上市资格 价值重估 行业地位

　　本报记者 周渝 成都报道

　　4月3日，攀钢集团整体上市正式进入实施程序，攀钢系三家公司发布了现金选择权的实施公告，首次现金选择权申报期为2009年4月9日至4月23日。现金选择权申报截止后将进行吸收换股合并程序，最终实现三家公司合一和攀钢集团整体上市。

　　攀钢整体上市后，攀钢集团的优质资产将全部进入上市公司，而新的攀钢钢钒(000629)将集钢铁和钒钛产业、冶炼和资源开采为一体，规模和市场竞争力将得到明显提高。

　　虽然攀钢整体上市的实施已经没有任何悬念了，但却留给市场三个未解的猜想。

　　猜想一：会否触及10%资格线

　　根据整体上市方案，对于三家上市公司中攀钢集团及其关联公司以外的股东，面临着换股和接受现金选择权两个选择(攀钢钢钒的股东不参与换股)，如果股东选择的是现金选择权，那么这些股东将以现金选择权的价格将所持股份卖给第三方鞍钢集团。

　　攀钢钢钒完成对长城股份(000569)和攀渝钛业(000515)的吸收合并后，在加上向攀钢集团定向增发的股份，方案实施后攀钢钢钒的总股本将达到57.2亿股，其中攀钢集团及其关联企业持有27.4亿股。

　　若投资者行使现金选择权后使得社会公众股持股比例低于10%的话，也就是低于5.72亿股的话，根据规定，股本总额超过4亿元的公司社会公众股持股比例低于股份总数的10%，则上市公司股权分布不再具备上市条件，那么攀钢钢钒就将丧失上市存续条件。

　　那么，会有多少投资者选择实施现金选择权呢？分析人士指出，这取决于现金选择权的价值。

　　根据方案设计，第三方鞍钢集团为投资者提供了二次现金选择权，即在首次未申报者在两年后可获得第二次申报现金选权的权利，价格分别是9.59元和10.55元，按照这一价格计算，选择二次现金选择权的收益将达到年5%左右。

　　此外，如果权利存续期内发生分红派息，则第二次行权价格将不进行除息，根据攀钢集团已做出的攀钢集团及攀钢集团一致行动人将向攀钢钢钒2008至2009年度股东大会提议分配现金红利并投赞成票的承诺，每年分红不低于每10股派1.2元(扣税后实际获得0.108元/股)，分红对应的年收益在1%以上。

　　综合计算，放弃首次申报现金选择权的投资者在未来两年内的无风险年平均收益将达6%左右，这将远远高于目前银行同期存款利率和国债利率，因此从理论上而言，选择首次申报现金选择权是不经济的。

　　预计未来几年世界各国和我国的利率仍将保持在一个较低水平，6%的年收益对于追求稳定无风险收益的机构投资者是有吸引力的，甚至不排除在首次现金选择权申报截止日之前出现机构抢权的可能。值得注意的是，2日，长城股份和攀渝钛业的收盘价均高于了各自的现金选择权价格。

　　猜想二：攀鞍联姻对行业格局影响

　　根据整体上市实施后的股本变化情况看，攀钢集团最终持有攀钢钢钒47.87%的股份，而根据现金选择权的行权比例，鞍钢集团持有攀钢钢钒的股份比例将在0至52.13%之间。截至去年底，鞍钢集团通过二级市场买进了攀钢系三家公司约10%甚至更多的股份，因此整体上市后的攀钢钢钒将出现攀钢集团与鞍钢集团共同持股的现象。

　　攀钢集团是西南地区最大的钢铁企业，而鞍钢集团则是与宝钢、武钢产能基本相当的我国规模最大的钢铁企业之一，攀钢的钢铁年产量约800万吨，鞍钢则接近3000万吨。

　　根据我国钢铁行业的规划，要加快行业联合和重组的力度，形成若干个自主创新能力较强、具有国际竞争力的特大型企业集团。近几年来，攀钢的产能规模扩张速度落后于主要竞争对手。

　　业内分析师表示，长远来看，攀钢与鞍钢的合作将有利于资源与产能的结合，攀钢获得了产能和产品线的延伸，而鞍钢则获得了攀钢丰富的矿藏资源和钒钛产业技术与经验。

　　猜想三：新攀钢如何估值

　　整体上市前，攀钢钢钒以钢铁冶炼和钒产品生产为主，长城股份主营钢铁，攀渝钛业主营钛白粉，估值相对容易，而整体上市后，攀钢钢钒将集钢铁和钒钛生产及矿山资源为一体。

　　业内分析师表示，整体上市后的攀钢钢钒已不仅仅是传统钢铁企业；钒钛产业在公司里占有重要位置，并且在钒钛行业中具有优势地位，因此需要考虑以有色金属行业标准来估值。

　　从产业链条角度而言，未来攀钢不是单纯的冶炼企业，而且拥有非常丰富的矿产资源。攀钢集团拥有攀西地区矿产储量十多亿吨，占已明确权属矿权的一半以上，目前年产铁精矿约550万吨，其资源储量、产量和稀缺性在全国都是首屈一指的，因此也应该参照资源类企业的估值标准。

　　分析师表示，就市盈率比较来看，攀钢应该高于钢铁行业平均估值水平，但整体上市初期由于钒钛产业所占比重还不大，因此PE与行业平均水平的差距还不大，不过随着钒钛产业的发展及矿山资源的进一步开发，未来攀钢的估值水平与行业平均水平将逐步拉开。

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