作者： 段铸

　　美的电器(000527.SZ)2008年年度业绩说明会低调了很多，何享健、方洪波、蔡其武“三人组”缺席。

　　2008年的美的电器却一点都不低调，整合荣事达、收购小天鹅、置换华凌，一连串的资本、产业运作风光无限，尽管受管理费用计提，套保、汇率亏损影响，美的电器2008年的净利润同比下跌14.78%，但是营收的持续增长已经使得整个美的集团距离1000亿元目标离得很近。

　　“净利润增长低于预期，但是剔除非经常性影响，还是看好美的电器。”广发证券家电行业研究员周瑾表示，美的电器向投资者传达出“市场占有率第一、利润第二”的信号，2009年的美的电器会继续整合。

　　三费增长拖累业绩

　　同比下滑14.78%仅仅只有10.33亿的净利润是美的电器2008年年报最引人注目的地方。而主营业务收入453亿元，同比增长28.77%，三大业务空调、冰箱、洗衣机同比分别增长22.6%、36.25%、135.8%以及公司整体毛利率上升等多处亮点似乎被人遗忘。

　　“投资者关心的是利润，管理层则更看重企业的远期持续发展。”在周瑾看来，整个年报的亮点恰恰是除净利润下跌以外的各项增长。

　　细读年报可以发现，造成净利润同比下跌14.78%的罪魁祸首就是2008年第四季度的三费增长。其中，营业费用和管理费用在2008年第四季度同比增长44.28%和68.62%，财务费用则增长近一倍。

　　东方证券表示，营业费用和管理费用在2008年第四季度的激增主要来自品牌推广和并购整合，合计影响大约1%的净利润。而财务费用的增长则来自短期借款，2008年全年的短期借款增加11.9亿元，利息支出从2007年的1亿元左右猛增到近3亿元。

　　“随着整合的将近完成，美的电器的费用率将逐渐稳定，盈利水平也会逐渐走稳。”银河证券家电行业分析师朱力军认为，各项费用的增长都是来自于整合和品牌建设，这些迟早会变成营业收入和利润。

　　除了三费增长外，造成净利润下跌的另一个元凶则是2008年原材料价格的波动和汇率波动，造成了美的电器原材料套保和远期汇兑收益的损失。

　　根据美的电器2008年年报，公允价值变动减少净利润近7000万元，其中大头来自远期外汇市场和铜(美的电器主营业务主要原材料)的套保亏损。

　　“我们的目的是锁定成本，公允价值的浮亏早已经在现货市场上赚了回来。”美的电器董秘李飞德曾向《中国经营报》记者表示。

　　同时，美的电器2007年投资收益达到1.8亿元，而此部分由于2008年A股市场的持续下跌，2008年仅仅贡献了0.39亿元，减少部分相当于2007年利润总额的8%。

　　美的电器表示，剔除以上非经常性损益，2008年净利润的增长与营收增长基本吻合，也就是2008年美的电器主营业务净利润增长也在28%左右。

　　整合继续推进

　　美的电器的强项来自于空调业务，根据产经在线统计，2008年国内空调市场美的电器占去20%以上的份额，加上格力电器(000651.SZ)近40%的市场份额，两大巨头拿到了国内市场份额六成以上。

　　而截至目前，定频空调能效升级标准和变频空调能效标识推出依然没有下文，国内国际房地产市场持续萎靡也使得各空调厂商心感空虚。在加速推进变频空调之外，白电产业多元化成为主题。

　　美的集团董事局主席何享健在2007年年中总结会上明确提出：“要继续发展好空调产业链(压缩机)；微波炉产业链(磁控管、变压器)。要积极拓展新的产业链，如洗衣机电机、洗碗机电机等。”

　　美的电器2008年一系列资产整合也都是围绕拓展产业链进行。

　　“对洗衣机业务比较乐观。”朱力军表示，受全球经济危机影响，家电行业整体萎缩，但是国内洗衣机行业却一直逆势增长，通过整合荣事达、收购小天鹅、置换华凌，美的电器完成了冰箱、洗衣机业务的拓展布局。朱认为，松下、三洋的国际品牌占据了洗衣机高端市场，而中端市场则由LG、小天鹅等占据，美的电器的三步整合实现了洗衣机业务2008年营收42.17亿元(合并小天鹅洗衣机2008年4~12月收入)，同比增长136.8%，美的电器洗衣机业务产品规模得以大幅提升，并逐步走向高端的滚筒洗衣机市场，“尽管2008年净利润下滑，但是仍给予推荐评级。”

　　渤海证券认为，美的电器除了三步整合外，与巨头伊莱克斯、东芝的合作使得美的电器冰洗业务在2009年开始释放产能。

　　“对于2009年来说，整合将继续推进，同时检验2008年的整合效果。”朱力军说。

　　步伐快慢之争

　　何享健、方洪波、蔡其武“三人组”的缺席并未影响投资者、研究员的热情，2009年3月10日，董事黄晓明、王金亮，董秘李飞德代董事会介绍2008年业绩。

　　“美的电器向投资者传递出市场占有率第一、利润第二的信号。”周瑾表示，在管理层眼中，做产业和做资本有本质区别，“作为投资者，收益最大化；而做产业，市场永远是第一位”，美的电器2008年一系列整合完成了冰洗业务布局，有利于抵御空调主业因宏观经济走势带来的不利影响。

　　市场中对于美的电器的扩张褒贬不一，有人认为美的电器的步伐走得太快。

　　“美的集团现在成为了广东省的标杆企业，很多人对美的提出了追赶海尔，年销售破千亿元的目标，靠自身发展又无法完成，只能走并购这条路。”某业内人士表示。

　　按照目前美的集团的销售计算，美的电器453亿元、小家电业务200亿元、华凌50亿元，以及其他产业近100亿元，美的集团目前年销售额在800亿元左右，距离千亿元仍有距离。

　　“快不快看能力。”周瑾表示，目前看来，美的集团的发展能够做到张弛有度，2008年三大扩张战略都是基于企业本身发展需要，财务管理、资金以及人员配备都跟得上。

　　周瑾认为，家电行业和钢铁等其他行业有区别，定价权目前来看还在企业手中，“只有牢牢控制终端销售价格，定价权才能掌握在手中，而这其中最关键点在于市场占有率。”

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