田文会／文

　　去年还在破产边缘挣扎，招致众多银行逼债的华联三鑫，今年由于PTA市场的突然回暖，使其今年盈利的确定性大增，加上政府的强力支持，10多家银行近100亿元贷款至少在2009年脱离困境。

　　早在2008年年底时，浙江华联三鑫石化有限公司(下称“华联三鑫”)由于长期销售价格与生产成本倒挂，以及其投机期货等原因巨亏18.88亿元，使其一下子陷入濒临破产倒闭的边缘，一度导致多家银行总计约100亿元贷款岌岌可危。

　　随着今年华联三鑫先是被政府重组为远东石化，加上PTA市场的逐渐回暖，上半年的盈利情况还比较乐观，基本上奠定了下半年及全年较好的业绩预期，众银行在华联三鑫的百亿贷款已转危为安。

　　10亿盈利可期

　　截至去年9月底，华联三鑫共有银行借款93.55亿元，涉及18家银行。贷款额最大的是工行、中行、民生、农行等，其中工行贷款超过20亿元，民生银行至少有10亿元。

　　“据我们实地调查了解的情况，今年华联三鑫的经营情况非常好，我们对银行在企业的贷款基本上没有忧虑。” 民生银行杭州分行资产监控部总经理郑女士强调。

　　民生银行做出上述判断并不是没有依据的，由于PTA市场价格的波动性很大，因此如何计算它的均价对银行判断企业盈利情况至关重要。

　　以每月15日左右可比较价格作为当月均价，前6个月每吨PTA现货均价为6637元。原料成本主要是PX，前6个月均价为4276元/吨，每吨PTA现货及PX成本之间的差价平均为2361元人民币，去掉增值税后约为1944元。

　　然后除了原料成本，还有加工成本、包装成本、人工成本、财务费用、产品折旧、运费、维修管理费等其他成本费用，通常的估算是每吨1000元，则PTA所得税前利润保守估计为944元/吨。

　　据悉，华联三鑫目前三条PTA生产线年产能达到180万吨，据华联三鑫销售部陈经理介绍，目前三条线基本满负荷运转，而且远东集团就能“吃”掉一条线，基本没有库存，产销率将近100%。

　　不过，华联三鑫的财务费用要高于同业，财务费用主要部分就是银行利息，假设以100亿元贷款额度计，目前五年期以上基准利率为5.94%，如果银行提供下浮10%的优惠利率，一年利息约5.35亿元，按180万吨产量计，每吨合297元。而上述估算中财务费用是按145元/吨计的，因此财务费用要增加152元/吨。

　　除去上述成本的差价，使得华联三鑫PTA所得税前利润相应减少，约792元/吨。假设所得税率为25%，则税后净利润为594元/吨。依此计算，全年税后净利润为10.7亿元，为银行利息的2倍，这足以保证今年华联三鑫在归还银行利息上基本没有后顾之忧。

　　当然，上半年的盈利并不能代表下半年经营情况就会同样好，由于PTA的波动性较大，决定了下半年市场行情肯定不会与上半年完全一致。

　　但是银行可以根据价格波动情况进行合理预测。根据6月16日PTA期货收盘价，期货市场对下半年现货的预计，平均价格为6843元/吨。

　　6月15日，OPEC原油现货结算价收于70.45美元，亚洲PX价为995美元/吨，PX来自于原油，受原油价格影响最大，两者基本成正比关系。对于原油价格走势，国外分析师的预计是60-93美元之间，以此估出简单均值为76.5元，相应PX下半年均价为1080美元/吨，按每吨PTA消耗0.655吨PX计，每吨PTA的PX原料成本约为707美元，约合4835元人民币。

　　这说明每吨PTA与PX的差价仍有2008元，缴完增值税后，剩余1667元，扣除其他成本，税前利润仍有515元，与上半年基本持平，税后利润为386元/吨，全年仍有约8.8亿元利润。

　　可能由于去年投机期货损失较大，华联三鑫今年没有做套期保值，如果现货市场遇到较大风险，就不能通过期货市场对冲风险，但是华联三鑫可以通过减产或停产来控制风险。假设下半年市场遇到极端情况，下半年完全停产，仅依靠上半年90万吨PTA产量的收益，华联三鑫在偿付银行利息和设备维修成本后仍有约两亿元利润。

　　目前华联三鑫对PX的采购只提前一个月，以最大限度控制原料风险。假设PX原料的采购是以满负荷生产为考量，则月生产量为15万吨，如果出现倒挂500元/吨的极端情况，其亏损也不到1个亿，利润仍能覆盖风险。

　　无贷款不良之虞

　　“市场波动对企业经营情况的影响可能无法完全避免，而企业经营由于国内外经济环境的变化出现恶化后，是否有政府的大力支持，就成为银行判断企业贷款性质的一个重要砝码。”民生银行内部人士表示。

　　从某种程度上看，华联三鑫背后强大的政府背景决定了银行对其贷款性质以及在经营情况不好的前提下，仍对为其继续贷款以帮助企业渡过难关。

　　去年9月份华联三鑫停产后政府强力介入重组，最终浙江远东化纤集团有限公司入主，华联三鑫获企业及政府注资15亿元，净资产由-1.14亿元变为13.86亿元，增强了企业的还债能力，企业名也改为绍兴远东石化有限公司。

　　其实，早在2003年华联三鑫成立时，至少从银行贷款19亿元，都由华联三鑫股东华联控股担保。从担保时间多为5年左右判断，这些贷款很可能在去年就已到期。

　　但由于华联三鑫在2007年就已亏损，于是银行纷纷在2008年加大了贷款回收力度，并陆续中断了后续贷款，华联三鑫在归还25.96亿元贷款后面临资金链断裂，银行剩余贷款也面临划为不良、无法回收的境地。

　　不过，在华联三鑫停产后，当地政府要求稳定银行贷款，对华联三鑫及母体企业和关联企业的贷款不回降、不抽资、不起诉，给予企业转贷、增贷。

　　为了拯救华联三鑫，也是为了拯救已有贷款，以工行、中行为主，16家银行联合新增贷款10亿元。而且，由于华联三鑫付息正常，加上有政府的强力重组的支撑，一直到现在，民生银行仍将其10亿元贷款归入正常类贷款。“除了市场预期的盈利情况比较乐观外，华联三鑫其实背后有政府的隐性担保，这是银行非常看重的信用基础，所以这10亿元贷款未划入不良贷款进行处置，其他银行基本上也是采取这一做法，可能有个别银行将其划入了关注类，但考虑到今年的经营情况，重新划为正常还要看企业的盈利前景，但向下划为不良的可能性也比较小。”上述民生银行人士坦言。

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