卢远香 巫燕玲

　　“我们没有抛售的想法，反而在增持，后续还会继续增持。”3月3日，出席两会的全国政协委员、招商银行(简称招行)(600036.SH)董事长秦晓说。3月2日，招行的大小非全部解禁，成了自股改以来第一只实行全流通的银行股。

　　秦晓表示，2月底之前，招商局集团已经不断增持招行，增持后所持招行的股份比例为18%左右。但与大股东坚定看好不同，机构之间的多空博弈却很是“热闹”。《中国经营报》记者采访了解到，嘉实、博时以及易方达等看好招行的表现，旗下多只基金将其列入前十大重仓股，并持续加仓买入。与此同时，一些中小型基金则将招行视为“鸡肋”迅速抛弃。

　　3月4日，股市呈现普涨局面，而招行也以8.11%成为领涨的主流品种之一。“资金重新流入招行等银行股。”由嘉实基金转身到私募的王贵文直言，市场方向很难判断，基金也只能跟着趋势做出反应。从这个角度看，这或许宣告大资金占了上风。

　　小资金“逃亡”

　　管理着30亿元资金的李涛(化名)已经不关心3月2日招行解禁表现，因为早在2月25日招行大幅反弹8.12%时，他就将占总资产1%的招行悉数抛出。“当天抛出的筹码一下子就被接走，因为还是有很多资金在买。”

　　李涛坦承，规避小非的抛售潮是其逃离的一大因素。“万业企业(600641.SH)还持有招行1000多万股，但私下交流时公司高层表示会在2009年将招行兑现掉。”他由此判断小非还是有很大的减持冲动。此外，李涛注意到，招行此轮解禁的48亿股中有20亿股左右是小非所持，解禁压力并不小。

　　招行董秘兰奇也承认这一点：“股东整体上对招行都很有信心，但有极小部分股东有点进退两难：不想出股票，但公司资金链又有点紧张。”

　　此外上涨空间不大是另一个原因。“招行2.5倍PB(市净率)对应的股价是14.2元，考虑到其溢价收购永隆资产及坏账的隐忧，估值并不便宜。”李涛预计，在小非和估值的两大压力下，投资招行不能获得超额收益，“持有招行就跟拿现金没多大区别”。

　　“招行盘子大，既不能投机，而投资时机又还没到。”深圳一家基金公司的股票基金经理将招行比喻成“鸡肋”。他认为投资银行股应该等到经济复苏时，预计今年下半年才是好时机，而“就算是投机，也要等到估值便宜时才做补涨，但目前也不具备空间”。

　　券商和私募也直接远离这有分歧的股票。“银行股并没有纳入我们的主要目标。”深圳一家大型券商自营部副总裁向记者表示，银行信贷上半年还会有增长，但其有潜在的坏账隐忧，资产质量会下降，“这是内伤”。

　　而私募更直言招行不属于他们的“菜”：“只有大盘大幅上涨时，招行这样的指标股才有买入的价值。但在当前的震荡市，小盘绩优股才是更好的选择。”

　　与主动规避者不同，还有一大帮持“中庸态度”的基金对招行保持低配策略。富国基金一位管理着百亿元以上资金的基金经理向记者表示，招行是基本面好、风险比较小的银行股。但其短期业绩会受息差收窄的影响而有所下滑。目前，招行的流通市值太大，H股相对于A股还有一定折价，机构也不愿意花巨量资金向上拉抬。但他还是认为，招行当前的股价已提前反映了永隆银行和坏账等不利因素，因而，他对其保持了2%的低配策略，并没恐慌出逃。

　　大资金“捡便宜”

　　同样是基金投资者，当中小型投资者视招行为“鸡肋”般抛弃时，一些大型基金公司却怀着“捡便宜”的心态，坚定地站在了买方行列。

　　“我们对招行由低配标为标配。”上海一家中型基金公司人士向记者表示，2009年的经济会温和反弹，股市的重心将不断上移，而市场的大幅反弹需要招行这样的权重股来带动，因此，他们判断“股价回落到14元附近的招行，到了介入的好时机”。这位人士透露，自3月2日以来，他们旗下的基金持续在买入招行。

