“今年的目标是增资扩股到1亿元，我们的计划是未来几年内将注册资本扩充到5亿-10亿元。”广东汇金典当股份有限公司的总经理周勃称。

　　“这一定是疯了。”如果了解典当业，一定会为周勃的设想感到不解。作为一个规定注册资本是仅需300万元的典当公司，注册资本5000万元的汇金典当就已经是广东省第一，而1.5亿元的注册资本便可以在全国3000多家典当公司中称雄，周勃5亿-10亿元的目标在行业内恐怕没人敢想。

　　让周做此番计划的原因与“大小非”扎堆出现有密切关系。周认为随着股权分置改革完成，“大小非”井喷出现，股权典当的业务前景广阔。

　　正逢周向记者阐述该公司业务之时，3月17日，财政部公布了第54号令《金融企业国有资产转让管理办法》，并确定自2009年5月1日起施行。

　　《办法》中明确规定，上市金融公司有股份转让的，转让方如为上市公司参股股东，在1个完整会计年度内累计净转让股份比例未达到市场公司总股本5%的，由转让方按照内部决策程序决定，并在每年1月10日前将一年度转让上市公司股份的情况报财务部门；达到或者超过上市公司总股本5%的，应当事先将转让方案报财政部门批准后实施。

　　此外，转让方采取大宗交易方式转让上市金融股份的，股份转让价不得低于该上市公司股票当天价格；当日无成交的，不得低于前1个交易日的加权平均价格。——证券市场人士多认为此举是对“大小非”行为规范的又一措施。

　　事实上，一直以来，对解决股改后遗症“大小非”问题均是自上而下推动。但周的股权典当规划则是在民间探寻解决“大小非”问题的一条另类道路，经过两年摸索已经初见成效。

　　除了典当，还有信托等中小金融机构也在探寻针对“大小非”的融资模式，无形中，民间渐渐兴起的另类做法正在分流“大小非”给二级市场带来的压力。

　　典当模式

　　3月18日，浙江某知名上市公司有关人士找到了周勃，期望典当该公司大股东所持的部分股权，以缓解燃眉之急。

　　2月份以来，已经有西北、山东两地的上市公司大股东通过向汇金典当抵押股权获得了短期融资。两年多以来，更有宁沪高速(600377)、徐工科技(000425)、海南椰岛(600238)、康缘药业(600557)等公司的股东们找到周勃成功获得了融资。

　　上述股东既是俗称的“大小非”，找到汇金典当时有的已经解禁，有的还在封闭期。

　　周勃介绍：“公司自2005年成立以来，业务总量达到6亿元，其中75%的资金都是为上市公司的‘大小非’融资。”周表示，从公司成立之初他就判断，因为股权分置改革，股权典当业务将是未来一块重要的市场，因此公司将业务重心定在了股权典当上面。该公司成为中国第一家专业从事股权融资的典当公司。

　　然而随着业务量的越来越大，法规规定典当公司必须依靠自有资本进行融资，5000万元的注册资本已不能满足“大小非”融资的胃口。因此周勃才计划着未来增资扩股到5亿-10亿元。

　　事实上，股权典当业务一直是典当公司允许开展的业务，上市公司也有通过典当进行融资的。比如去年8月份，万好万家(600576)披露，万好万家实业股份有限公司(下称万好万家)接到公司第一大股东万好万家集团有限公司通知，万好万家集团将其持有的股权共计1200万股(占公司总股本比例的5.5%)，质押给杭州西子典当有限责任公司(下称西子典当)，质押期为两个月。1

　　但在业内，股权典当却多是零敲碎打，没有形成规模。广东省典当业协会有关负责人表示，很少有公司将该业务作为业务增长点来推进，根本原因是二级市场波动剧烈，典当行无法对股权尤其是上市公司股权进行合理的估值。

　　而估值问题一直是典当业界关心的问题。

　　今年1月21日西北某上市公司的股东以持有的上市公司股权向汇金典当申请质押借款2000万人民币，期限为3个月。周勃表示，该申请当天上午就审核通过，并于当天下午在广东签署合同并办理公证，1月22日上午飞往上海，在中证登记公司上海分公司办理质押登记，1月23日上午收到登记公司的回执后，马上放款给客户。前后仅三个工作日。据该公司介绍，如果是深圳的公司，两天内便可搞定。

　　习惯从银行办理抵押贷款的公司会感到不可思议，亦可能质疑：“评估过程竟如此之快。”

