□本报记者 徐效鸿

　　中国平安对深发展的股权收购若能最终实现，两家公司有望实现双赢。对中国平安，有利于提高公司的成本控制能力，并直接带来一定的业绩贡献；对深发展而言，可以补充资本金以支持未来的扩张与发展，并实现与平安保险的协同效应，提升长期竞争力。

　　直接增厚平安业绩

　　目前深发展在18个城市拥有282个网点。收购深发展后，中国平安不管保险还是银行业务，将新获得14个城市的分销能力，从而补充物理网络上的先天不足。藉此公司的银行业务也推进至全国，“金融控股集团”将逐渐名副其实。

　　从直接的业绩影响看，分析师的预测值并不是很一致，但对中国平安业绩的增厚是肯定的。

　　平安证券分析师邵子钦、童成墩表示，假设2009年深发展实现净利润41.6亿元，作为长期股权投资，采用权益法核算，平安净利润增加12.47亿元。在现金和换股两种收购方式下，EPS分别为0.96元和0.93元，分别提高21.4%和16.6%。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　申万分析师称，不考虑新发H股，不考虑协同效应和商誉，按照对深发展的业绩预测，收购完成后中国平安2009、2010年EPS将分别增厚0.15元和0.18元。若简单地以权益类投资计算，深发展2009年ROE为12.5%，以3倍PB收购，则中国平安2009年投资收益率为4.2%；深发展长期看来能达到银行业平均ROE水平，即15%，则平安此次投资收益率为5%，高于长期债券投资收益率。分析师认为，收购的协同效应可期，给予中国平安目标价58元，维持“买入”评级。

　　国泰君安分析师预计深发展2010-2011年将分别实现净利润59.7亿元与70.6亿元，可为中国平安EPS贡献0.24元与0.29元，若假设全部交易在2010年中完成，则2010年和2011年可给平安EPS贡献0.12元与0.29元。但由于平安本身可获得的投资收益减少，若不考虑商誉的可能增值，分析师预计对平安总体的盈利影响不大，维持“谨慎增持”评级。

　　另外，国信证券、中信证券、招商证券等机构的分析师也看好收购对中国平安的影响，维持对公司“买入”或者“推荐”的评级。

　　提升深发展长期竞争力

　　收购对于深发展而言，更多影响体现在未来的发展上，一是定向增发可以解决未来两年规模扩张的资本瓶颈，二是可以与平安保险实现协同效应，提升长期竞争力。

　　截至2009年1季度末，深发展的核心资本充足率和资本充足率分别为5.23%和8.53%，符合监管最低要求，但是距离银监会鼓励中小银行达到10%的资本充足率仍有一定距离。此次定向增发将募集67.56-106.82亿元资金，提升资本实力约2.2-3.5个百分点。核心资本充足率和资本充足率最高可升至8.75%和12.05%水平。按照6%的核心资本充足率要求和60%的风险加权资产比例计算，新募集资金将支持约1900-3000亿总资产规模的扩张，相当于目前资产规模的36%-57%，完全可以满足未来2年的规模扩张需要。

　　银行和保险之间的合作将产生良好的协同效应。这种协同效应将体现在客户资源共享、资金拆借、银保销售、理财产品等多方面。

　　关于收购对于深发展股价的影响，申银万国分析师励雅敏认为，平安对深发展18.26元和22元的出价，以及换股折合的26元至30元对目前深发展A的股价构成下方有力支撑。分析师预期深发展2009和2010年的净利润增速为515%和20.4%。从估值比较看，目前深发展A股价已大部分反映了利好预期，向上空间较难突破20%，维持“中性”评级。

　　国信证券分析师也认为此次收购对于深发展的股价中期影响为中性。分析师表示，以最大增发规模计算，向平安增发后，深发展A的PB明显下降到2.4倍，PE估值为16倍，综合看估值在A股上市银行里处于中等水平。由于并购预期已经完全兑现，想像空间也不再存在，给予深发展A6个月的目标价为21元和“中性”的投资评级。

　　不过，中金公司则显得更为乐观，分析师毛军华、罗景认为，鉴于补充资本后更快的规模增长和好于预期的资产质量，上调深发展2009-2010年EPS分别为1.31元和1.74元，上调对公司投资评级至“审慎推荐”。

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