借道50ETF套现长江电力路径探秘

　　朱李

　　50ETF拖了数月之久的套利悬案本周终于一锤定音。停牌一年有余的长江电力本周复牌，料想中的持续补跌局面并未如期而至，这使得复牌前夕通过50ETF卖空长电的套利者只能掩面出局。

　　5月18日，长江电力在完成重组预案后平稳复牌，首日报收于14.94元，涨4.11%，更让市场惊叹的是，该股盘中一度还逼近涨停。

　　“幸好我手里没有长电的空单，一点也没有，不然就亏了。”一位50ETF的套利者事后庆幸道。

　　一年前，长江电力因资产重组整体上市而开始了漫长的停牌等待，并由此躲过了同期市场最高40%~50%的跌幅。不过，当时投资者普遍认为长江电力一旦复牌，补跌必然是大概率事件。在这种情况下，被困资金急于出逃的心态可想而知了。

　　没过多久，一条逃逸之路便被挖掘了出来：投资者可以买入上证50指数中的其他49只成份股，与手中的长江电力配成一篮子股票，用以申购上证50ETF份额，其后在二级市场上将ETF份额卖出，从而实现对长江电力的间接变现。

　　据山西证券介绍，在这一年多的时间里，部分大额持有长江电力的机构都通过这种方式得以脱身。

　　那么，除了套现之外，套利者又是怎样利用50ETF做空长江电力呢？

　　这也得益于ETF的特殊交易机制。做空者可以配好其余49只成份股，同时选择以现金14.65元/股替代长江电力，向基金公司申购50ETF份额，然后将其溢价或者平价在二级市场上卖出。未来长江电力复牌后的2个交易日内，做空者将按其复牌后的市价与基金公司结算，多退少补。

　　资金的热捧刺激了50ETF的申赎放量。上证所数据显示，去年11月10日至16日，上证50ETF净申购6.31亿份，为前一周的5倍。当时电力行业指数下跌近半，不少ETF套利者预计长电复牌后至少将有30%的跌幅，而当时市场中50ETF的折价一般在1%左右，以11月10日为例，当天50ETF二级市场折价0.003元/股，折算下来，相当于长电折价(0.003×1000000)/4100=0.73元/股，折价幅度约为5%，如果该股复牌后2个交易日内连续跌停，那么做空者就可能有2.05元/股的毛利。50ETF的折价率越小，做空者的盈利空间就越大。

　　但是，做空长电最终成为一场纸上谈兵。据联合证券王红兵介绍，由于长江电力停牌时间过长，按ETF的合同条款，在基金公司接受投资者以现金替代方式申购ETF份额起20个交易日后，如果长江电力仍未复牌，那么投资者将以该股停牌前的收盘价与基金公司结算。也就是说，做空者如果介入时间过早，那么在长电上将不赔不赚，另外还损失了交易成本。

　　这还算幸运。如果做空者在长电复牌前夕介入则输得更惨。以今年4月29日为例，50ETF收盘时市价低于净值0.016元/份，如果按上述做空流程操作，意味着做空者沽空长电4.10元/股，长电复牌后实际跌幅要大于这个水平，卖空者才能有盈利。而实际上，长电复牌后不跌反涨，做空者不但无利可图，还需补给基金公司一定的差价，这时，他的亏损就是这个差价与前面4.10元/股之和。

　　相反，利用50ETF成功地赚到长电的钱的，却是那些做多者，或者说是价差套利者。

　　据一家券商的ETF套利负责人介绍，今年一季度，50ETF的折价率基本维持在1%以上，经测算相当于长电的价格仅为停牌前收盘价的六七折，而同期上证指数已有回暖迹象。“我们认为这个价格肯定是过度悲观了”，这位负责人说。于是他们开始进行反向操作，即在二级市场上买入ETF份额，然后向基金公司赎回。赎回一篮子股票之后，将其余49只股票择机卖出，就等于以六七折的价格买到了长电，赌的就是长电复牌后不会大幅补跌。

　　银河证券的一位营业部总经理也印证说，前期确实也有部分机构如法炮制囤积了不少便宜的筹码，估计已在上市首日获利了结。

　　和大部分ETF套利者一样，前述负责人对他们此番在长电上的盈利情况三缄其口。他只告诉记者，获利多少与资金规模有关，规模越大，就可以套出更多的长江电力，盈利也就越多。

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