每经记者 王砚丹

　　在2月27日限售股上市以后，如以本周五收盘价计算，招行将以1734.48亿元流通市值取代中信证券，坐上两市流通市值第一的宝座。

　　下周五(2月27日)，招商银行(600036，收盘价14.40元)一批47.99亿股限售股将解禁上市，届时招行将实现全流通。限售股上市以后，如以本周五收盘价计算，招行将以1734.48亿元流通市值取代中信证券，坐上两市流通市值第一的宝座，2月的限售股解禁大戏也就此落下帷幕。

　　公司：能平稳进入全流通

　　据悉，这47.99亿股上市后，招行流通A股将达到120.45亿股，是目前其流通A股股本的1.66倍。按照周五收盘价计算，招行A股目前流通市值为1043.42亿元，位列沪深两市第5位。当前居两市流通市值第一的是中信证券(600030，收盘价24.14元)，达到1586.11亿元。而在2月27日限售股上市以后，如果都以本周五收盘价计算，招行将以1734.48亿元流通市值取代中信证券，坐上两市流通市值第一的宝座。

　　近日《每日经济新闻》记者致电招行董事会办公室。一位不愿透露姓名的工作人员向记者表示，招行并没有和此次解禁的限售股股东就是否售出公司股份进行正式讨论，但是据公司了解，如招商局轮船股份有限公司、深圳市楚源投资发展有限公司和深圳市晏清投资发展有限公司都是属于招商局集团的子公司，而招商局集团对招行未来发展非常有信心，因此公司董事局相信，公司将平稳进入全流通时代。

　　值得注意的是，招商局系的公司原本承诺在招行股价低于8.48元(不考虑除权除息)时继续锁定所持股份，但是截至本周五收盘，招行市价已经比8.48元的承诺价高出近70%。

　　招商局系持有一半限售股

　　根据Wind资讯统计，最后一批解禁的招行限售股，是股权分置改革产生的限售股，由13家法人股东持有。其中，持有最多的是公司第二大股东招商局轮船股份有限公司，持有17.82亿股，占公司总股本的12.11%；其次是中国远洋运输 (集团)总公司持有的9.48亿股，占公司总股本的6.45%；持股最少的是中交第三航务工程勘察设计院有限公司，仅持有292.58万股。

　　从招行2002年发布的 《首次公开发行股票招股意向书》和2006年发布的 《关于股权分置改革实施的公告》可以看出，招商局轮船股份有限公司是1987年招行在深圳注册登记时的唯一出资人，当时注册资本为1亿元。中国远洋运输(集团)总公司、广州海运(集团)有限公司等则是在此后招行几次增资扩股中逐渐进入的。而深圳市楚源投资发展有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司所持股份则是受让原非流通股股东的股权而来的。资料显示，在此次解禁股中，招商局集团旗下的招商局轮船股份有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司和深圳市楚源投资发展有限公司合计持有25.94亿股招行，占此次解禁股总数的54.05%。

　　【走势分析】

　　能否复制海通证券、金风科技行情？

　　从去年底以来，已有多家上市公司限售股解禁，其中海通证券(600837，收盘价13.22元)、金风科技(002202，收盘价38.25元)等个股更是在小非解禁后走出了一波强劲反弹行情，招行是否也会走出同样的行情呢？

　　走势与金风科技相似

　　从盘面来看，海通证券、金风科技等限售股解禁上市时，大盘还处于相对低位，而今年以来大盘涨幅已超过20%。因此，即将进入全流通时代的招行未来走势如何，能否复制海通证券、金风科技在限售股解禁后的连续上涨走势，都还是一个疑问。不过，回顾这两只个股在限售股解禁前和解禁后的盘面走势，或许能得到一些启示。

　　2008年11月21日至12月底，海通证券共经历了3次限售股解禁冲击。在去年11月21日首批定向增发限售股解禁上市后，海通证券曾经连续3个无量跌停。但在12月底，随着第三批限售股解禁，海通证券开始走强。今年以来，海通证券累计涨幅更是超过50%。

　　去年12月26日，金风科技有3.34亿股限售股上市，流通盘骤然扩大了3倍。而在解禁股上市前3个交易日，金风科技也是连跌3天，跌幅达13.33%。但是在12月26日限售股上市当日，金风科技却以涨停板报收。进入2009年以后，金风科技涨幅已经达到51.49%。

　　从盘面来看，最近一段时间招行的走势与金风科技限售股上市前有一些相似。在本周一大涨了7.56%以后，周二到周四招行均是以阴线报收；虽然昨日两市大部分个股出现反弹，但招行依旧不温不火，小涨了5分钱，涨幅为0.35%。