　　事实上，周对风险有充足的考量。公司执行借款业务三级责任制，风险控制委员会为公司业务开展的最高决策机构。周称，风险控制委员会有五名成员，实行一票否决制。这5人分别是汇联资产管理有限公司(汇金典当股东公司)总裁，汇联资产管理有限公司董事长李仲豫，副董事长郑伟京，财务总监刘军女士和周勃。这5人均有多年股权交易经验。

　　周介绍，公司依据股价和每股净资产进行评估，制订出折当率。一般而言，沪深300内的公司股权折当率能达到市价的5折，如果是解禁了的大小非股权，折当率则会更高一些，而对ST公司的股权也会有所回避。周介绍，公司开展大小非股权抵押业务以来，没有出现过坏当。

　　广东典当业协会的人士认为，如今股权典当业务还在发展初期，各家典当行也是根据自己的特性来制定流程和评估方法，尚未统一。

　　至于费率，按照典当业相关规定，股权融资的资金成本包括：月息为2.4%的综合管理费＋正常利息，综合成本大致是2.7%~2.8%的水平，但是大额融资，融资企业可以和典当公司商讨资金成本。周介绍，汇金典当的月综合成本在1000万元级别的融资综合成本通常定在月息1.5%左右，年化利率大致在18%。这比起年化利率超过30%的民间贷款利率低了不少。

　　坎坷的民间路

　　周勃称，解禁了的大小非之所以选择典当作为融资平台出于两种考虑。其一是它们看好公司未来股价而不舍得现在出售；其二因为大股东短期流动资金紧缺，对资金的需求紧迫，其三，还有部分公司大股东受到各种约束而不能减持的。

　　当下，虽然二级市场的走好，但许多企业经营环境未能明显改善，今年来通过典当融资的大小非增多。但现在存在这一些问题。

　　其一，典当公司缺乏能够对时刻股价变动的股权进行评估的人才和机制；其二，“大小非”规模庞大，只能依靠自有资金来开展业务的典当行融资规模不能满足大小非的需要；其三，“大小非”与典当行之间存在信息不对称，“大小非”们不清楚有这么一条路径能够迅速融资。

　　除了典当，解决“大小非”另一条更有历史的道路也自下而上地尝试着。那就是借助信托，进行股权抵押信托融资。所谓股权抵押信托，是指股东将其拥有的上市公司股权质押给信托公司发行信托计划，投资者购买信托产品，并在期满后获得固定的预期收益。此类股权质押信托年收益率通常在10%左右。用益信托工作室的统计资料显示，信托产品平均预期年收益率为9%。

　　“大小非”借道信托平台发行股权质押融资计划，可以将限售流通股提前变现，大大提高资金效率；信托投资者通过“投资”限售流通股获得稳定而丰厚的收益，信托产品期限的限制还能延缓“大小非”减持的步伐。另外，这种信托计划由于风险追加保证金的条款，从而保障了投资者的资金安全。

　　这种模式在去年被许多大小非所应用，然而却因为去年股价跌跌不休，出现了提前还贷的现象。

　　比如2008年8月5日，山东海龙第三大股东上海东银投资有限公司，委托中信信托发起设立“上海东银信托贷款集合资金信托计划”，信托期限1年，信托资金募集规模为1.2亿元，受益人预期年化收益率为9%。该公司以所持山东海龙股票提供质押担保。但由于山东海龙股价连续下滑，上海东银不得不两次增加抵押物以弥补风险敞口，并提前归还10%的贷款。这造成信托公司对这类产品谨慎。

　　进入2009年，证券市场趋于稳定，“大小非”通过信托融资的案例也有所增加。

　　信托和典当针对“大小非”的融资各有优势。利用信托成本较低，但不足之处显而易见：首先若不是沪深300中的公司，想发产品比较困难；其次，融资方的运用方向和还款方向要求严格；最后时间周期在1个月以上。

　　眼下，随着A股成交量的上升，“大小非”也更加活跃。根据中登网统计，2月“大小非”解禁数量为137.83亿股，当月减持量为10.19亿股，减持占比为19.14%，减持数量较1月份的减持的5.7亿股几乎翻番。

　　分析认为，如果更多的“大小非”了解非减持股票外的其他融资渠道，或许能够有助于缓解市场压力。但是，这些模式目前只能适用于短期用钱的“大小非”们，而不能吸引基于变现撤离证券市场的“大小非”。

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