21世纪经济报道记者 张建 实习记者 郑智

　　全年净利润7.56亿元，同比增长101.45%，基本每股收益为1.512元，同比增幅14.37%。每股净资产为4.33元，净资产收益率为34.92%——相较其余七家上市券商去年的惨淡经营，几项靓丽指标着实让身为二类券商的国金证券(600109.SH)风光极致。

　　伴随年报，国金证券也适时公布了分红方案。而10送10派1.2元(含税)为市场认可，该股当日逆市涨停，报收于34.22元。

　　不过，回归财务报表，深究逆市增长之因，国金证券却难以给予业绩持续增长的充足理由。是日，华泰证券研究所对国金证券的市场评级，由此前三季报的“中级”调为“观望”。

　　记者分析财报发现，国金证券2008年净利润的90%以上，来自于可供出售金融资产的浮盈变现收益，而在前三季度集中释放该部分金融资产后，第四季度，国金证券却只获得了0.66亿元的净利润，环比骤降64.13%。其间，更为隐讳的是，撇开重组吸收合并的收益影响，国金证券2008年实际净利增长率仅为3.35%。

　　由此，市场担忧，随着前述诉诸平滑利润的该项金融资产于2009年的消化殆尽，国金证券业绩增长“瑕疵”无疑将更加明显，甚而每况愈下。

　　但国金证券相关人士认为，市场行情难以预计，公司从风控出发以确保业绩的成长性是基于市场走向的策略，适时调整对公司发展是有利的。

　　 剖析101.45%

　　尽管外在数据使国金证券“一枝独秀”，但抛开个别因素，其实际的增长状况既难以摆脱行业短板的牵制，又无法保持利润增长的持续性。

　　国金证券2008年实现营业收入15.04万元，同比减少1.35%。其中，证券经纪业务营收下滑38.11%至4.3亿元，营业利润下降51.24%，成为经纪、投行、自营三大业务体系中惟一呈下降的业务。

　　不过，来自投行、自营业务的强势表现显然已盖过其增长颓势，两大业务收入分别高达1.15亿元和7.55亿元，分别同比增长188.77%和19.70%。其中，收入占比达50.27%的自营业务收入的增长，更成为了其营业收入大大好于其余券商的主因。

　　显然，变现可供出售金融资产无疑是利润平滑的首选。

　　2008年初，国金证券手持的招商银行(600036.SH)、浦发银行(600000.SH)、中铁二局(600528.SH)及岳阳纸业(600963.SH)等10只股票的总市值达24.66亿元，而初始投资成本仅5.5亿元。随着可供出售金融资产的几乎全部清空，2008年此项为国金证券提供了14.37亿元的巨额账面浮盈。

　　而截至年末，该部分资产已仅余0.92亿元，较年初减少96.27%。显然，基于变现投资收益的业绩增长已显难持续。

　　华泰证券分析师詹炜认为，从2008年证券投资业务资产配置情况来看，公司大幅兑现浮盈的情况基本结束，而交易性金融资产以持有固定收益类资产为主，该业务短期内较难再次上演去年的出众表现。

　　三季报数据也显示，若不考虑当期浮盈变现的投资收益对其业绩的影响，国金证券前三季度业绩将同比下滑100%以上，甚至出现一定幅度的亏损。而第四季度开始，可供出售金融资产大幅兑现后，国金证券当期净利仅0.66亿，相较于第三季度的1.84亿元，环比骤降六成。

　　此外， 多家券商研报也预计，2009年国金证券盈利能力将明显回归，利润增长将远远落后于行业平均水平，甚至出现大幅下滑。

　　但针对未来业绩风控，国金证券减持可供出售金融资产的同时，也增加了对债券等其他固定收益产品的投资，截至第四季度末，其账面的交易性金融资产达14.24亿元，是年初的5倍。

　　“尽管(债券)收益将低于此前的股票投资，但在市场前景无法预测的情况，其对业绩也有防滑作用。”国金证券一位财务人士认为，良好的风险控制对于业绩存在保障。

　　 2009年业绩诉求股本扩张

　　不可忽视的是，由于前期投资收益预期兑现，国金证券的后期业绩成长压力陡然倍增。作为中小券商，规模限制为其业务的扩张带来不少障碍。

　　从业务结构看，除经纪业务和自营投资收益外，国金证券的投行业务收入虽然同比增长85.48%，但其对业绩贡献仍然较小，其中。承销业务对业绩的贡献尚不到7%。

　　年报显示，2008年国金证券共取得承销收入1.15亿元，其中主承销收入1.13亿元，副主承销及分销收入144.22万元；取得保荐业务收入720万元；取得财务顾问收入925.50万元。

　　据中国证券业协会公布的2008年排名情况，国金证券股票主承销金额42.22亿元，市场占有率2.05%，排名第14位；股票主承销家数3家，市场占有率1.70%，排名第20位，比2007年度排名上升21位；股票及债券承销金额46.57亿元，市场占有率0.73%，排名第24位，比2007年度排名上升28位。

　　但作为中等规模的券商，其业务成长与大型券商仍差距甚远。如中信证券(600030.SH)全年承销净收入高达12.48亿元，约为国金证券的13倍。国金证券的总承销金额尚不到中信证券的1/10。

　　此外，由于资本金要求，国金证券也暂难参与融资融券业务的推广。

　　此前参加融资融券测试的券商净资本都达到50亿元以上，而截至2008年末，国金证券净资本只有21.84亿元，还难以达到证监会融资融券试点券商的要求。长期来看，其在部分创新业务方面无疑受到限制。

　　基于规模而言的短板还在于其网点偏少。国金证券目前超过80%的业务收入都来自四川，其次为上海和北京，但合计占比仅为15%左右。而在一些目前证券交易较为活跃的沿海省份尚未展开业务。

　　“借助市场，扩张股本，对于很多业务的拓展极为有利。”前述公司财务人士认为，突破中小券商规模限制的束缚，未来才能在业绩上有所提升。

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