　　“只要有申购资金流入，就会继续增持招商银行。”广州一位管理着百亿以上资金的基金经理也表达了其对招行的长期看好。另外，他对永隆银行的问题也持乐观态度：“虽然汇丰控股2008年盈利下降70%，但永隆银行的状况并不会如此糟糕，没必要过于担忧。”

　　而有些大资金冲着估值便宜买入招行。“跟历史股价比，招行的估值很便宜。而且，它的反弹幅度小，有补涨空间。”深圳一家大型基金公司人士预计降息可能性比较小，利差缩窄的损失并不大。而与此同时，宽松的货币政策，也让银行的业务量大幅增加，能冲抵利差缩窄带来的损失。

　　“当流动性释放出来后，外界对M2的担忧也宣告结束，对银行股的看法也较先前乐观，毕竟银行股在估值上本身就具备较好的吸引力。”博时基金股票投资部总经理陈亮表示，他管理的博时特许价值重仓银行股。

　　记者也从圈内人士中了解到，有几家大基金公司持续加仓招行。“博时、易方达以及嘉实等大基金自2008年10月后就重仓持有招行，并不断在加仓。”圈内一位资深的基金经理向记者透露，2月底，他与前述几家基金的基金经理私下交流时了解到，他们在持续买入，持仓数量高于四季报的水平。

　　记者粗略统计四季报发现，嘉实旗下基金重仓持有招行占净值比例的总和为11.14%，博时旗下基金为19.56%，易方达旗下基金19.12%，前述三家基金的平均持仓比约4%，超出招行在沪深300的权重3.873%，达到超配状态。

　　挑战重重

　　事实上，机构间的分歧也在一定程度上反映出招行将在2009年面临很多挑战，只是各方看待的角度不同而已。

　　收购永隆产生的商誉资产在未来报告期末是否发生减值是当前市场忧虑的一大问题。2008年，招行以近360亿港元收购永隆银行，比6月末永隆银行的净资产118亿港元高出232亿港元。按照会计准则规定，企业应对商誉定期进行减值测试，商誉减值一经确认不得转回。这将对招行2008年和2009年的净利润产生影响。

　　国海证券金融分析师冯伟表示，招行正在请评估公司进行减值测试，暂时还难以预测减值影响。“目前国内法规对于商誉减值的规定很模糊，例如计提的比例，分多少期计提，税前还是税后等都不明确。”

　　如果商誉减值可以税前扣除，能为招行节省下不少利润。而招行行长马蔚华在两会的提案就提出“关于准许企业并购商誉减值税前扣除”，可见招行对此的重视。

　　除此之外，市场也忧虑今年经济形势对招行的影响，市场人士认为招行的利润增速将会放缓。在降息通道中，招行公司业务的息差将进一步收窄。招行中长期贷款比例一向较其他大行低，活期存款比例则一直保持在50%左右，高于四大行比例。而降息时活期存款利率调整幅度较小，因此招行的息差缩减将会更大。

　　招行人士称，今年的信贷规划中加大了对基建等中长期贷款的比例规划。不过他承认，招行在这方面并没有传统客户优势，在贷款大项目争夺中还是由四大行主导。而招行公司业务中占比较高的中小企业贷款业务，由于经济形势的下行，风险则在提高。招行人士称，2009年新增贷款将有40%用于中小企业。不过招行人士表示，目前中小企业贷款利率上浮较大，高的可达30%，这有利于增加贷款利润。

　　此外，招行的传统优势项目零售业务也遇到挑战。2008年个人房贷增量的排名上，招行位居股份制银行之首。招行有关人士对记者表示，招行2009年确定的房贷增量目标略高于2008年，不过房价压力大，估计下半年成交量才能有所上升。

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