大将持续困扰南非的黄金行业，此外，全球其它地区也没有发现大型黄金矿山。

　　同时，随着全球经济将在下半年触底回升，印度黄金消费将会同步回升。

　　由于印度经济回升明显，卢比开始升值，而且这种趋势仍将持续。卢比升值将极大刺激印度黄金消费，印度黄金消费有望在2010年重新回到 700吨水平。目前印度买家开始接受900美元黄金价格，需求略有起色。1季度印度进口黄金只有5吨，而印度4 月份进口黄金30吨，5月份进口17.8 吨，预计下半年印度黄金消费将会出现较大改观。

　　而信达证券研究员范海波则对未来下半年的黄金走势表示担忧，认为进入2009年以来，支撑黄金需求的最重要原因是投资。2009年一季度全球投资需求同比增加248%，但传统的首饰和工业用金同比分别下降24%和31%。全球黄金基金ETF是一季度投资需求增加的主要原因，一季度ETF增仓465.1吨，同比大增540%。

　　G8财长和央行行长正在探索通过出售黄金和其他途径增加IMF特别贷款能力，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares持仓虽然四月以来在历史高位， 但持仓增长动力已明显不足，成为抑制黄金价格上涨的重大不利因素。

　　此外，虽然全球经济已企稳，但离回升还有一段路要走。民众的收入和就业可能不会很快提高，由此黄金的装饰需求难以短期内提升，尤其金价维持高位的时候。投资和避险资金从黄金撤离以及IMF的黄金出售将可能使黄金价格大幅下降。

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