每经记者 赵怡原 发自上海

　　一直以来，占据市场主要话语权的寿险巨头们，其承保业务节奏的变化与利率、资本市场的周期起伏基本上相当，但这一 “齐上齐下”的和谐基调在牛年的春天却没有出现。

　　日前，在A股上市的保险三巨头中国人寿、中国平安和中国太保分别公布了2009年前两个月的保费收入情况。根据披露的数据，三大保险公司2月份的寿险保费收入增速呈现出巨大的差距。

　　透过保险三巨头前两个月公布的保费收入情况，能够总结并预期保险三巨头今年上半年的三大看点，即业绩增长、保险股投资和高管薪酬。

　　【看点一】

　　保费收入增速差距拉大

　　一直以来，“开门红”都是各保险公司全年经营的重中之重，开局的表现往往预示着全年的沉浮。以中国人寿(601628，SH)为例，过去的3年中，其第一季度的保费收入占全年保费的比重分别达34.66%、37.57%和34.56%，均占据了1/3以上的比重，其中前两个月更因春节假期的集中投保需求而显得突出。

　　数据显示，中国人寿2月份保费收入306亿元，同比增5.5%，中国平安(601318，SH)2月份寿险保费收入140亿元，同比增70%，中国太保(601601，SH)2月份寿险保费收入为61亿元，同比增－14%。与国寿和中国平安增速形成鲜明对比的是，中国太保2月份寿险保费收入出现下降。

　　一直以高结算利率著称的中国平安，日前下调万能险结算利率至5%，不过仍明显高于其他公司，也高于5年期定期存款利率。上月底，中国平安停售了3年和5年期缴的 “平安富贵人生两全保险”分红产品。

　　广发证券金融地产研究小组的分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时说，“保险三巨头保费增速差距巨大背后的原因是，三大保险公司最新的银保业务占保费收入的比重预计都接近40%~50%，对中国人寿和中国太保而言，是调低银保业务占保费收入的比重；而对中国平安而言，是大幅调高银保业务保费收入的比重。”数据显示，2008年上半年，中国人寿银保业务占保费收入的比重为48%，中国平安银保业务占保费收入的比重为13%，中国太保银保业务占保费收入的比重55%。

　　该分析师认为，“在2月份保费收入中，3家公司个险与银行保险的比重都接近1：1，因此保费质量是相当的。由于在去年的基数中，中国人寿和中国太保1~8月份银保业务占保费收入比重较高，因此今年增速放缓。预计中国太保1~3月份同比会持续负增长，4月份开始单月寿险保费正增长，7月份后累计保费实现正增长。假设全年银保业务增速为－10%，全年寿险保费增速预计为4%，新业务价值增长8%。假设平安将银保业务占比从13%提升到25%，个险业务增长20%，全年寿险保费增速预计为40%，新业务价值增长28%。”

　　【看点二】

　　保费收入利好保险股

　　国泰君安保险分析师彭玉龙表示，太保2月的保费与预期基本相符。虽然寿险短期内难以扭转下降的趋势，但考虑到2008年的保费增速，这种下降幅度还是在可接受的范围内。无论是主观的还是客观的原因，太保正在处于一个以保费规模换保费质量的艰难转型过程中，估值基数的下降与估值水平的提升可能同时发生。

　　联合证券保险分析师张黎认为，虽然长期投资收益率和风险贴现率近期均获正面支撑，但出于谨慎性考虑，维持将平安和太保长期投资收益率基准下降50BP(基点)的估值假设；同时考虑到公司经营业绩的波动，上调风险贴现率至12.5%。

　　东方证券保险行业分析师王小罡指出，估计国寿、平安和太保的2009年一年新业务价值分别是0.60元/股、1.46元/股和0.50元/股，同比增速分别为15%、22%和11%。根据2月20日三公司A股收盘价与以上一年新业务价值预测，可以得出三公司股价隐含估值水平。国寿、平安和太保的隐含新业务倍数分别为19.6倍、6.9倍和7倍，隐含PEV倍数分别为2.2倍、1.5倍和1.3倍。平安和太保的估值水平较低。分别给予国寿、平安和太保25倍、15倍和15倍的目标新业务倍数，或是2.5倍、2.0倍和1.7倍的目标PEV倍数，其目标价分别25元/股、44元/股和19元/股。

　　国金证券分析师茅炜表示，由于保险产品的期限很长，现阶段多积累保费，就可以在下一个利差扩大的阶段获益。

　　【看点三】

　　马明哲“零年薪”是否成范例

　　随着中保国际公布年报，高管薪酬再次成为市场关注的焦点。当前在国际金融危机之下，高管高薪更是备受指责，此前财政部曾印发《金融类国有及国有控股企业负责人薪酬管理办法(征求意见稿)》，市场普遍认为，上市金融机构高管的税前年薪应参照该办法，上限为280万元。此前，平安集团董事长马明哲宣布2008年将领取零薪酬。有业内人士指出，公众对马明哲们的“天价年薪”、高额薪酬有意见、有想法，并不在于“年薪”本身，而在于他们该不该拿这么多薪酬，他们的能力、水平、贡献值不值这个薪酬。

　　“我觉得他不应该零薪酬，这个零薪酬只能是马明哲表现出的对2008年业绩不佳的担待，以及对于股东损失的一种担待。作为一个职业经理人，他能做得到的也只有这点了，如果要把他换掉，国内似乎也找不出什么人能超过他。”茅炜对记者说，马明哲的行为更多的是一种姿态，而非自觉的行动。也正因为这样，他的零年薪行为并未得到公众的广泛认可，也没有达到预期效果。

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