每经记者 王砚丹

　　下周一，华夏银行(600015，收盘价10.49元)将有高达15.835亿股的限售股上市流通，按照6月5日收盘价计算，其市值将高达160亿元，是6月份解禁市值最大的个股。此次限售股解禁后，华夏银行流通盘将扩大至37.84亿股，另有12.07亿股仍处于限售状态。

　　根据华夏银行的公告，此次解禁的15.835亿股限售股分别被二十余家公司持有，均为股权分置改革形成的限售股。其中，第一大股东首钢总公司和第二大股东国家电网公司所持股份本次上市数量达到2.996亿股和2.397亿股，分别占公司总股本的6.00%和4.80%；中国建设银行股份有限公司上海市分行和北京万年基业建设投资有限公司所持股份本次上市数量只有221.76万股和57.12万股，占公司总股本的0.04%和0.01%。

　　2007年和2008年6月6日，华夏银行分别有1.266亿股和5.139亿股改限售流通股上市流通。此次是公司第三次安排有限售条件 (仅限股改形成)的流通股上市。

　　解禁后面临一定抛压

　　最近一段时间，出于市场对经济复苏的乐观情绪，加之外围股市向好，许多上市公司平稳度过了限售股解禁浪潮。

　　5月12日，浦发银行(600000，收盘价30.28元)6.49亿股限售股上市流通，解禁市值高达161.60亿元(以5月11日收盘价24.90元计算)。当天，浦发银行以上涨1.97%报收。截至本周五收盘，浦发银行股价已经较5月12日上涨超过20%，并创出反弹新高。

　　5月25日，两市第一高价股贵州茅台 (600519，收盘价126.06元)4.88亿股限售股上市流通，按照前一交易日收盘价114.42元计算，解禁市值高达558.37亿元；而在解禁当天，茅台仅小跌0.93%。

　　华夏银行能否复制浦发银行前期的走势呢？国金证券一位策略分析师认为，华夏银行此次限售股解禁与浦发银行不同，可能存在一定的抛售压力。浦发银行最后一批限售股解禁市值虽然和华夏银行此次解禁的市值差不多，但是浦发银行那6.49亿股解禁股全部由大股东上海国际集团有限公司持有，因此基本不存在抛售压力。而华夏银行此次解禁的限售股股东较为分散，且成本较低，不排除“小非”逢高套现的可能。

　　值得注意的是，华夏银行的解禁股股东之一华资实业(600191，收盘价8.19元)在5月22日召开的年度股东大会上，已经通过决议，同意董事会根据市场情况，“选择适当时机出售所持有的华夏银行股份中可供出售部分”，以充分提高资金利用效率。2007年全年和2009年一季度，华资实业分别出售华夏银行股份524万股和919万股。

　　此次华夏银行安排限售股上市，华资实业将有7392万股股份获得流通权，加上以前解禁、目前尚未卖出的1725万股流通股，华资实业所持有的9117万股将全部进入“可供出售”状态。

　　根据华资实业2008年年报，去年底，华资实业共持有华夏银行10036万股，初始投资金额2亿元，折合每股1.99元。按照昨日收盘价计算，华资实业若将所持股份全部抛出，将兑现浮盈约8亿元。

　　财务投资者获利套现？

　　另外值得一提的是，此次上市的解禁股另一股东——华夏银行的财务投资者萨尔·奥彭海姆股份有限合伙企业将有1.20亿股获得流通权。至此，萨尔·奥彭海姆所持有的1.712亿股华夏银行股份全部解除限售。

　　根据有关资料，萨尔·奥彭海姆是欧洲著名的家族私人银行，总部位于德国科隆。2005年~2006年华夏银行引入海外战略投资者时，德意志银行、德意志银行卢森堡股份有限公司和萨尔·奥彭海姆分别取得了华夏银行2.95亿股、1.21亿股和1.712亿股的股份，取得成本约为每股4.5元。

　　从华夏银行2005年10月20日公布的《股东持股变动报告书》中可以看出，德意志银行与萨尔·奥彭海姆之间签署了一份期权协议。德意志银行(或其指定第三方)有权在一定期限内向萨尔·奥彭海姆以双方约定的期权条件购买其持有的华夏银行股份。不过，华夏银行并没有公布有关这份期权的详细内容。

　　上述国金证券分析师认为，作为财务投资者，萨尔·奥彭海姆目前获利已经相当丰厚。如果德意志银行放弃行使期权，萨尔·奥彭海姆应该有较为强烈的套现动机，从而加大华夏银行维持现有股价的压力。如果德意志银行行使期权，那么这就仅仅是两个股东之间的股权转让交易，对华夏银行股价的影响相对较小。

　　对于德意志银行来说，能够获得进入中国银行业的机会是非常重要的，除非遇到极度的财务困难，一般不会放弃或减持。因此，萨尔·奥彭海姆最终把股权转让给德意志银行的可能性非常大。

　　研究员：公司没有估值优势

　　广发证券一位不愿透露姓名的行业研究员认为，从基本面来看，华夏银行在上市银行中并无太多特色，各方面都比较均衡。虽然在股份制银行中，华夏银行市净率(PE)等指标处于下游水平，但由于自身经营乏善可陈，目前的价格只能说是合理，近期估值较同业不存在优势。

　　联合证券行业分析师吴松凯更在最近发布的研究报告中明确提出，从2008年年报和2009年一季报来看，华夏银行各项财务指标几乎全面输于同行业。其总资产回报率(ROA)2008年和2009年一季度分别为0.46%和0.38%，不足其他银行的一半；收入结构和经营效率也有待改善。2008年不良贷款率虽然较年初下降了0.43个百分点至1.82%，不良贷款拨备覆盖率也较年初上升了41.9个百分点至151%，但与其他银行相比仍有差距。

　　“在大多数银行息差扩大的2007年和2008年，华夏银行的息差贡献并不显著，2008年甚至是负贡献，体现了公司资产负债管理水平的薄弱和业务模式的粗放。虽然华夏银行目前的市净率水平较同业有所折价，但这仅仅部分体现了公司单位资产盈利能力的低下，而没有反映公司管理体制问题带来的风险水平偏高和增长能力不足的问题。”吴松凯因此给予了华夏银行“减持”的评级。

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