毛晋楠

　　本周最后3个交易日的3根阴线，让贵州茅台(600519，收盘价114.42元)当中的机构有点高处不胜寒的感觉。

　　下周一(25日)，贵州茅台大股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司 (以下简称茅台酒厂)持有的4.8868亿股限售股将上市流通——近5亿股的筹码解禁，市值超过500亿元，也超过了贵州茅台目前已流通的市值。

　　届时，茅台酒厂持有的5.82亿股、占比61.71%的股份将全部流通，而其也将享有贵州茅台股价走势绝对的话语权。“如果大股东‘差钱’，他们就是最大的杀跌动力。”上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴说。

　　而摆在贵州茅台的机构投资者面前的问题则是：走还是留？

　　全流通·心态

　　机构进退两难

　　作为全流通家族又一位重量级选手，贵州茅台的全流通，并未受到市场的追捧。

　　由于本周五召开年度股东大会，贵州茅台在这一周里只有4个交易日，然而，后3个交易日贵州茅台却连续3天下跌，并击破半年线。根据超赢数据的分析，在这3天下跌中，主力持仓连续下降，数值从58.078下降至58.039。

　　贵州茅台是两市第一高价股，更是两市机构持股度最高的个股之一，大量实力型机构进驻，抱团取暖，也让贵州茅台成为A股市场的标志性股票。但贵州茅台在今年的表现却让机构很失望。2009年，在市场一路高歌猛进中，贵州茅台今年来仅仅上涨了5.26%，远远落后大盘指数。而机构砸进贵州茅台的上百亿巨资，相比其他行业股票的回报率，自然更是相形见绌。

　　作为机构最看好的股票，在今年的表现远远落后大盘，也让很多机构感到苦闷。部分机构虽然仍在坚守，但已没有了最初的坚定，目前甚至感到彷徨。

　　一位基金人士告诉记者，对于贵州茅台，无论是走还是留，都会很痛苦。走吧，已经错过了今年最赚钱的一波升浪，还能买入什么？不走吧，至少在半年内看不到大幅上涨的机会。

　　“我们认为茅台是早晚要跌的。”迈克·吴的看法更为悲观。他说，机构现在仅有的是信心和理念，但在资本市场的博弈当中，最后只有止不住的下跌，A股市场18年中有很多这样的例子。

　　从走势来看，贵州茅台的确走得异常虚弱。今年的最高价为132元，最低价为99元，波动幅度约为30%，目前不但未能站上年线，连半年线都已经失守。而在最近两周，其甚至还连续收出周阴线。

　　全流通·价值

　　“拿茅台就像拿现金一样”

　　作为两市最后一只百元股，贵州茅台身上的光环，也在逐渐消退。

　　今年3月，贵州茅台刚一公布4.03元/股的2008年业绩，就有市场人士惊呼，业绩的确远不及预期啊！此前，市场普遍预计贵州茅台每股收益为4.5元~5元。此外，贵州茅台2008年和2009年一季度的净利润增速仅为34%和39.35%，相比去年同期60%以上的增速大大放缓，也显现出贵州茅台的高增长阶段已经过去。

　　高增长是享受高估值的前提。失去了业绩高增长这个利器，贵州茅台的估值必然会下移。

　　目前，所有的买方研究员，都已调低了贵州茅台未来的盈利增速预计，而大量的券商研究员，也下调了对其的评级。其中，国信证券对贵州茅台的盈利预计为，2009年~2011年每股收益分别为4.96元、6.11元和7.78元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　既然调降盈利增速和评级，为何还有众多机构继续持有贵州茅台呢？对此，中投证券食品饮料行业研究员黄巍表达了他的看法：“现在拿着贵州茅台就像拿现金一样。基金是有仓位限制的，不能拿现金，所以就拿着等同于现金的股票。”

　　“从全球视野来看，A股没什么低估的东西，只是泡沫大小的问题，因此贵州茅台没有一定要涨的逻辑，从理性角度来说，其估值的压力不大，盈利确定性强，防守性强，但是进攻性不一定好。”国海证券食品饮料行业研究员刘金沪指出，机构高度锁定筹码只能保证其具备防御性，但它的估值没有吸引力，就没有新的资金愿意介入，这也是导致其进攻性不强的原因。

　　而近期机构投资者对贵州茅台的关注度也明显降低。从本周五公司2008年度股东大会参会人数来看，盛况已不如当年。黄巍告诉记者，今年去参会的人并不多。“茅台镇的位置有点偏，去一趟很远，去了也不可能了解到更多有价值的信息。”因此，黄巍和很多机构研究员一样也没有参加这次股东大会。

　　在周五贵州茅台的股东大会上，各项议案顺利通过。

　　全流通·悬念

　　能否稳居前十大流通市值

　　随着下周一贵州茅台的限售股上市流通，其流通市值将超过千亿元，并使其一举步入沪深300十大权重股。

　　昨日收盘后，沪深300成分股第十大权重股为宝钢股份，其流通市值为1069.98亿元。而在下周一，贵州茅台的流通市值将达到1079.896亿元，市值也就超过了宝钢股份。

　　迈克·吴表示，贵州茅台能否坐稳前十宝座，有着很大不确定性。假设茅台酒厂进行减持，股价必然会下跌，而目前在里面的机构，虽然抱团取暖，但是谁都不能保证阵营不分化。

　　“大股东和基金是利益上的 ‘勾结’。在资本市场上最牢靠的就是利益上的‘勾结’，但前提是在牛市中。而资本市场上最不安全也是利益上的 ‘勾结’，因为这是财富的转移。”迈克·吴说。

　　随着贵州茅台进入全流通时代，大股东和机构间的博弈也将徐徐进入新的阶段。

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