21世纪经济报道记者 朱益民

　　ST聚酯翻牌ST有色(600259.SH)，只是广晟有色金属集团有限公司(下称广晟有色)重组上市保壳成功的第一步。

　　虽然 ST聚酯迫在眉睫的终止上市危机得以化解，但广晟有色置入有色金属业务资产整体质量不高、经营业绩大起大落 ，决定了ST有色距离从危到安仍有相当漫长的一段路要走。

　　3月30日和31日，4.64%和3.97%的跌幅表明，今年以来涨幅几近150%的ST有色，终于从重组成功喜悦的极度亢奋中苏醒，或许审视其未来成长面临困难与挑战的序幕即将拉开。

　　 军需大短缺

　　借壳ST股上市是勇敢者的游戏，而重组随时或被终止上市的ST股更需胆识和实力。

　　细读ST有色《向特定对象发行股份购买资产、重大资产置换暨关联交易报告(下称资产置换报告书)》发现，要把公司从连年亏损甚至被终止上市泥潭中解救出来，广晟有色显得有些力不从心。

　　广晟有色前身为中国有色广州公司，曾历经上收为中央和下放到地方管理的变迁，通过对中国有色广州公司、进出口公司等11家企业实施重组，盘活矿山企业的优良资产发展起来。

　　置入ST聚酯的广东富远、平远华企、龙南和利、新诚基、新丰开发、新丰高新、河源矿业、河源高新、棉土窝、广东瑶岭、石人嶂、梅子窝、翁源红岭、进出口公司等14家公司中，广东富远、平远华企、新诚基为近两年收购的企业，新丰高新、河源矿业、河源高新、翁源红岭四家公司，则仍处筹建阶段。

　　公告显示，共有黄畲稀土矿、仁居稀土矿、石人嶂钨矿、梅子窝钨矿、广东瑶岭钨矿、翁源红岭钨矿6家矿山矿权注入ST聚酯。

　　出让评估时，四川泸州天地咨询评估有限公司认为，上述矿山均属生产成本难以收集，未来现金流无法准确估算的小型矿山，只能用收益权益法估值。

　　即对每年销售收入按照8%折现，根据经验估算的收益率(3%)计算出让评估值，甚至连成本因素都难以从销售收入中扣除。

　　由此可见，ST有色时下拥有的采矿权并非未来收益现金流可以准确估算的优质矿产资源。

　　值得关注的是，平远华企合法拥有的黄畲稀土矿在评估基准日2007年6月30日时，矿山服务年限仅余2.13年，储量可供开采年限2.02年。

　　但这个已到达服役尾声的矿山，只支付14万元价款的采矿权竟被评估为1033万元，估值溢价高达73.83倍。如此高估资产注入ST聚酯，其未来盈利前景可见一斑。

　　评估值高达8232万元的建筑物类资产估值中，还包含3206.71平方米的非经营性建筑物。

　　资产置换报告书披露的2004-2006年度和2007年1-6月的备考合并财报显示，广晟有色将上述14家公司权益置入上市公司后，ST有色的财务安全和资金流状况并未得到彻底改善。

　　备考财报系以兴业聚酯资产置换方案为依据，兴业聚酯将持的除银行借款及相应的应付利息271594435.60元外的全部资产及负债(评估价值287834627.54元)，置换入广晟有色持有的上述14家子公司股权(评估价值483,419,526.33元)，以置换后的资产负债自2004年1月1日-2007年6月30日产生的业务作为备考财报编制基础。

　　假定上述置换入资产于2004年初归兴业聚酯所有，与此同时，置换出资产负债不属于兴业聚酯所有，备考财报编制的数据来源于置换入资产经审计的数据及保留银行借款账面数据。

　　依备考合并财报分析，ST有色2004年开始存在的1.45亿元营运资本资金缺口不但没有弥补，反而放大至2007年6月30日的1.69亿元，存货占流动资产比率逐年高位上升，从2004年的37.1%上升至报表备考合并之日的41.7%，公司资产流动性下降趋势明显。

　　2005年度，受偿还债务影响，当年现金及现金等价物净增加值为-370万元，2006年度，依靠融资2.5亿元支持，现金及现金等价物净增加额才变为9216万元。

　　2007年上半年，因经营活动现金流、投资活动现金流净增加额为负数，加上筹资活动净现金流入的减少，导致现金及现金等价物净增加额为-1293万元。

　　财报合并时，ST有色资产负债率依然高达73.4%，流动比和速动比分别为0.78、0.46，而存活周转率则从2005年的0.87下降至2007年上半年的0.39。

　　营运能力下降、获取收益现金流大起大落及偏高资产负债率表明，报表合并后，ST有色的短期偿债风险依然很高，特别是营运资本缺口的持续扩大，更反映出公司资金周转存在明显困难。

