每经记者 王砚丹

　　今日，贵州茅台(600519，收盘价127.14元)发布了2009年一季报。今年前3个月公司实现营业收入25.13亿元，比上年同期增长26.09%；归属于上市公司股东的净利润12.17亿元，同比增长39.35%；每股收益1.29元，净资产收益率9.77%。

　　40%的利润源自盈余管理

　　在2008年年报中，公司董事会对2009年白酒行业发展趋势持相当谨慎态度。“2009年，白酒行业面临着复杂而严峻的经济环境。一是白酒企业间的竞争将更趋激烈；二是包括粮食等在内的原辅材料等生产成本变动的重大因素或不可控因素增多，将可能给公司生产经营带来一定影响；三是地方保护主义更加严重，企业拓展市场更加困难。”谨慎的态度导致茅台董事会在制定2009年度经营计划时相当谨慎，仅仅表示 “计划实现销售收入等主要经济指标8%以上的增长。”

　　但是从2009年一季报来看，公司2009年度开端相当不错。不过有业内人士指出，释放储存在预收账款中的利润是公司业绩大幅增长的原因之一。今年一季度末，公司预收账款余额为18.43亿元，较年初的29.36亿元大幅减少了10.93亿元，简单算来相当于有超过40%的利润都来自于盈余管理。

　　前3月现金流量净额为-1.31亿元

　　虽然收入稳健增长，但是公司经营活动产生的现金流状况却出现了一些令人担忧的迹象。前3个月，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.31亿元，这是2004年一季度以来，茅台首次出现单季度经营活动现金流为负数的情况。

　　从明细上来看，销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少是公司一季度经营活动现金流为负数的最重要原因。前3个月公司销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期减少6.89亿元至18.71亿元，下降幅度高达36.83%。而去年一季度，公司营业收入虽然只有19.93亿元，但是销售商品、提供劳务收到的现金却高达25.60亿元。

　　另外，从现金流量表中可以看出，今年一季度时，公司支付了2008年度绩效工资及企业年金，导致“支付给职工以及为职工支付的现金”较去年同期大幅增长了99.16%至4.61亿元，也是公司一季度经营现金流不佳的一大原因。

　　有业内人士指出，茅台五年来首次经营现金流为负数其实从另一方面证明了公司管理层在年报中对今年行业面对考验的判断。虽然茅台凭借预收款管理取得了2009年的开门红，但是在经济形势尚不明朗之时，作为奢侈品代表的茅台依然将面临着经营压力。建议投资者密切关注公司 “每股经营现金流/每股收益”与“预收款项/收入”两项指标的变化。