苏江

　　3月13日，停牌了一周的华鲁恒升(600426.SH)复牌称，公司控股股东山东华鲁恒升集团有限公司(下称华鲁集团)拟转让集团下属德州热电有限责任公司(下称“德州热电”)生产经营性资产及相关负债的议案。

　　“其实在停牌前市场就在传华鲁集团可能将德州热电注入上市公司。”山东本地一位私募基金人士向记者透露。

　　那么华鲁恒升是否会成为德州热电相关资产的受让方呢？

　　13日下午，记者专门致电华鲁恒升，上市公司董秘办一位工作人员在电话中表示：“目前集团想转让这部分资产，不过国有资产需要走进场挂牌程序；作为上市公司去参与竞购这部分资产需要公司召开董事会决定，现在还不确定。”

　　可能竞购德州热电

　　据了解，主营煤化工的华鲁恒升的原料主要包括煤炭和蒸汽产品；而在其生产装置最初设计中为了降低电力消耗，大量设备采用蒸汽驱动。其中蒸汽除了公司自有的锅炉生产一部分外，很大部分蒸汽采购来自德州热电。

　　数据显示，去年1-6月，华鲁恒升从德州热电采购蒸汽产品合计金额约为2.61亿元；而在2006年和2007年双方的关联交易额分别约为2.66亿元和4.44亿元。

　　记者采访了解到，德州热电现有年发电能力20万千瓦，蒸汽供热能力1300万GJ。其中蒸汽主要供给华鲁恒升的生产装置和德州西部地区民用供热；去年9月，德州热电的蒸汽价格从原先的33.33元/GJ提高到53.33元/GJ(约160元/吨)。

　　去年下半年华鲁恒升曾公告称，由于蒸汽成本上升，导致上市公司2008年和2009年净利润分别减少6800万元和1.8亿元，可见蒸汽成本对于上市公司影响之大。

　　中金公司研究部分析师时雪松认为，由于集团热电主要供应华鲁恒升使用，上市公司收购集团相关热电资产的可能性很大。

　　应该说，由于近期动力煤价格持续下跌，而德州热电的蒸汽价格依然维持在高位，热电公司的盈利短期将获得明显提升。

　　对于华鲁恒升来说，如果能够通过购得德州热电控制蒸汽成本的话，则意味着公司能够完全实现成本控制。

　　据时雪松测算，以目前蒸汽价格，估计热电资产全年盈利将达到1.5亿-2亿元左右，如果考虑到蒸汽价格应该下调，收购后对上市公司盈利增厚约8000万元左右，“我们认为收购价应该在净资产左右，考虑资金成本，对EPS增厚在0.1元左右”。

　　一位目前持有华鲁恒升的基金人士则表示，“即使德州热电出售给第三方，也不会对上市公司蒸汽成本带来明显不利影响，毕竟定价是德州当地物价局制定；但是能够被上市公司购得，至少短期来说对公司则是潜在利好。”

　　青睐抗周期行业

　　经济不景气下，机构更青睐类似华鲁恒升所处的抗周期行业。

　　2002年华鲁恒升上市伊始，公司就拥有30万吨的尿素产能和1.6万吨的DMF(二甲基甲酰胺)产能；目前公司已经具备尿素100万吨、DMF23万吨和三甲胺4万吨产能，还包括作为中间体的甲醇32万吨及合成氨70万吨产能(基本自用)。

　　长江证券在3月初的一份调研报告显示，公司在今年计划进行的两项技改在降低成本的同时还将提高20万吨的尿素产能，“预计今明两年尿素产能将分别达到110万吨和125万吨”。

　　此外，公司在2006年增发融资的20万吨醋酸项目有望在3月下旬试车，而自筹资金的10万吨醋酐项目处于在建过程中，预计今年年中可以试车投产。记者了解到的信息显示未来公司还将视市场情况考虑将醋酸扩产至35万吨和择期建设二期醋酐项目。

　　作为传统的龙头尿素企业，华鲁恒升拥有的水煤浆粉煤气化技术使得其粉煤原料较之其他企业的无烟煤块价格成本平均低200元/吨。截至3月初，公司自身采购的粉煤价格和普通无烟煤仍旧处于每吨400元的价差。

　　这同样使得在煤气化装置衍生下的甲醇、DMF以及三甲胺和尚未投产的醋酸及醋酐具有了类似的成本优势。

　　目前，在公司所有产品中，尿素业务作为公司的起价产品，目前该业务占收入和毛利的比重均超过50%。

　　在高氮肥等工业用户需求逐渐恢复和部分淡储承储企业完成储备集中拿货的消息刺激下，近日尿素价格出现强烈反弹，目前厂家主流出厂价格在2000-2050元/吨左右，在3月初的一周内东北市场尿素价格甚至出现每吨2100元的高价。

　　公司另一个产品DMF则由于下游聚氨酯浆料氨纶开工率不足的影响，最近8个月来出现连续下跌，尽管在2月底价格被提升了每吨100元至5100-5200元/吨左右，但包括华鲁恒升和江山化工(600389.SH)在内均出现全行业亏损的局面，目前市场普遍认为价格接近底部。

　　相比之下，总产能并不高的三甲胺目前的盈利状况良好，该产品主要用于饲料添加剂和试剂消毒剂之用。来自长江证券的调研显示，未来公司可能压缩DMF产量和提高三甲胺产能。

　　与公司原有业务相比之下，已经历2年多建设周期的20万吨醋酸项目和去年2月开工建设的10万吨醋酐一期项目有望成为上司公司未来的盈利增长点。

　　3月6日，华鲁恒升公告称公司被认定为高新技术企业，据此公司将享受10%的所得税优惠，即按15%的税率缴纳所得税。

　　据渤海证券分析师刘威测算，所得税的调整将使得上市公司在2008-2010年的每股收益分别提高0.1元左右。

　　据记者统计，在众多卖方研究机构给予的业绩预测中，预计华鲁恒升2008年的业绩在0.78-0.9元之间，2009年业绩由于成本上升出现约10%左右的下滑，不过未来由于醋酸和醋酐项目业绩会出现新的增长。

　　截至3月13日，华鲁恒升延续了停牌前的涨势，报收于14.23元，录得1.57%的涨幅。

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