本报记者 孙中元

　　股改进入第四个年头了，随着全流通的到来，那些带着S帽子的最后几只股票愈发显眼，S上石化就是其中顽固的一只，已经搁置了两年多的股改至今没有完成。

　　近日，记者采访S上石化相关人士，对方表示，目前股改还未有任何新进展。这家数度遭遇股改“暗礁”的公司，何时能实现股改成功呢？

　　去年巨亏62亿 股改是否遥遥无期？

　　“(何时启动股改)这个问题我也不太清楚”，中石化证券办人士昨日对《证券日报》表示。同是中石化控股的S上石化和S仪化被称作“难兄难弟”， 股改已有4年多的光景，但S上石化、S仪化仍因种种原因坚持戴着“S”的帽子不愿意摘下，是两市至今仅有的3只非ST、未股改股中的两只。日前，两只个股在披露股改进展公告时均表示，股改议案又遭否决，近一个月内无法再实施股改。

　　未启动股改并未影响S上石化的上涨行情，上周S上石化连续放量上涨后，再次进入连续下跌通道。申银万国化工行业分析师俞春梅直言，S上石化股改或私有化依然没有时间表，大股东中石化也无这方面的压力，短期进行股改的可能性也不大。因此，尽管S上石化盈利进入佳境，但估值依然偏高。

　　前天S上石化公告称，由于国际油价回落、国内燃油税费改革和《石油价格管理办法(试行)》等利好因素影响，公司的炼油和化工两大板块盈利空间得到改善，预计公司及其附属公司上半年实现扭亏为盈，而且二季度盈利好于一季度。

　　根据S上石化一季度报显示，该股1季度净利润和EPS分别为1.64亿元和0.023元，那么，按照上述盈利预测进行保守估计，该股2009年中报净利润和EPS将分别超过3.28亿元和0.046元。

　　S上石化的小股东仍在苦苦等待其股改的消息。细心的人们发现S上石化都是在前两年提出股改方案的，时隔3年，在前两次方案遭到拒绝后，今年却没有人提S上石化股改的事了。在前两年公司业绩尚好，股价达到二三十元的时候股改都没通过，去年遭遇62亿巨亏，S上石化股改何时才能落幕？

　　股改方案数次遭否决

　　早在2006年10月，同为中石化旗下的未股改子公司――S上石化和S仪化曾同时披露股改方案，均为每10股流通股获送3.2股。但是，由于绝大多数流通股股东认为对价太低而最终否决了此方案，S上石化的股改进程也一度陷入停滞。

　　时隔一年之后，2007年12月 S上石化再次发布股改方案称，“公司非流通股股东中国石化向登记在册的全体流通A股股东每10股支付3.2股公司股票，以作为非流通股股价获得流通权的对价安排”，而此方案与一年前的方案基本别无二致。不出所料该方案又被流通股东否决了，否决率高达96%。众多小股民认为，尽管10送3.2的送股比例不低，但并不能保证自己的收益，因为有时间和资金成本的耗费在里面。他们希望中石化能够做出承诺，比如未来资产注入或采取权证等形式。

　　而中石化认为，S上石化本次股改的对价水平为10送3.2股，高于大型蓝筹企业、市场平均对价水平。大股东――中国石化同时承诺72个月不减持，是目前为止承诺锁定期最长的，充分体现了大股东保护中小股东利益、希望完成股改的诚意。

　　特殊的股权结构是S上石化股改一直难产的原因。上海石化是我国第一家在上海、香港、纽约三地同时上市的国际上市公司。目前总股本72亿股，其中中国石油化工股份有限公司持股40亿股(A股)，占总股本的55.56%；社会法人股1.5亿股(A股)，占总股本的2.08%；海外上市外资股23.3亿股(H股)，占总股本的32.36%，而流通A股总计7.2亿股，只占到总股本的十分之一。除去国内众多基金公司所持有的部分，平均到个人投资者手中的股份实在寥寥。

　　因此即使S上石化提出10送3.2股的对价，所占总股本的比例仍寥寥无几，这也是小股东不满的原因。

　　两年博弈仍无结果

　　其实大多数流通股股东都想尽早解决S上石化的股改事宜，谁也不愿多耽搁下去。但由于中石化送股的方案无法满足他们的预期，只好苦苦支撑以求中石化方面作出让步。今天看来那些买入S上石化股票的小股东成了不股改的最大受害者，没有享受对价补偿又被深度套牢，下一步股改又杳无音信，券商分析师认为中石化今后也不会作出重大的让步。“即使对立双方最终无法形成和解，S上石化退市，话语权依旧还在中石化手中。如果双方继续僵持下去，损失更大的一定是流通股小股东。”

　　证券代表唐伟忠证实，现在确实没有人提S上石化股改的事，大股东中石化一直没有提出新方案。至于什么时候可能股改，他认为“可能就这样无限期的拖下去了吧”。

　　“我们也知道带着个S的尾巴很难看，但我们能怎么办？”另有S上石化人士无奈的表示。

　　“大股东中石化是一家上市公司，也需要对自己的股民负责。”S上石化的一位内部人士向记者表示，“作为一家公众公司，让利多了就意味着在摊薄中石化股民的利益，中石化其实也非常难做。”

　　而一位市场分析人士则分析，对中石化来说，为S上石化做股改本身可能就是面子工程。中石化本身就是一家上市公司，再融资对中石化来说根本不需要通过旗下的子公司来完成，不仅不需要融资，实际上减持对中石化来说也同样可有可无，股改对大股东的诱惑其实并不是很大。而相反的是，S上石化不股改，对中石化也不会产生实际损失。现在中石化唯一要承担的只是子公司的S股帽子会让他们不太好看而已。

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