赵琳

　　日前，古井贡酒(000596)公布了2008年年报，虽然公司2008年净利润比同增长1.93%，但是公司主要控股及参股公司2008年业绩不理想，除白酒销售相关公司盈利较好外，其他业务公司盈利均为亏损或微利，其中亳州市古井大酒店亏损148.53万元。这已是该项资产自2006年底置入以来出现的两连亏。2006年底，古井贡酒将华安证券股权与古井贡集团持有的该酒店置换时，即有市场人士大呼“牛资产卖了熊市价”。事隔两年后看来，上市公司与集团之间利益输送的嫌疑已无法撇清。对于古井贡酒的前景，有分析师表示，鉴于公司地域优势受冲击、产品线不够明晰、产品销售体制不具明显优势等现状，预计公司09年EPS为0.14元，动态PE相当之高，由于白酒行业整体估值溢价偏高，目前其估值水平在白酒行业偏高，与同类可比公司无优势，给予“卖出”评级。

　　子公司业务多亏损

　　3月31日，古井贡酒的2008年年报出炉，2008年公司实现主营业务收入13.78亿元，同比上升14.78%；利润总额7709万元，同比增长48.33%；实现净利润3447.44万元，同比增长1.93%；每股收益0.15元。

　　古井贡酒的净利润主要来源于08年4月的整体提价10%，以及大幅裁减公司的临时工(大约有800－900人，相当于职工总人数的12－15%)。实际上，自2008年下半年开始，白酒行业受到了经济下滑的冲击，公司高端产品销售受阻的情况较为明显，公司在华南地区的销售收入仅为2880万元，同比减少了82.71%。

　　此外，公司的主要控股及参股公司业绩都不理想。除白酒销售相关业务公司盈利较好外，其他公司盈利情况均为亏损或者微利。其中，古井汽车运输公司、瑞福祥食品公司亏损较严重。

　　记者注意到，公司持股92.77%的亳州市古井大酒店在2008年亏损额为148.53万元，而该酒店2007年也曾出现亏损，亏损金额为105.02万元。追溯该酒店的历史，记者发现，该酒店是于2006年底通过资产置换进入到上市公司的。

　　2006年12月13日，古井贡酒与古井集团签订了资产置换协议书，集团公司将持有的古井大酒店92.77%的股权作价2642.34万元转让给上市公司，而上市公司将持有的华安证券5.87%的股权以3415万元的价格转让给集团公司，由于古井集团是古井贡酒的第一大股东，此次资产置换构成关联交易。当时，即有市场人士提出质疑：牛市环境给各家券商带来丰厚的收益，上市公司持有的券商股权也被视为盈利来源，古井贡酒却在此时以账面价值转让华安证券，其做法让人无法理解。而当时公司方面给出的回复是，“集中精力，强化主业”。然而，被置换进来的这一酒店资产自进入上市公司以来已经出现两连亏，从这一层面看来，公司与大股东古井集团的关联交易所涉及的利益输送的嫌疑已无法撇清。

　　就在上个月，古井贡酒第五届董事会第9次会议审议通过了公司以持有的安徽瑞福祥食品有限公司100%股权与古井集团持有的上海古井金豪酒店管理有限公司(原上海古井金豪房地产开发有限公司)100%股权进行置换的议案。有关资料显示，截至2008年8月，金豪酒店的资产负债率为75.45%，且净资产收益率仅为0.74%，而且古井贡酒还需用现金支付1470.02万元的差价。大股东置换进来的负债率偏高的这一酒店会不会又重蹈古井大酒店的覆辙出现连续亏损，需要引起我们的重视。

　　券商给予“卖出”评级

　　据了解，古井贡酒的高档白酒目前主要在省内销售，主要在阜阳、马鞍山、巢湖、铜陵、黄山、安庆等市场。受经济减速抑制酒类消费增长的影响，今年1－2月全国高档白酒销售同比下降。据参加2009年糖酒会的一位北京经销商介绍，他所在公司2009年1－2月高档酒销量下降18%。事实上，在这一背景下，古井贡酒的销售也受到了一定的影响，公司目前向经销商的压货力度较大，但是终端的销售情况并不是非常乐观。有市场人士指出，古井贡酒急于扩大市场，但是对单个市场并未做透，消费者对产品的接受度不高。有关数据显示，在安徽地区，其销量尚不及平民出身的口子窖。而2008年公司在华北地区营业收入比上年减少了29.60%；华南地区减少了82.41%。

　　除此而外，业内人士对公司繁杂的产品线也提出了异议，认为其产品线不够明晰。如公司主要分为中高档的“古井贡”系列和低档的“古井”系列两大类。由于价格水平停滞，低端产品较多，目前既缺乏能代表“古井贡”形象的主力品种，又在低端产品上的表现欠佳。

　　上海证券食品饮料行业研究员滕文飞预计古井贡酒09、10年的EPS分别为0.15元和0.18元，对应动态市盈率为65倍和50倍，目前公司股价已体现了公司未来盈利预期，且市盈率大幅高于同类上市公司，短期建议规避风险。对于古井贡酒09年的业绩，西南证券研究员李辉的观点与滕文飞并无太大的差异，他表示，若公司09年能按预期完成销售目标，在不考虑非经常性损益的情况下，预计09年EPS为0.14元，鉴于白酒行业整体估值溢价偏高，目前其估值水平在白酒行业偏高，与同类可比公司相比无优势，给予“卖出”评级。

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