王小明

　　4月27日晚，中国平安(601318.SH，2318.HK)发布2009年首份季报。

　　中国会计准则下，该公司首季录得净利润16.35亿元，每股净收益0.22元，同比下降66.4%，其中归属于上市公司股东的每股净资产为11.27元，较年初增加5.1%；国际财务报告准则下，净利润19.9亿元，每股净收益0.27元，同比下降72.0%，其中归属于上市公司股东的每股净资产为11.89元，较年初增加5.3%。

　　相比之下，保险三巨头中，中国平安表现中庸，相对差于中国人寿(601628.SH，2628.HK，中国会计准则下净利润同比增长55.1%)，却好于中国太保(601601.SH，中国会计准则下净利润急跌88.88%)。对于红绿巨大反差，不少业内人士认为，一年之前正值平安欲再融资、太保欲登陆H股的时刻，故同比平台大不相同。

　　放眼平安季报，内容虽然仅有短短十余页，却折射出该公司承保与投资两部门的颇多故事。

　　承保方面，得益于成功开门红，保费收入逆市大涨37.13%，成为行业翘楚，同时其提取的保险责任准备金净额剧增151.47%。在融资渠道受压的当下，这意味着，该公司年初的激进战略或将难以为继。

　　投资方面，尽管平安高层不久前向外界透露一季度大举加仓，季报上却不见“加仓”身影，国际准则下的权益类投资与固定到期日投资数额甚至不增反降。但另一方面，其总投资收益却同比大幅飙升，显然已通过获利了结，把握了一次完美波段行情。

　　准备金增速3倍于保费

　　一季度，中国平安“开门红”气势如虹，产寿险市场无出其右，共斩获保费490.97亿元。寿险业务中，个险保费收入增长35.5%，银保保费收入涨幅超过150%，第一季度实现总保费收入401.43亿元，同比增长42.2%；产险业务实现保费收入89.54亿元，同比增18.1%。

　　然而这背后，以增长最为突出的寿险银保领域为代表的攻城战略，是万能寿险领域远高过同业的结算利率水平。平安在此役中付出的代价，是准备金提取比例的急剧飙升。

　　2009年首季，中国平安共提取保险责任准备金300.48亿元，在同期保费收入中的占比高达61.20%。而去年同期提取保险责任准备金119.49亿元，仅占当期保费的33.38%。换言之，平安保费同比37.13%、特别是寿险部门42.2%的高增长背后，是其准备金提取量高达151.47%的同比增幅。

　　“高速增长的保费规模，使公司的‘魔术棒’表演必须谢幕。”招商证券在点评报告中说，万能险缴费方式比较灵活，保户在保险合同现金价值之内抽出保费，退保成本也较传统和分红险低，这意味着公司必须留存更多的准备金。估计2009年准备金提取比例都将维持在50%以上，以应付大幅增长的保费收入和可能的退保现象，那么公司未来一年之内的利润调节弹性也将下降。

　　同时，再融资渠道的继续受阻，必将使平安人寿在未来的激进展业中受更大制约。尽管2008年集团对寿险部门增资高达200亿元，但其年初的偿付能力充足率依然只有183.7%，较一年前的287.9%大幅下降。

　　季报显示，3月末平安集团的资产总额为700.23亿元，其中交易性金融资产与可供出售类金融资产合计188.46亿元。随着平安人寿偿付能力水平随业务扩张的进一步降低，集团是否考虑继续向其增资引起市场关注。

　　曾在2008年岁末时偿付能力充足率逼近150%的平安产险，通过发行20亿元次级债对偿付能力进行了补充，重回180%以上的高水平。在利率市场走低，债券发行成本低下的当下，发行次级债补充资本金也是平安人寿的可行之道。

　　完美波段？

　　不久前的年报媒体见面会上，中国平安总经理张子欣与副首席投资官陈德贤均证实，中国平安在2009年首季的资本市场反弹中并未缺席。陈更透露，该公司曾在1月大举增加A股投资，买入区间大约为上证指数2000点-2100点；2月入市买港股，买入区间约为恒生指数12500点。按一季末这两个指数的点位测算，平安此番入市斩获收益当超过一成。

　　然而，国际财务报告准则下的平安的一季报却显示，公司投资组合中，权益类投资竟从2008年岁末的545.99亿元降至534.00亿元，降幅达2.20%。同时，其在去年大举增仓的定期存款与债券投资等固定到期日投资，也从3444.49亿元降至3283.11亿元，降幅达4.69%。

　　若平安投资行为如两份财报显示，其似乎继续保持了对资本市场的谨慎，未动仓位。但在另一方面，平安的投资成绩单却异常优良，投资收益78.16亿元，较去年同期增长82.66%。其中，公允价值变动收益从去年同期的118.77亿元浮亏，转为34.57亿元浮盈。

　　两相对照，结果只会有一个，平安在一季度把握时机，进行了一票出色的波段操作，并在期末前兑现了部分浮盈。按招商证券的说法，公司投资资产和总资产一样保持5%的自然增长，年化投资收益率达到6.4%，这个水平大幅高于国寿和太保。若考虑可供出售资产价值回升在净资产中的反映，总的投资增值幅度为28%，同期国债的价格微跌0.29%，可以说平安几乎完全把握了一季度A股市场30%的反弹行情。

　　另一方面，前述口径的报表显示，中国平安的投资组合中增量最大的一部分是现金及存放银行及其他金融机构款项，2009年3月末该科目的数值是1346.98亿元，较2008年岁末增加了294.19亿元(或27.94%)。按季报说法，这很大程度上来自银行体系的资产增加(总资产增长超过200亿元)，但另外100亿元极可能是来自资本市场的变现资金。