6月1至6月19日 泸州老窖涨幅26.5% 居高端白酒榜首 PE迈入30倍 为板块历史中位

　　机构依然唱多基金已有戒心 泸州老窖宝刀未老？

　　本报记者 游敏常

　　年初以来一直落后大盘的白酒板块6月初突然启动，领涨的均是高端酒类股，其中尤以泸州老窖涨幅最大，6月1日到6月19日间，该股已经上扬26.5个百分点。

　　安信证券食品饮料分析师李铁在接受《证券日报》记者采访时表示，该股的估值水平仍然有提升空间。根据WIND数据，以上周五收盘价计算，该股目前的滚动PE为30。而历史数据显示，白酒板块历史PE中位数则在30倍左右。

　　不过，基金却对该股后市分歧越来越大。6月5日，当泸州老窖的股价突然拉出一个涨停板，不少基金趁机出逃，导致当日换手率陡然从前一个交易日的2.6%上升至9.7%，成交金额放大至16.7亿元。根据深圳证券交易所交易龙虎榜显示，当天卖出金额前五名均为机构席位，合计抛出该股1.7亿元筹码。与此同时，另外三个机构席位则充当了主力接盘手，总共买入1.6亿元。

　　“对投资者来说，如果现在对经济比较乐观的话，对白酒消费就比较乐观，尤其是对中高端白酒更加乐观；实际上，白酒板块本轮补涨主要由大盘股或者是高端酒带领”，华泰证券食品饮料分析师张芸告诉《证券日报》记者。她认为泸州老窖估值仍然提升空间。

　　长城安心、博时成长

　　果断增仓 共浮盈2.4亿

　　2009年一季度基本上属于周期性股票的天下，隶属消费板块的泸州老窖难得有表现机会。指南针主力雷达数据显示，一季度该股涨幅仅为18.0%，相比之下，沪深300指数同期涨幅为38.0%。

　　今年前三个月，基金为了追求超额收益，大手笔甩卖泸州老窖的筹码。根据WIND资讯数据，一季度重仓该股的基金数量剩下20只，总持股数为12901.4万股，占该股流通盘的18.0%。虽然该股筹码大部分仍然落在基金手上，但是3月份基金的总持股数较去年末大幅减少了15624.2万。

　　而泸州老窖2009年一季度报告显示，公司前十大流通股中仍然有八只基金，持股总数占其流通盘的15.31%。2008年末持股较多的华夏系和融通系基金纷纷从该股撤退，华夏旗下仅剩华夏优势成长仍然在前十流通股东之列，但持股数却较2008年末大幅减少975.3万股至1000.85万股，排名第九大流通股东。融通系两只基金——融通新蓝筹和融通领先增长均退出前十大流通股东之列。

　　相反，长城安心回报和博时新兴成长则采取了增仓策略，分别较2008年末增持670.3万股和250万股。另外，泸州老窖3月末还迎来了诺安价值、东方精选、华宝兴业先进成长和南方成分精选四只新进基金。尽管泸州老窖股价启动上涨较慢，长城安信回报和博时新兴成长二季度从该股上面获利不菲。以6月19日泸州老窖收盘价计算，长城安心回报和博时新兴成长两只基金所持该公司股票的账面浮盈分别达到1.3亿元和1.1亿元。

　　估值回升

　　基金分歧越演越烈

　　基金大规模撤离泸州老窖除了受周期性股票的超额收益吸引以外，公司业绩表现欠佳也是重要原因之一。虽然一季度和四季度是传统的销售旺季，泸州老窖业绩表现却很是一般，其中去年四季度归属母公司股东净利润为1.81亿元，同比下降了50.3%；今年一季度净利润为5.3亿元，同比仅小幅增长3.64%。

　　二季度头两个月，尽管泸州老窖的股价间或有所表现，但是估值总体看来仍然徘徊不前。4、5月份，该股仅小幅上扬2.5个百分点，跑输沪深300指数7.5个百分点。到了6月份之后，泸州老窖终于快速反弹，过去三周内上涨近26.5%，居高档类白酒之首。

　　随着估值重心开始上移，基金对泸州老窖的后市分歧越来越大。从6月5日开始，该股一改此前温和上涨的态势，开始快速拉升，6月5日涨幅更超过10%，换手率达到9.7%，之后两个交易日该股交投仍然保持活跃状态。而基金趁着泸州老窖股价拉升之机，迅速调仓换股，5个机构交易席位沽售该股1.7亿元筹码，而另外3个机构在6月5日当天便交易席位则基本上将空方抛出的筹码悉数收入囊中，买入金额超过1.6亿元。

