周俊

　　投资者报(研究员 周俊)8元，这是吉林制药(000545.SZ)现在的市场价格。2元，则是《投资者报》按公司业绩及行业平均值计算得出吉林制药最高估值。二者的差距或许就是大股东给投资者呈现出各种假象所堆砌而成的现象空间。

　　2008年的吉林制药曾被看作是A股市场一只快长出毛的凤凰。在重组传闻不断的背后，公司还预计2008年将盈利 410万元，在不考虑非经营性收益的情况下，公司经营似乎正在出现好转。

　　但经过《投资者报》记者历经4个月的实地调查发现，吉林制药全部的9条生产线中，除一条租出去以外，只有两条处于在产状态。资金匮乏、订单不足、面临巨大的设备折旧和减值压力等等，实际上，公司的经营状况依然糟糕。

　　目前，A股上市医药公司按照2008年业绩计算的平均市盈率为26.57倍，市净率为4.43倍，剔除吉林制药外，行业最高值分别是恒瑞医药45.08倍的市盈率以及云南白药11.79倍的市净率。而吉林制造目前的市盈率、市净率分别高达204.5倍和51.24倍，股价高估显而易见。而按上述二家公司的行业最高估值水平计算，以吉林制药2008年每股收益0.04元和每股净资产0.16元为参考依据，公司股价最多不超过2元。

　　疑似每年做假账

　　2008年第三季度财报显示，吉林制药的现金只有130万元，经营活动的现金状况在2008年有缓解，前三季度经营活动实现的现金净流入为2710万元，与同期-1034万元相比有明显改善，但是，公司账面资金却没有明显增加，原因就在于这些资金都用于偿还了公司所欠的吉林工商银行的贷款。

　　据记者的调查，目前吉林制药仍正常偿还利息。分析三季报显示，公司去年前三季度偿还的贷款利息有1029万元。有意思的是，公司同时新增了1.04亿元的贷款，并偿还了1.2亿元的贷款本金。这点也符合了记者获知的情况：吉林工行存在给吉林制药“倒贷”的行为，即借新还旧。

　　需要特别警惕的是，公司的应收账款周转效率非常低。据计算，2008年前三季度公司的应收账款周转率只有1.4次，换言之，应收账款平均需要8个月才能收回来。在医药行业中，已经公布2008年报的医药公司平均周转率达到了7.37次。很低的应收账款周转率意味着上市公司极可能通过虚构应收账款来虚增收入。

　　仔细研究吉林制药，公司应收账款周转率长期以来处在严重偏低的水平，2005年以来从未超过2次。而这一疑点也在充分证明吉林制药的前工会副主席张宪国所述，“吉林制药每年做假账，虚报销售额”极可能属实。

　　另外一个现象是，每年第一季度，公司应收账款周转率都远低于全年水平，比如，2007、2008年第一季度分别为0.46和0.45。这也恰恰印证了张宪国所说的公司选择在次年初将上年虚报的销售额冲回。

　　估值不超过2元

　　吉林制药此前发布的2008年业绩预告称，公司去年全年将盈利约410万元，每股收益0.04元，尽管比上一年下降了约78%，但如果剔除07年转让土地使用权产生的1185.73万元的收益，公司经营性盈利似有好转。

　　但这远远不能支撑吉林制药的8元股价，按目前的盈利水平，公司的市盈率高达204.5倍。目前，已公布2008年报的医药行业上市公司，按3月25日收盘价计算的平均静态市盈率为26.57倍，平均市净率则为4.43倍。

　　另外，记者在调查中了解到，公司目前的9条生产线中，有3条已经废弃，另有1条生产线租了出去，剩余5条生产线中，3条处于停产状态，只有两条在产。吉林制药仅靠自救无法带来业绩增长。而按照行业平均市盈率和市净率，公司目前的价值甚至不到1元，即便按照行业中最高市盈率和市净率计算，吉林制药的股价也不应该高于2元。