　　此外，资产置换实施后，置出资产评估作价为28783.47万元，置入资产评估作价为48341.96万元，预计每年摊销费用约1000万元。

　　尽管相关中介机构声称，此举不会带来高额摊销费用，但相对于广晟有色做出的2009年利润不低于1447万元的公开业绩承诺而言，这区区的1000万摊销费亦为不小包袱。

　　 我的“散矿”我的“团”

　　上述置入的14家公司，多为广晟有色近两年收购的小型矿山企业，相关公司盈利能力参差不齐，导致公司未来一段时间缺乏稳定的利润增长极。

　　资产置换报告书披露的上述公司截至2007年底经营数据显示，新丰高新、河源矿业、河源高新、翁源红岭四家公司处于筹建阶段，未能实现营业收入，并形成332万元亏损。

　　其中，新丰高新是从江门稀土分离厂异地搬迁到新丰县的项目，计划建设3000 吨生产能力的稀土分离项目。

　　事实上，截至去年4月，新丰高新已收购95361平方米建厂所需土地，并完成“三通一平”和厂房土建设计，工艺设计也已通过专家评审和环境影响评审。计划去年10月底完成工程建设，11月投料试车，但何时能对公司形成业绩贡献，没有明确时间表。

　　河源矿业于2007年上半年已申报11份探矿资料，计划投资1000万元于收购稀土矿及申请探矿权许可证。

　　截至去年4月，河源矿业正完善筹建阶段的有关工作，继续申请办理探矿权证，策划开展矿产贸易经营工作。

　　河源高新拟建设年产1000吨金属镨和钕、200吨金属镝铁、30吨金属铽的稀土金属项目和年产3000吨钕铁硼二期建设项目，第一期建设预计今年上半年投产，第二期建设预计2012年投产；对生产线和采选设备进行更新改造、预计去年复产的翁源红岭钨矿(年采选能力可达13 万吨)，但是按最新设计采选能力测算，钨矿储量可供开采年限仅1.89年。

　　而正常运营的公司中，主要经营稀土产品、稀有金属等产品的进出口及废旧有色金属、废旧塑料、化工产品等进口代理业务的进出口公司，虽然2007年的营收占全部营业收入的47%，但盈利能力逐年下降。

　　销售毛利率从2005年的3.49%，降至2007年的0.86%，净资产收益率从12%降至3.5%。

　　2007年净利润占当年14家公司全部实现利润35%的广东富远稀土公司，资产评估基准日的流动比率为0.70，营运资本为5685.11元。

　　虽然资产置换报告书声称，因缺乏流动资金，加之原股东广东梅雁实业投资股份有限公司无法提供资金支持，2006年前企业无法正常运转。此后，因流动资金到位、广晟有色支持力度加大，生产经营逐步稳定。但实际情况显示，公司营运资本仍存在缺口，公司短期偿债能力依然偏弱；

　　而余下公司盈利能力不甚了了。

　　其中，平远华企多年债台高筑，2004-2006年资产负债率均超过90%，平均负债率水平达94%以上。有色金属景气的2007年，平远华企资产负债率仍高达85%。如此高的资产负债率完全丧失了向金融机构的融资能力。

　　新诚基持续盈利能力更令人担忧，2007年，该公司资产负债率高达95%，净利润仅18.5万元。

　　未来以探矿为主营的新丰开发，2007年总资产1420万元，资产负债率94.5%，净利润-34.50万元。

　　广东瑶岭2007年营业收入、营业利润、净利润分别较上年下降12.4%、17.5%、17.2%。

　　石人嶂2007年资产负债率达77%，营业收入较上年略有增长，但营业利润、净利润下降分别79%和 82%。

　　2006年12月从石人嶂分立出来的梅子窝，从事钨矿地下开采的矿山企业，资产负债率达76%，2007年亏损25.9万元。

　　上述资料显示，广晟有色置入ST有色的14家公司权益资产包，基本为近两年省内小型矿山盘活拼凑之作。

　　资源储量不高、开采规模有限、盈利能力偏弱且零散分布的小矿，即使被纠集在一起，也难以成为彻底挽救上市公司陷入危亡境地的生力军，若寄望散兵游勇创造神迹，只能到2009年央视开年大戏——《我的团长我的团》中寻找强大的精神支柱。

　　截至4月1日，ST有色收报16.21元，微涨0.12%。

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