平安入主深发展，A股、H股复牌已两天，然而，平安的A股和H股走势出乎大多数投资者的意外。周一，平安A股一度翻绿，收盘时勉强上涨2.28%。平安H股甚至大跌3%；昨日，受外围股市大跌拖累大盘的影响，平安的跌势进一步加深：A股收盘大跌近5%，H股更是下跌5.35%。

　　平安股价复牌后的疲软走势，特别是昨日的大跌，尽管有分析认为是受欧美股市大跌的拖累，但主流的观点则指出，这是市场对该交易的真实反应，是市场对平安收购深发展这宗交易引发的三大问题的担忧所致。由于平安收购深发展的价格偏高，加上大笔资金投入收购会给平安现金流带来相当压力，此外市场担心新桥投资通过H股套现，在这三方面共同作用下，中国平安的A股和H股也进入了调整期。

　　收购价格会否偏高

　　尽管中国平安总经理张子欣表示，这项交易使平安有机会涉足国家银行业务，相信平安支付的价格是公平的，并能够从中继续提取价值。但市场对此说法却有大量的不同声音。

　　根据协议，深发展将以18.26元/股向中国平安旗下平安人寿发行3.7亿—5.85亿股，募集资金不超过106.83亿元。平安用18.26元的价格收购深发展，而深发展的净资产在5.5元左右，市净率达到3倍以上。同样，中国平安受让新桥的5.2亿股，如果以现金认购，每股价格为22元，PB达到4倍，而如果以股票认购，按近20个交易日平安H股均价52.4港币换算成人民币约46.2元，相当于深发展每股换股价格26.5元。

　　国信证券分析师武建刚表示，平安收购深发展的价格略有偏高。这个偏高的价格，使得投资者对收购付出能否得到回报出现担心，导致了平安股价特别是H股表现不佳。

　　福洋投资总经理苏渝指出，深发展的资产质量一直不佳，在提取了坏账准备金后，业绩也让人担忧。以深发展当前的股价和资产质量，平安的报价显然偏高。中国平安股价走低在所难免。“平安收购深发展，赢家只有新桥，二级市场上追高的投资者会输得很惨！”

　　知名投行摩根大通也发布报告称并不看好平安收购深发展，认为其出价太高。据花旗集团计算，深发展目前的市盈率估计为19.4倍，高于中国14家上市银行为16倍的平均市盈率。而根据彭博社的数据显示，目前深发展交易价是账面价值的4.17倍，以这种方式衡量，该银行是目前中国最贵的银行。

　　大笔收购会否造成资金紧张

　　中国平安如果全部用现金收购，则需要付出最高220亿左右的资金。这会不会让刚刚喘过气来的中国平安再次陷入资金紧张的困境？中国平安会不会启动再融资来解决资金问题？这个担心也是导致平安A股和H股昨日大跌的一个重要因素。

　　中国平安总经理张子欣在接受记者采访时强调，收购深发展的资金来自两大渠道：其一，平安人寿自有资金；其二，平安保险负债期限20年以上的保险资金。由于这些账户客户相对年龄较小，预估未来50年内，账户准备金有持续增长的过程。即使未来业务发展较快，也可以通过发债补充资本，因此不用担心资本充足和偿付能力情况。“收购深发展后，平安的资本充足率和偿付能力完全符合监管部门要求。”

　　不过，不少人对该说法表示质疑。

　　某保险公司高层告诉记者，平安人寿这两年业务发展很猛，主要是因为推出了一些高回报的产品。这也为平安今后埋下了隐患：平安必须准备充足的弹药来为这些高回报的产品埋单。此外，据一知情人士透露，平安明年将有一笔很大的债务(从某再保险公司处借的)到期需要归还，这将进一步加剧平安的资金紧张。

　　还有分析机构指出，中国平安肯定不会满足占股30%，按照平安掌门人马明哲的风格，绝对控股深发展才是平安的目的。而要控股深发展，则需要投入更多的资金。

　　福洋投资总经理苏渝指出，平安投资富通失败，计提了大量的坏账，现金流吃紧，要拿出如此巨资来收购深发展，除了在二级市场增发和H股增发，也看不出有其他渠道。在这个担心下，投资者用脚投票就成为必然。

　　新桥会否通过H股套现

　　本周一，英国《金融时报》引述消息人士言论称，新桥通过现金向平安出售深发展股权的计划正遭到越来越多的反对，更可能接受换股方式，也就是中国平安与新桥协议中的第二个选项。由于新桥的股东急需现金，因此，市场判断新桥在与平安换股后，很可能将换来的H股出售实现收益，从而加大了平安H股的沽售预期。因此，市场普遍认为，中国平安近两日H股股价跌幅超过A股，上述原因是主要因素。

　　对此说法，大福证券分析师莫劲松表示，复牌两天后平安H股股价下跌是跟随整个市场的合理波动。最近几天外围市场震荡比较厉害，受外围市场影响，香港股市也有所回调。此外，今年以来平安最低是32港元，前几天最高上探61港元，股价已经翻倍了，前期升幅较明显，因此现在回调也是合理的。

　　英皇证券高级研究分析员植耀辉也表示，平安港股下跌是受到大市影响，由于受外围股市大跌影响，港股连续两日整体走弱，因此相关个股难以幸免。

　　国信证券出台报告指出，中国平安对深发展原有的并购预期已经完全兑现，想象空间也不再存在，未来面临更多的问题是如何进行整合。从短期来看，利好似乎已经出尽了，但中长期的走势还要看两间公司的业务整合是否可以取得协同效应。

　　本报记者 田志明 实习生 黄倩蔚

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