21世纪经济报道记者 曹咏

　　京东方A(000725.SZ) 的暴涨行情，让券商的逐利本性再度暴露无遗。

　　6月10日，京东方A非公开发行新增股份上市首日，股价在早盘涨幅便高企至39.60%，由于价格异常变动，该股被深交所强制停牌30分钟。当日收盘，京东方A报6.46元，涨幅27.92%。

　　此前，京东方以2.4元/股的价格发行50亿股，募集资金120亿元，一举成为今年以来国内股市最大融资案，其中海通证券、红塔证券、西南证券分别认购了4亿股、3.12亿股和2.91亿股，占京东方新增发股份两成。

　　券商参与定向增发的热忱不仅于此。截至6月10日，10家券商参与8家上市公司定向增发，32.15亿元的累计投资已创下45.49亿元浮盈，回报率高达141.19%。

　　中小券商唱主角

　　根据Wind统计，今年一季度沪深两市完成增发的公司累计20家，募资达381.68亿元；而从4月至今，已有22家公司实现增发，除去京东方融资120亿元之巨，其余21家公司也成功募集464.59亿元，较第一季度均有明显增长。

　　券商参与定向增发的频率也踏出了类似行情。

　　一季度，仅红塔证券、东吴证券、华泰证券3家公司参与了中鼎股份(000887.SZ)以及晋西车轴(600495.SH)的定向增发；但进入4、5月份，券商的参与热情明显高涨，包括国信证券、海通证券、西南证券、东方证券等9家券商分别参与了6家上市公司的定向增发，其中青岛软控(002073.SZ)、龙净环保(600388.SH)还出现券商扎堆的情景。

　　10家券商中，以红塔证券、东吴证券和上海证券为首的中小型券商对参与定向增发表现踊跃。红塔证券斥资8.80亿元出手中鼎股份、青岛软控以及最新的京东方A；东吴证券以1.37亿元现身中鼎股份、龙净环保以及龙元建设(600491.SH)的定向增发名单；上海证券则参与丹化科技(600844.SH)以及龙净环保增发，累计动用资本1.94亿元。其余7家券商均仅参与一项定向增发。

　　相比较中小型券商的四面出击，以海通证券、国信证券为首的大型券商在资金动用规模上明显占据优势。一贯以净资本见长的海通证券耗资9.60亿元认购4亿股京东方A，凭此一举便在10家券商中创下最大笔投资金额，超出红塔证券的8.80亿元；而国信证券则在4月初认购1000万股云南城投(600239.SH)，动用1.52亿元资金。

　　除上述两家大型券商参与定向增发，且资金规模可观外，截至目前，尚有华泰证券、东方证券等大型券商对增发略有尝试，其中后者以原股东身份参加青岛软控增发，不过这两家证券投资金额有限，最高仅7150万元。

　　受自身规模影响，券商对定向增发的态度亦出现分歧，整体而言，中小型券商相比之下更为积极。

　　“定向增发对投资者一般有一年锁定期的要求，这使得券商在这部分投资面临一定风险。对于未来市场走势该如何判断，并非所有机构投资者都能比较乐观。相对来说，大型券商因手里资金充裕，更偏向于近乎无风险的打新股，尤其在目前IPO重启的预期下，大型券商如果将大量仓位置于定向增发，风险则会较大。”沪上一券商分析师表示。

　　低迷行情中，定向增发“破发”的风险会增加，如2007年下半年实施定向增发的股票，多数在解禁后遭遇跌破增发价局面。Wind数据曾对2008年基金参与定向增发情况进行统计，数据显示，截至去年12月初，基金共参与81只定向增发股票，其中有69只股票复权后的收盘价跌破了当时的增发价，破发比例高达85%。“京东方A的火爆应属特例，主要是价格便宜：一季报显示该股每股净资产1.68元，增发价也就2.40元。”上述分析师分析称，按照目前市场价格6.5元左右，投资京东方A一年后解禁，初步测算可对海通证券贡献每股0.2元EPS；对于西南证券该投资可贡献每股0.62元EPS，因此他对西南证券更为看好。

　　跑赢大盘

　　仅在上市首日，本次进军京东方A的三家券商便录得高达169.17%的浮盈。即便抛开京东方A，参与定向增发的券商们早已赚足纸上富贵。

　　尽管这些机构必须面临长达12个月的禁售限制，但从目前行情来看，其溢价率已颇为可观：具体项目上，京东方A拔得头筹，截至6月10日回报率高达169.17%。排名第二的是中鼎股份，截至6月10日其投资回报率为109.42%，红塔证券和东吴证券参与其增发。而云南城投、新疆城建、晋西车轴分别以99.67%、78.54%和47.85%跻身前五，由此，国信证券、山西证券以及华泰证券从中获益。

　　对于参与多次定向增发的三家券商，截至6月10日，红塔证券以高达154.54%的累计回报率占据第一，上海证券的投资回报率为41.98%，东吴证券以36.17%回报率垫底。

　　截至6月10日，10家券商参与8家上市公司定向增发，累计32.15亿元的投资已创下45.49亿元浮盈，回报率高达141.19%；剔除京东方A在10日带来的暴利影响，回报率则为58.63%。同期，上证指数从今年开盘1849.02点，到6月10日收盘报2816.25点，累计涨幅52.30%。从上述数据比较，券商仅凭在定向增发一项的投资，已经跑赢大盘。

　　在自营项目跑赢大盘的光环之下，券商为投资者提供的券商集合理财产品表现略为逊色。和今年前5个月上证指数大涨44.60%相比，券商集合理财多数是“赚了指数不赚钱”。

　　国金证券基金研究中心研究显示，对市场上27只具有完整自然月度净值的券商集合理财产品(非限定性)进行统计，今年前5月此类产品平均收益为22.38%，最高收益是国信“金理财”价值增长，年收益率达到47.02%。

　　而在私募产品间业绩差距则更加明显。187只证券投资类私募基金(非结构化，包括自然月度和非自然月度净值披露的产品)中，过去五个平均收益率为26.37%，其中只有48只累计收益超越同期指数，收益最高的为深国投·尚雅3期，达100.05%。

　　对于市场上另一类主要理财产品基金而言，最新的前5个月各类型基金业绩排名榜单亦显示，跑赢大盘并非易事。

　　银河证券基金研究中心统计数据显示，市场上11只标准指数型基金今年以来的净值增长率达52.87%，排在所有类型基金的首位；其次为增强指数型基金，6只此类基金今年以来的净值涨幅为51.65%；标准股票型基金排名第三，净值累计上涨38.62%。

　　不过，英大证券研究所所长李大霄强调，在定向增发过程中，一级市场的发行定价和二级市场的交易价格存在折让，因此投资者较容易在账面上实现浮盈。

　　以京东方A为例，2.40元/股的发行价相当于该股票在2008年11月的低位，这也成为支撑认购者10日获得169.17%回报的基础。相比之下，基金、券商集合理财产品多是在二级市场直接投资，甚少能受益于定向增发的折价优势。

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