　　研究员意见存在分歧

　　《每日经济新闻》记者随后采访了一些券商研究员。他们表示，从股东构成分析来看，招行此次限售股解禁的抛售压力不大，但是对于限售股上市后招行的股价走势，他们间却存在着一定的分歧。

　　国金证券研究员许柯告诉记者，从股东构成来看，招商局系的3家公司共持有25.94亿股，占此次解禁股总数的54.05%；招商局集团出于控股权考虑，实际减持可能性极小。“而包括中国交通建设集团有限公司在内的中交建系的4家股东，以及中国远洋运输(集团)总公司和中国海运(集团)总公司等股东，均属于大型央企，尽管他们是否减持相比招商局系的公司有一定不确定性，但是考虑到前段时间国资委连续明确表示支持央企增持或回购上市公司股份，那这些股东应该也不会轻易卖出解禁股。”

　　许柯还指出，经过去年一年的大幅调整，招行估值风险已大幅释放，而且在这次反弹行情中，招行涨幅明显落后于大盘。如果大盘走好，招行未来走势很有可能与海通证券、金风科技限售股上市时类似，利用限售股解禁的契机走出一波反弹行情。

　　国海证券研究员冯伟却持有与许柯相反的观点。她表示，虽然招行在这一波反弹中涨幅落后于大多数个股，但是从估值角度来看，招行并不便宜，因此估值问题将制约招行未来股价的表现。

　　冯伟指出，去年10月底时，银行业整体市净率最低在1.6~1.7倍之间，在经过近4个月的反弹后，整体市净率已升至1.9倍左右。招行目前市净率达2.5倍，估值在银行板块中已经较高。另外，虽然银行业信贷规模在去年底和今年初有了较大规模的扩大，但多数是属于低利率的票据融资或者基建等中长期贷款，因此整个银行业目前都承受着较大的息差压力。对于招行来说，2008年息差在同业中处于较高水平是公司业绩增长迅速的重要原因，但是在当前降息周期中，公司业绩增速也更容易受到息差收窄的拖累。因此从基本面来看，不但招行，就是整个银行板块在2009年都不会有持续性的表现。不过她也表示，由于近期市场流动性较为充裕，决定股价的因素不完全看基本面，因此也不排除由于市场向好，有资金利用限售股解禁而买入目前涨幅不太大的招行，推高股价的可能。“但是总体来说，投资者对招行限售股上市应该保持一定程度谨慎”。最后她这样告诉记者。

　　此外，长城证券张勇也曾经在2月初表示，作为基金第一重仓股的招行在进入全流通时代以后，如果想上演“利空出尽是利好”的好戏，难度还是比较大。他认为，一是由于招行流通市值太大，上涨需要有大量资金推动；二是由于招行H股比A股有一定程度折价，因此招行的爆发力不会像海通证券那么强。

　　【基金动向】

　　指数型基金被迫提高配置

　　一位私募人士告诉 《每日经济新闻》记者，由于招行同时属于上证180、上证50、沪深300、180金融、中证100指数板块，在招行全流通以后，在指数中所占权重相应增加，因此指数型基金将不得不按每只相关股票在指数中所占的权重比例构建资产组合。如果限售股股东在所持股份解禁后惜售，指数型基金为了足比例配置股票，会在现有仓位基础上继续增持招行，这也为招行平稳迎接全流通时代提供了稳定剂。

　　以沪深300指数为列，目前招行在全部300只成分股中所占的权重比例为3.71%。根据沪深300指数的分等靠档编制规则，由于招行在全流通后的流通A股占A股总股本比例(当前招行A股总股本为120.5亿股)从刚刚超过60%，增加到100%，那么它在指数编制中总股本折算比例将从70%增加到100%，最终导致短期内招行在沪深300指数中的权重增加近40%。而其他指数的编制原则和沪深300指数基本相同。

　　根据Wind资讯统计，从去年基金四季报披露的数据来看，一共有华夏上证50ETF、华安上证180ETF、大成沪深300、嘉实沪深300等9家纯指数型基金在去年年底持有招行股份合计3.29亿股。在招行进入全流通后，这些基金持股数量肯定会有所增加。考虑到基金并没有在四季报中公布所有持股，并且如基金景福、基金兴和、博时富裕等半指数型基金或者增强型指数基金也都有这类资产配置需求，几乎可以肯定的是，上述基金在未来都会增加配置招行。

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