招商银行(600036.SH)在过去的二十年，因幸运而能干，又因能干而幸运，即或在全球范围内，横纵比较看，都取得了超级明星式的成长。而且，它的国际化和综合化、零售银行和财富管理的新定位也在告诉人们，它的管理层仍胸怀极旺盛的企图心。

　　2008年前三季度，招商银行扣除非经常性损益后每股收益同比大幅增长92.53%至1.29元。但第三季度单季扣除非经常性损益后每股收益环比降低至0.39元。公司三季度利息净收入环比下滑5%。净息差下降是收入下降的主要原因。多个因素导致公司净息差下降：1。贷款增长慢于存款增长。2。存款日益定期化严重，活期存款比例不断下降。截至去年9月底，公司定期存款比例由47.4%提升至56.5%。比活期存款多310亿元；3。公司在报告期内发行了300亿次级债，利息不低于5%；4。受到金融风暴的影响，贷款需求下降，加之央行年内多次减息，公司贷款议价能力减弱。报告期内，公司净息差同比减少3.42%，环比降低12个基点。市场未来两年降息预期仍然明显，预计2009~2010年招商银行净息差将收窄至2.5%~3.0%。

　　公司在2008年三季度拨备力度低于市场预期。但是，公司同期拨备覆盖率高达220.7%，环比提高4.6个百分点，这表明公司应对风险储备充足，未来或许会继续减轻拨备力度以平衡和释放利润。

　　2008年1~9月，公司业务及管理费同比增加6.3%，但收入成本比(业务及管理费/营业净收入)下降近4个百分点至31.5%。近年来，公司收入成本比是一条持续下降的曲线。市场预期这一趋势能够延续，未来两年该指标有望会被控制在30%左右。

　　由于公司对香港永隆银行的收购作价过高，市场热议商誉减值准备对招商银行业绩的影响。同时，值得一提的是，市场认为永隆外币债券风险已经得到控制，但信用风险仍然存在。我们认为，商业减值准备和永隆2008年的不乐观业绩，对招行2009年盈利将可能带来负面影响。但是，由于资料有限，出于谨慎考虑，我们在此不作具体推测，故仍采用市场较为统一的预期，2008~2010年扣除非经常性损益的每股收益分别为1.59、1.72和2.04元。不过，由于出现向下修正的机会极大，为求安全计，投资者应给这个预期足够的折扣，宽留安全边际。

　　就未来发展，永隆一案，使人们看到了招行对其新定位的部分解释和执行力度、对大经济周期的理解和经验深浅、对市场机会和自我情绪的认知和掌控能力。我们相信，招行自己，也能从永隆一案中看到同样的东西。

　　(深圳君亮资产管理公司/文)