《红周刊》特约作者 张彤

　　从两元到20元，ST有色股价近10倍的涨幅令人瞠目，而上涨的主要因素，无疑是公司通过资产置换向稀土、钨采选业的转型，然而2008年年报及2009年一季报却显示，ST有色高溢价置入的稀土、钨采选业资产竟是亏损资产。

　　高溢价低收益

　　2008年，ST有色以扣除2.72亿元相关银行负债后的全部资产和负债与公司控股股东广晟有色持有的稀土、钨相关资产进行了置换。拟置入资产的账面值总额为2.26亿元，评估值总额为4.83亿元，评估增值2.57亿元，增值率为113.64%。上述资产置换的交割日为2008年9月30日，交易完成后，ST有色主营业务由聚酯切片及化纤、纺织原料及成品的生产及销售转为稀土、钨的采、选、冶炼、加工及销售。

　　资料显示，本次置入上市公司的资产共包括14家子公司，溢价幅度较大的分别为平远华企和翁源红岭，其中平远华企账面净资产473.99万元，评估值5839.48万元，增值率高达1132%；翁源红岭账面净资产128.84万元，评估值5162.04万元，增值率高达3906.60%。

　　虽然平远华企和翁源红岭评估溢价分别高达11.32倍和39.07倍，但两家公司的盈利情况却很难令人满意。2007年，平远华企实现净利润609.14万元，翁源红岭则亏损-26.62万元。2008年，平远华企净利润下滑至231.93万元，而翁源红岭净利润仅有0.1万元。

　　新资产濒临全线亏损

　　除平远华企和翁源红岭外，剩余12家公司则全线亏损。

　　12家亏损公司之中，溢价幅度较高的分别有广东富远净资产4360.55万元，评估值8060.18万元，增值率84.80%；龙南和利账面净资产3590.12万元，评估值8543.89万元，增值率138%；棉土窝净资产2508.27万元，评估值6652.69万元，增值率165.20%；梅子窝账面净资产556.15万元，评估值1414.47万元，增值率154.30%；进出口公司净资产5974.54万元，评估值10589.15万元，增值率77.20%

　　虽然上述5家公司评估溢价较高，但2008年却亏损累累，其中广东富远亏278.09万元、龙南和利亏311.28万元、棉土窝亏165.92万元、梅子窝亏121.94万元、进出口公司亏5.23万元。4.83亿元代价置换进入上市公司的14家公司股权，仅一家实现微利，一家处于盈亏边缘，剩余12家则全线亏损，这样的资产如何能支持住ST有色高昂的股价呢？

　　主业亏损依旧

　　据ST有色称，在置入上述14家公司股权后，公司的资产质量将得以改善，亏损局面将得以扭转，盈利能力将大幅提高。若上述资产置换在2007年12月31日完成，公司2008年度可实现净利润5689.78万元。

　　2008年，ST有色实现净利润1286.99万元，其中1~9月的净利润为5.65万元，10~12月的净利润为1281.34万元，由于上述资产置换未能于2007年12月31日完成，资产交割日实际为2008年9月30日，表面上看在完成资产交割后的四季度，ST有色的盈利情况尚可，但实际上公司四季度的利润并非来自主业。

　　10~12月，ST有色的有色金属产品合并实现收入1.02亿元，成本8369.68万元，其中钨及相关产品实现收入1346.19万元，成本1315.70万元，毛利率仅为2.26%。稀土及相关产品实现收入8881.20万元，成本7053.97万元，毛利率约20.57%。由于产品毛利率明显偏低，扣除相关费用后，ST有色四季度的营业利润亏损高达4444.7万元，若不是凭借高额的债务重组损益，四季度ST有色将发生大额亏损。

　　2009年一季度ST有色虽然实现盈利132.72万元，但公司的利润依旧来自主业之外，扣除848.32万元的营业外收入，公司仍然亏损。同时，ST有色一季度营业收入仅为4022.97万元，与2008年四季度的10227.39万元相比环比大幅下滑了60.66%。

　　凭借向稀土、钨采选业的转型，ST有色仅2009年三个月的时间内股价最大涨幅就高达约234%，但公司高溢价置入的却是亏损资产，这无疑给疯狂的炒作浇上了冷水。

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