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平深恋：减法加法还是乘法
□晨报记者张佳
先参与定向增发，再接手新桥持有的股权，平安和深发展的恋情终于尘埃落定。昨日，两家公司股票同时复牌，深发展以22元涨停开盘后虽有所下挫，但尾盘仍趁大盘反弹以涨停报收，而中国平安高开4.6%后震荡走低，最后小幅上涨2.28%，报收46.13元。
深发展业务扩张获契机
本次收购由于涉及定向增发，深发展获益显著。根据协议，中国平安将至少认购67.6亿元、最多106.8亿元的深发展增发股权。若按照106.8亿元的认购额计算，则深发展的核心资本充足率预计提高至8.8%，资本充足率预计提高至12.1%。对银行而言，资本充足率是一个制约业务扩张的阀门，资本充足率大幅提升，意味着未来深发展将具有着更强的业务发展潜力。
更何况，中国平安愿意以18.26元参与增发，并承诺于2010年底前动用114.49亿元，以最低22元的价格收购新桥所持股权，这无疑是对深发展股价的最大认同，如此，深发展的股价以22元的涨停价报收也是合情合理。
平安之意不在短期利益
截至2008年一季度，深发展每股净资产为5.5元。若中国平安按照上限认购106.8亿元的新股，则深发展的每股净资产将增加至7.51元。纯以股权投资而言，这次平安相当于以2.43倍市净率获得深发展的部分资产，而截至昨日，A股银行股的加权平均市净率为2.59倍，算术平均市净率为2.85倍，显然中国平安的入股估值并不算太高。
深发展过去数年净资产收益率波动颇大，2004年和2005年分别为6.19%和6.97%；2006年和 2007年则上升到 20.12%和20.37%，这四年的平均值为13.4%，与银行业长期平均15%的净资产收益率颇为接近。若以13.4%的净资产收益率和2.43倍市净率估算，则此次中国平安参与增发的长期收益率应在5.51%，高于长期的定期和债券收益率。从投资角度看，中国平安入股深发展，有助于提高其资产收益率，优化资金的使用。
不过，仅仅以股权投资而言，参照历史净资产收益率，这一百亿元出头的投资，短期内每年能够带给中国平安的新增盈利也不过在5亿元上下，这对于正常年盈利在100亿元上下的中国平安而言，短期内对业绩提升作用有限。
持股比例是整合的一道坎
打造多元化金融集团，始终是中国平安的战略目标。正因此，此次中国平安入股深发展，普遍被认为是平安进军银行业的又一大动作，接下来平安对旗下银行如何布局，更是成为市场关注的热点。
但是，为了避免触发要约收购，在本次收购的预案中，中国平安已强调“保证持有的深发展股份不超过已发行股份的30% ”。若平安对深发展只是处于30%以下的相对控股，也许深发展的渠道可以为中国平安提供不少交叉营销的机会，但是很难想像中国平安会倾尽全力提携深发展的业务，而仅仅从中获得不多于30%的收益。
以香港汇丰银行与恒生银行为例，虽然前者以62.14%的比例绝对控股后者，但是除了共享后台系统等少数有限的整合外，这两家银行始终处于各自定位各自发展的格局，彼此之间也鲜见交叉销售。因此，在如何整合深发展这个问题上，中国平安将拿出什么大智慧，值得市场拭目以待。
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