印证圈内老鼠仓利益链：私募-上市公司-券商研究员-基金

　　东方早报理财一周报研究员/倪鹏翔

　　上海莘庄某涮羊肉馆，围坐着五六个财经界的朋友，一位私募圈子里的人士无意间透露了一个他近期的炒作计划。

　　“哈哈，3月26日、27日孚日股份(002083)的涨停是我用资金封上去的。”老黎不无兴奋地大步走进包间。老黎曾任国内某著名上市公司高管。曾在2007年10月多次在不同场合指出全球性经济危机必然来临。“又晚到了，先罚酒一杯，然后再老实交代你的操盘计划。”我最近刚刚去过山东专门调研过孚日股份，并撰写了一份调研报告，现在在券商和基金公司内部流传的那份报告，就是我炮制的。估计不久会有大量关于孚日股份的报告在市场上流传。“孚日股份，就是以前做纺织业的那家上市公司。最近我也在关注它。”席间一位基金公司的高级客户经理应和道。

　　实地调查孚日股份

　　去年7月以来，联想、英特尔、国际金融公司(IFC)等国外风投先后向太阳能薄膜电池行业投资。你们想想这一系列举动传达了什么信号？这就意味着继2005年的晶体硅电池和2007年的多晶硅电池之后，薄膜电池将组建成为太阳能行业新的爆发点。正是这些资本市场的大鳄都把眼光投向太阳能薄膜电池市场，引起了老黎的兴趣。

　　老黎特别在年后去山东对孚日股份进行实地调查。“股份公司高管、孚日光伏、埃孚、国内贸易公司等负责人分别与我们做了深入交流评论。”老黎说到。2006年公司战略型定位从劳动密集型向技术密集型转变，选取技术实力强大的ALEO公司合作生产薄膜电池，孚日的战略型眼光获得其CIGSSE亚太地区排他性技术许可，技术壁垒保障公司薄膜电池按期投产，预计2009年底一期30MWCIGSSE薄膜电池投产，2010年第二条30MW投产。屋顶电站等特定市场前景广阔，公司技术明显占优树立进入壁垒。CIGSSE薄膜电池发电效率明显优于非晶硅电池，同时政府支持和特定消费市场为公司CIGSSE薄膜电池价格与非晶硅电池建立一定的隔离带，保障其盈利空间的确定性。埃孚目前转换效率已达到16%，2008年已有3.8MV产量，2009年预计形成25MV产能。公司采用的CIGSSE法薄膜电池技术风险已趋消失，技术提供方Johanna已于2008年11月开始投产，目前产品已经对外销售。未来3年公司薄膜电池包销给德国合资方，这将有效降低公司薄膜电池的初期市场风险，为公司培育自主品牌奠定基础。公司薄膜电池项目资金目前已经规划到位，2009年和2010年将如期形成30MV和60MV产能。

　　“成本。”在被问及薄膜电池的优势时，老黎第一时间给出上述答案。

　　成本是制约晶体硅电池发展的主要障碍。首先，受益于行业进入景气周期，高纯度硅的价格相应大幅上升。老黎介绍说，2003年价格还在30美元/公斤左右，到2008年中期就陡增至800美元/公斤。《2007年中国光伏产业发展报告》显示，在总成本中，硅材料成本的占比达到了56.2%，其次是来自供货厂商的技术垄断。周涛表示，高纯度硅对生产工艺要求很高，一直到去年，其生产技术和市场供应都是被主要厂商所垄断，下游生产厂商受到很大的制约。

　　相比之下，薄膜电池则在成本上具备相当的竞争力：原材料来源广泛、供应充足，对于下游厂商极具吸引力。

　　“基金该接货了”

　　“早知道国家要出关于太阳能行业的扶持文件了”。老黎吸着烟说道。3月26日财政部和住建部联合发布《关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见》和《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》，市场对此反应热烈，孚日股份、南玻A等新能源概念个股纷纷涨停。“这只不过是我们炒作一个借口而已，反正能赚两个涨停，接下来就看你们基金什么时候建仓啦。我的研究报告已经在你们各大基金公司内部开始流传了。”他用手直指坐在对面的人笑着说。

