本报记者 张 建 实习记者 郑智

　　38.18亿元！时隔半年，五粮液（000858.SZ）终于明确了酒类经营性资产收购评估结果。

　　相较于公司准备的60亿元预估总值，这不能不说是“划算”，但对比此前公布的28.67亿元前述资产预估值，资产评估基准日仅延期两月，其新的评估作价却已提升近10亿元，增长34.88%。

　　对此，五粮液没有披露详尽的评估报告，仅公告，“经评估拟置入资产的净资产为38.18亿元（评估基准日为2008年8月31日），交易将以净资产评估值为交易价格。”

　　2月18日，五粮液同时公布的年报显示，全年净利增长23.27%，但对比上半年业绩，却难掩环比60.26%的下滑颓势。隐有寒意的是，去年，高档白酒五粮液销量已从上年的1.1万吨降为9000吨，降幅逾20%。

　　不过，手握59亿元的货币资金，理清与集团的关联关系方面，五粮液显然游刃有余。

　　五粮液证券代表肖祥发表示，评估增值是市场调整的结果，公告已详尽说明，议案也已通过，后续将是解决与集团进出口公司的关联销售问题。

　　低效收购？

　　解决关联诟病，与集团的采购问题成为其首选不无道理。

　　方正证券研究报告显示，五粮液此次收购的酒类相关资产已占到五粮液成本的70%左右。自2006年起，该资产采购关联连续三年超过23亿元，2008年仍达23.17亿元，占同类交易约50%。

　　去年8月，五粮液关联交易处理正是以此展开。涉及资产为集团下属普什集团、环球集团的酒类相关经营资产。

　　不过，就资产质地而言，上述资产并非优质项目。

　　方案显示，去年1-6月，收购资产合计净资产为28.67亿元，营业收入24.22亿元，净利润2.5亿元，净利润率10.3%，净资产收益率为8.71%。而同期，上市公司的两项指标则分别高达28.19%、11.93%。

　　从单个资产标的看，其业绩波动较大，评估公允性似很难辨别。

　　公开数据显示，普什集团涉及资产中，3D公司2006年、2007年分别亏损400万元和300万元，但去年上半年，该公司却有很大变化，盈利达2400万元。另一家公司普光科技去年上半年也首度进账100万元。

　　环球集团下属的神州玻璃公司，2006年盈利600万元，2007年到2008年中则亏损700万元，格拉斯玻璃2006年毫无盈利，2007年起到2008年中实现净利550万元。

　　中投证券分析师黄巍认为，酒类经营性资产及负债比较稳健，基于其占到公司主营成本70%，稳定的历史表现对收购后业绩的持续性有较强的参考意义。其他几项资产的历史波幅较大。

　　然而，抛开评估因素，由于公司采购协议等原因，此次收购尚难立竿见影。

　　五粮液公布的2009年日常关联交易公告显示，普什集团为整合其酒类相关资产新设立的四川省宜宾普拉斯包装材料有限公司（下称普拉斯公司）使用的原辅材料，系由普什集团公司与国外公司签订供货合同供给，该合同期限至2010年末，普拉斯公司进入上市公司后，其原辅材料由普什集团购入供给，仍将构成关联交易事项。

　　2009年，五粮液预计上述关联交易额为3.5亿元，该公司将除进出口公司外的最大关联交易商。

　　“减少的同时也变相新增了不少关联交易，收购效果2009年后才会显现。”华西证券某分析师认为。

　　内销提价提速

　　不过，作为五粮液最大的关联问题——与集团进出口公司的关联销售，才是市场关注焦点，其走向也与五粮液业绩成长息息相关。

　　年报显示，2008年此项关联高达41.65亿元，占同类交易的52.49%，2009年，预计该项关联交易额还将扩大到52亿元。

　　多家券商报告预测，仅此项关联交易的解决，将给五粮液截回约10亿元利润。

　　但通过一次性收购进出口公司并非易事。

　　此前，公司高管透露，由于集团进出口公司经营业务范围较广，五粮液不可能将其注入，只会进一步理顺结算价格，实现市场化定价。而上述资产注入交易完成后，公司将与集团进出口公司商讨新的结算价格，形成新的《内销商品购销协议》。

　　去年底调研过五粮液的券商人士告诉记者，“如外界所言，五粮液集团暂不会放弃进出口公司，控股股东考虑的是修改集团及上市公司的考核制度。上市公司或将通过控股进出口公司缓解利益输送问题。

　　不过，肖祥发确认，下一步公司解决进出口公司的关联销售，将从调整内销价格着手。“去年调整过一次，资产收购后，可能还会调整，但幅度多少，公司高层没最终确定。”

　　至于股权激励问题，此前外界猜测将先于进出口公司的调价实施。肖表示。“目前方案仍在四川省国资委，由于要经两次审批，所以进度很慢。不过，目前只剩最后程序，估计这一两周就会有消息。而进出口调价是否会在即将召开股东大会予以明晰还很难说。”

　　国泰君安证券分析师胡春霞认为，五粮液2009年销量预计没有增长，但与进出口公司的出厂价格会增加40元/瓶，资产注入按照原方案在2009年初完成，则预计2009-2010年每股收益将分别为0.69、0.82元。

　　受轻工业振兴计划刺激，新年伊始，基金力捧下，五粮液走势强劲，2月2日复牌至2月16日收盘股价涨幅高达28.45%，强于大盘。

　　3月，五粮液将迎来其最大限售股解禁。后市是否受此影响？肖明确透露。“大股东暂不会抛售股份。”

　　2月17日，受A股大幅回调影响，该股下跌7.15%，收报16.11元。

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