赵琳

　　2008年券商股业绩一枝独秀的国金证券(600109)在一季报仍然扮演着特立独行的角色，在太平洋(601099)、海通证券(600837)、东北证券(000686)等券商股一季报业绩报喜之时，国金证券净利却同比下降七成，成为首家报出一季度净利润同比负增长的上市券商。4月22日，季报公布当日，主力出逃，国金证券跌停报收。对于国金证券是继续持有还是卖出，分析师对此竟然有截然不同的看法，令人深思。

　　从第一到首亏

　　2008年的熊市让很多券商股的业绩黯然失色，但国金证券却在熊市中绽放出了光芒，成为惟一一家实现正向增长的上市券商。实际上，细究其业绩向好的原因不难发现，在出售了浦发银行、中铁二局等可供出售金融资产兑现7.27亿元的投资收益后，国金证券这才确保了公司业绩的稳定增长。

　　然而好景不常在。4月22日，国金证券披露的一季报显示：报告期间，公司营业收入2.8亿元，同比下滑32.37%；实现净利润1.02亿元，同比下降71.9%，每股收益为0.20元。今年一季度，国金证券可供出售金融资产的投资收益为1.01亿元，占到一季度净利润的99.11%，但由于去年同期公司处置的资产取得了高达4.73亿元的投资收益，因此今年业绩同比下滑严重。

　　在延续浮盈变现策略后，虽然推动了国金证券投资收益环比基本稳定，但也造成了未来变现愈发缩小的现状。相关资料显示，国金证券的交易性金融资产和可供出售金融资产分别缩水62%和42.85%。

　　而对于业务结构相对简单的国金证券来说，公司的营业收入主要来自于经纪和自营业务。一季度实现佣金净收入1.7亿元，环比增长66%，综合佣金率为0.11%，较2008年下降18%，扣除权证影响，股票基金佣金率约下降21%。有研究人士表示，尽管佣金率下降并不意外，但降幅超出预期。

　　此外，国金证券一季报还显示，公司业务及管理费率仍居高不下。业务及管理费用为1.29亿元，去年同期为0.84亿元，同比增长54.04%，而人力成本的提升是业务及管理费上涨的主要原因。由于这一成本具有一定的刚性，后期大幅下降的可能性并不大。

　　国金证券在公布一季报的当天，股价应声跌停，次日继续下跌3.68%。据金融界快赢数据显示，4月22日，国金证券资金流入2.8亿，流出5.0亿，换手率19.47%，有业内人士提醒国金证券头部特征已现，需注意风险。

　　券商分歧加大

　　在国金证券一季报出炉的当日，即有多家研究机构发布相关研究报告，令记者诧异的是，对于国金证券目前的估值水平以及给予的投资建议，各位分析师的看法差异非常大，甚至有着截然不同的观念。

　　持较为乐观看法的有江南证券和国泰君安。其中江南证券表示，基于对2009年日均股票交易额1300亿元的假设，预计国金证券2009年至2010年的每股收益为0.97元和1.16元，维持对公司“持有”的投资评级；国泰君安分析师梁静也表示，在日交易额1200亿元，上证点位在2200点附近的基本假设上，维持对公司2009－2010年每股收益0.91元和1.05元的业绩预期，若大盘持续上行，则对应EPS也将在1.12元以上。为反映市场对业绩的乐观预期，目标价提升至40元。

　　相比之下，招商证券罗毅显得较为中性。他认为，未来交易量难以维持一季度的水平，而公司如果增持股票仓位，将会面临较大风险，投资收益亦存在压力。维持国金证券中性的评级。

　　而中银国际分析师袁琳更是毫不客气的给予了“卖出”的投资建议。袁琳表示，公司经营业绩处于明显的大幅下降之中。市场未能预计到的业务及管理费将使公司业绩面临更大的压力。中银国际将国金证券2009年－2010年的每股收益预测下调至0.60元和0.70元，并且认为目前的估值水平，无论是71倍的市盈率还是8.2倍的市净率都处于极不理性的状态，给予“卖出”的评级。

　　对于一只股票，分析师们的看法出现如此大的差异，或许是对目前市场分歧较大的一个缩影而已。事实上，由于年线是重要的牛熊分界线，再加上目前大盘在2500点附近持续盘整，于是市场的分歧开始逐步加大，如4月22日上证指数大跌近3%，足以显示多空双方的激烈争夺，有分析人士建议对于一些估值已经过高的股票，投资者应逢高减仓。

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