雷李平

　　一波三折。

　　2月21日，北海港(000582.SZ)宣布暂停定向增发，并称三个月内不再实施。这意味着增发收购防城港70%、钦州港100%股权的“三港合一”重组步伐戛然而止。

　　广西证监局人士曾向媒体表示，因证监会立案调查北海港有新进展导致重组被叫停。但北海港方面对此予以否认。

　　接受本报记者采访的券商研究员则认为，重组暂停的真正原因可能在于，重组公告发布以来，该股涨幅最高达236.31%，已超过重组方底线，待三个月期满后，重组还将择机恢复，“毕竟事关整个北部湾规划的实施，拖不起。”

　　中信建投证券钱宏伟如此评价北海港，“公司长期发展看好，具体整合方案出台前，暂不评级。”重组完成前，北海港仅具题材性投机价值，“没有评级”的结论依然适用。

　　股价过高逼停重组？

　　北海港暂停增发的理由是：股权划转豁免要约收购申请尚等待核准；证监会立案调查尚未结案；拟注入资产部分权属证明尚未办理完毕，资产剥离工作尚未完成。

　　但分析人士看来，“这都不是问题关键”，牵强之处在于，虽可延缓增发的实施，但均不足以让重组中断。

　　据金元证券行业首席分析师魏芳分析，当地政府强力主导下，北海港“要约收购被豁免只是时间问题，权属证明和资产剥离也只是走程序，而且前实际控制人天津德利得集团的股权和债务问题也已基本解决，因此，北海港乃至其控股股东北部湾集团被迫暂停重组的理由不成立。”

　　那是什么让最多只需延期的重组变成暂停？

　　“证监会调查取得新进展，是导致重组暂停的唯一原因，”2月28日，媒体报道广西证监局消息人士曾透露，考虑到证监会调查的新进展涉及北海港原董事会成员及相关资产，担心重组完成后产生资产纠纷问题，所以暂停实施重组计划。

　　“除非证监会调查有新进展，且足以推翻以前的结论，否则，难以与政府重组意志相抗衡。”钱宏伟表示。

　　但北海港证券代表梁勇告诉记者，“目前没有收到证监会调查有最新进展的文件”，重组暂停的原因公告中已表述清楚。

　　2007年10月18日，北海港接广西证监局《监管函》，被指“公司股权转让不规范，控制权变动频繁，公司法人治理混乱，存在天津德利得占用上市公司资金，利用上市公司为其提供担保、信息披露不实等严重问题”。同日，证监会决定对其立案调查。

　　去年8月22日，北海港公告，拟向大股东北部湾集团发行2.88亿股，发行价7.71元/股，购买防城港和钦州港股权。

　　收购预案中，北海港强调，“公司已就立案调查期间进行重大资产重组事项书面请示证监会上市公司监管部，将争取尽快获得批准。”

　　截至今年1月24日，天津德利得占用的9700万元资金、7100万元银行贷款担保问题得到圆满解决。这都表明，北海港重组与证监会立案调查关联性已不大。

　　“北海港暂停重组的真正原因可能跟股价有关。”魏芳表示，重组预期下，前期该股涨幅过高，重组关联方可能认为现在不是最佳时机。但从已批复的北部湾规划看，“三港合一”重组方案势在必行，且时间紧迫，因此，“三个月期限后，重组还会继续。”

　　对此，梁勇未作回应。

　　北海港是整合平台

　　“广西区政府大力支持下，北海港收购防城港和钦州港无疑是一桩非常划算的买卖。”魏芳强调。

　　资料显示，三港中，北海港规模最小，盈利能力一般。去年1-7月，钦州港和防城港完成的货物吞吐量、集装箱吞吐量和净利润，分别是北海港的7.93倍、6.64倍和25倍。

　　“假设2008年内北海港完成收购，预计2008-2010年每股收益分别为0.37元和0.45元和0.52元，目前动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍，对应2009年20倍市盈率股价为10.6元。”魏芳在重组公告后预测。

　　银河证券分析师也认为，目标资产收购完成后，北海港2009年每股收益可达0.44-0.49元。按12-15倍行业合理PE相对估值，北海港二级市场合理估值区间5.28-7.35元。

　　财报显示，去年1-9月，该股每股收益0.09元。今年1月13日公司发布的业绩预告称，去年基本每股收益约0.13元。

　　由此可见，收购成功将使北海港业绩有质的飞跃。但这一切，在重组暂停后变得不切实际起来。

　　截至3月9日，北海港股价已从重组公告以来4.93元的最低价，最高涨至11.65元，涨幅达236.31%，比7.71元增发价高出50%，亦高过研究员基于重组完成后的股价预测。

　　“北海港只是北部湾集团整合钦州、防城、北海三大港口的资本平台。单就北海港而言，发展空间和业绩支撑都极为有限，它就是一个壳。”魏芳称。

　　这与记者在北海市了解到的情况完全吻合。

　　2月底的一个上午，记者在深水港区唯一的通道前守候一个半小时，只看到一辆载有白色编织袋的货车通过。整个北海港深水码头区，用冷清来形容不为过。这里没有连片的堆积如山的集装箱，也没有成串的拖车队。

　　当地多位人士向记者透露，北海市及周边地区工业基础薄弱，通过北海港外运的主要是海产等少数品种，而广西滞后的铁路运输也阻碍了北海港发展。“得益于北部湾开发，这两年的情况已有好转，但规模依然较小，发展潜力也不大。”

　　北部湾发展规划中，北海港被定位为以商贸和旅游服务为主，兼具临港工业功能的地区性重要港口。这表明，当地政府和北部湾集团也已认同和界定北海港未来规模和盈利能力的继续弱势。

　　北海港业绩预告显示，去年实现净利润约1800万元，较上年增长900%-950%。尽管净利同比大增，但从“严格控制成本开支、理顺及提高港口货物的装卸单价”的增长因素看，北海港盈利支撑过于羸弱，港口吞吐量没有保证，单靠提高装卸单价空间极为有限。

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