21世纪经济报道记者 王大军

　　 6月1日，东北证券(000686.SZ)发布公告，拟向全体股东按每10股配售3股的比例配售新股，共计配售1.92亿股，配股募集资金预计不超过40亿元，拟全部用于增加资本金，扩充业务，扩大规模。而公司第一大股东亚泰集团(600881.SH)同日也发布公告称，将以现金全额认购东北证券可配股份。

　　 此番变故事出突然。不久前，在长江证券(000783.SZ)将此前的定向增发变更为配股，国元证券(000728.SZ)亦将原来的定向增发变更为公开增发之际，一位接近东北证券的权威人士还曾向记者透露，东北证券仍将坚持定向增发的融资方案。

　　 股东自救

　　 “东北证券的几家限售股东也是在近期刚刚接到的通知，此前，曾有两种可行的方案，一种是提请股东大会表决并延长增发期限，截至2009年5月20日，定向增发的股东决议已经到期。另一种则是变更融资方案，最终在综合分析了各种融资方案的利弊之后，公司决定采用配股的方式融资。”一位接近亚泰集团的人士称。

　　 “由于定向增发只能向不超过10家的机构投资者增发，而公开增发和配股所面对的投资者比较广泛，所以，融资更容易成功。”国元证券的一位人士表示。

　　 5月31日晚间，证监会公布了《证券公司分类监管规定》，资本充足度再度成为监管层对券商分级的重要指标。

　　 “东北证券虽然已经完成上市，但是净资本水平一直处于券商中下游水平，截至目前只有约15亿元，因此补充净资本方面的愿望非常迫切。”上述接近亚泰集团的人士称。

　　 不过，公司配股也面临一定的风险。按照证监会《上市公司证券发行管理办法》的规定：控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量，而且，必须采用证券法规定的代销方式发行。如果，控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。

　　 “经过认真的研究分析，东北证券配股成功的可能性很大。”上述接近亚泰集团的人士称，公司在上市之后的主要限售股东基本稳定，而且，持股集中度也很高，对公司也非常熟悉。

　　 根据东北证券的2008年年报，公司大股东亚泰集团持有公司30.71%的股份，吉林省信托投资有限责任公司(下称吉林信托)持有23.04%，长春长泰热力经营有限公司(下称长泰热力)持有10.23%，长春房地(集团)有限责任公司持有5.63%，长春市热力(集团)有限责任公司持有1.02%。

　　 其中，亚泰集团的实际控制人为长春市国资委，长泰热力为长春吉盛投资有限责任公司(下称长春吉盛)的全资子公司，而长春吉盛为长春市二道区财政局的全资子公司。

　　 “据我目前了解的情况，吉林信托也将全额参与东北证券的配股。”上述接近亚泰集团的人士透露。

　　 这样，加上大股东亚泰集团，东北证券目前已经可以约将53%的配股额度收入囊中。“剩余的部分，广大流通股东再参与一下就足够了。”上述接近亚泰集团的人士称。

　　 融资求稳

　　 事实上，在东北证券上市之前，亚泰集团就曾向东北证券提供过借款，帮助东北证券渡过了难关，此番，在东北证券融资的关键时刻，亚泰集团及众多长春方面的股东再度出手相助。

　　 不仅如此，东北证券本次还拟借入次级债务，规模为人民币9亿元，期限为5年，年利率为4.2%。其中：向亚泰集团借入次级债务6亿元，向吉林信托借入次级债务5000万元，向吉林省投资(集团)有限公司借入次级债务2.5亿元。

　　 “东北证券的现任董事长矫正中先生原为吉林省副省长，在吉林省内外有着非常丰富的人脉关系。”一位曾在东北证券工作过的保荐人称。

　　 不过，配股这种融资方式也并非十全十美。

　　 “在一般情况下，配股属于公司股东的自救行为，在公开增发或定向增发无法顺利进行的情况下才实施。如果实行配股融资的话，会对公司的市场形象有一定的负面影响。”一位投行保荐人称。

　　 让人不解的是，国元证券在2009年一季度仅实现每股收益0.089元，按照6月1日的收盘价17.53元计算，其动态市盈率高达49.2倍，而长江证券在2009年一季度则实现每股收益0.136元，按照6月1日的收盘价16.80元计算，其动态市盈率达到31倍。

　　 而东北证券在2009年一季度则实现每股收益0.367元，按照6月1日的收盘价27.75元计算，其动态市盈率仅为18.9倍。与国元证券和长江证券比较，东北证券有着明显的估值优势。如果长江证券选择配股还有充足的理由的话，那么，相比于东北证券没有估值优势的国元证券却选择了公开增发，而东北证券却选择了配股。

　　 “这与东北证券管理层一向保守稳健有关，配股在国外很多国家监管层都已经放开了，因为这属于公司股东的自救行为，而在国内的审核上也相对比较简单容易，很少有被监管层否定的情况出现。”上述投行保荐人称，东北证券在融资方案的选择上，采取了比较实用的态度。

　　 “去年以来的国内股市表现出来很强的周期性，在这种情况下，上市公司应该考虑多种融资方式，包括公开增发、定向增发、配股、次级债等等。”上述接近东北证券的人士认为。

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