　　据坊间流传，私募基金和公募基金间有着这样一个完美的资本运作循环，先是一些有“创意”的私募等去上市公司考察。在看到一些不错的素材以后，私募和上市公司一起开始编织故事，然后私募和上市公司内部买入。股价稍稍抬高。接下来，在上市公司或明或暗的帮助下，私募找到证券公司的研究员，把这个故事说给研究员听，并合力将故事进一步完善。于是，研究员圈内买入，股价继续稍稍抬高。第三步，研究员找到基金公司。把这个故事说给基金公司。如果基金也认为不错，基金公司老鼠仓买入，股价进一步小幅抬高。第四步，在相关人员全部进入之后，证券公司研究员发布报告，将这个故事讲给大家听。第五步，基金公司凭借研究员的报告，若该股已在基金公司股票池(若不在股票池，也可以根据研究员的报告和公司基本面等情况，放入股票池)，基金公司即可名正言顺买入。股价大幅提高。第六步，经常和第五步交叉进行。在基金公司买入期间，私募、上市公司、券商研究员、基金公司老鼠仓等趁机获利出逃。第七步，故事的结局是有悬念的。通常分两种情况。一种情况是故事吸引了很多投资者，散户进入，基金获利，券商研究员因推荐有功，成为明星分析师，如此年复一年，循环往复；另一种情况是，没人欣赏这个故事，或是大市不好，无人接盘，导致基金套牢。

　　具有新能源概念的个股近期在二级市场表现非常抢眼。孚日股份3月26日以来已出现三个涨停。随着政策解读的出台，又将市场的炒作热情推高，该板块的绝大部分个股均报收上涨。那是否说明新能源的泡沫时代来临了呢？“我个人认为现在还处于泡沫的中级阶段，如一些太阳能的龙头公司目前30倍的动态市盈率，还没有脱离基本面。但新能源炒作的趋势就是向着泡沫发展。二级市场投资者关注的是资产回报率，从这个角度讲，目前新能源个股的价格只是稍微有点小泡沫。但大家没必要对新能源的泡沫论如此担忧，因为这个行业有投资，有项目，不像网络科技当年那样。而本次政策的出台，上市公司中受益的顺序是薄膜电池、晶体硅电池、超白玻璃。”

　　年增销售收入15.8亿

　　老黎实地调查发现，晶体硅太阳能电池组件，预计可实现8000万元左右的收入。

　　孚日股份正式跨入太阳能新能源产业。近日，公司与德国ALEO SOLARAG公司共同投资的晶体硅太阳电池组件封装项目正式开始生产。预计可实现8000万元左右的年收入。

　　孚日光伏将要向德国Johanna SolarSolutionsGmbH公司采购生产经营所需的设备，该设备主要为两条CIGSSe薄膜太阳能电池组件生产线的生产设备，两条产能共60MW，设备总价约为11175万欧元。根据合同，第一条生产线2009年第一季度交付；第二条生产线预计2009年底交付。达产后预计可年新增销售收入15亿元。预计税前利润率不低于30%。

　　据老黎介绍，如果薄膜电池项目的转换率在现有基础上能有所突破，会比较看好其应用前景。

　　据了解，相比晶体硅电池，薄膜电池光电转换率一般在15%～16%，最高可以超过20%的水平，薄膜电池的转换率一直比较低，一般在6%左右，实验室虽然实现过更高的转换率，但在商业化时仍没有很好突破，成为行业难题。如果一个薄膜电池项目在技术上能够有突破，比如转换率能够达到9%，将会十分有投资价值。薄膜电池的技术门槛很高，如果在转换率方面不能有效突破，很多产能将会造成浪费，未来产品的竞争力将不容乐观。

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