　　机构齐声

　　唱多高端白酒

　　不可忽略的是，在高端白酒板块估值不断推高的时候，机构唱多的声音越来越大。中金公司食品饮料分析师袁霏阳6月12日发布的《高端白酒行业报告》中表示，该板块的反弹才刚拉开序幕。

　　他认为，高端白酒行业的基本面拐点已现。从短期来看，商务消费复苏和渠道再库存化过程将会带动高端白酒板块于三季度出现全面反弹；而从中期来看，流动性逐渐进入实体经济将会推动高端白酒消费于2010年间继续稳健增长；另外从长期来看，商务和私人消费领域将是高端白酒消费持续增长动力之所在。

　　有鉴于上述原因，袁霏阳对高端白酒类公司后市表现持乐观态度。他表示，在板块基本面改善逐渐走向一致的前提下，高端白酒板块估值有望短时间内迅速修复到与大盘和食品饮料板块估值间的合理位置，甚至可能超出。

　　光大证券彭丹雪最近也推荐白酒板块，并将泸州老窖上调至“买入”级别。她表示，即将进入3 季度的白酒旺季，而由于去年底和今年初宏观经济的影响，不少白酒厂都不约而同实行了“控量保价”政策，使得经销商手中囤货不足，那么在本年旺季白酒有望有良好表现。业绩的转好一方面会降低估值，另一方面也会使得人们预期转好。

　　上周国家统计局发布的数据也印证了白酒尤其是高端白酒产销回暖的局面已成定局。数据显示，5月份白酒产销继续回暖，其中当月白酒产量为51.2万千升，同比增长21.2%；1-5月份累计产量为250.6万千升，同比增长17.4%；其中泸州老窖所在的四川地区表现突出，今年前5个月累计产量同比增长30.7%。销售方面，5月份白酒行业工业销售总产值为134亿元，同比增长33.3%。值得一提的是，高档白酒龙头茅台集团5月份工业销售产值为8.3亿元，同比增长45.7%。

　　双轮驱动保证业绩

　　估值或可再提升

　　以上周五收盘价计算，泸州老窖的静态和滚动市盈率皆突破30倍大关，估值洼地的优势正在逐渐消失，与白酒板块历史估值水平开始看齐。尽管如此，有分析人士表示，在行业形势趋好的局面下，泸州老窖因为有高端和中端两个品牌“双轮驱动”，较之其他高端白酒，其前景更被分析人士看好，估值仍可能有提升空间。

　　“泸州老窖这几年无论在高端抑或中端白酒上方面都有较多建树，加上拥有华西证券34.9%的股权，而今年股市交投一直很活跃，保证了公司在该项投资上的收益；而最近它还提出了股权激励，一旦得以落实，也会给该股带来交易性机会”，李铁说道。

　　李铁还表示，泸州老窖的估值水平较其他同类公司更有优势，因为公司目前大力发展的中端品牌——老窖特早已是八大名酒之一，基础较好，一旦量和价都能放开，将极大提升泸州老窖的业绩水平；高端和中端并举，将极大保证公司未来增长。

　　中投证券分析师黄巍也认为，泸州老窖正在迎来第三次超常规发展。公司目前高端酒品牌“国窖1573”仍然处在成长期，而公司将另一白酒品牌“老窖特曲”定位中国第一商务用酒，该品牌在5月提价之后，预计2011年可以完成出厂价200元的目标，之后将实现2万吨销量的目标。

　　而在上周四举行的2008年度股东大会上，泸州老窖董事长谢明在会表示，目前公司形成专注白酒、控股华西证券的“双轮驱动”产业格局，白酒产业方面的目标是未来销售超百亿元，预计随着经济刺激和消费信心逐渐恢复，中高端白酒销售季度增幅环比有望逐步加大。

　　尽管如此，张芸认为公司二季度业绩要胜过一季度难度较大。“因为春节消费因素影响，一季度对泸州老窖来说是消费旺季，即便现在数据已经确认白酒行业5月份销售量环比好于4月份，但是该公司业绩要超过一季度有较大难度”，张芸说到。

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