本报记者 姚伟

　　高达9.09亿港元(约8亿元人民币)的回购资金，70%B股的回购上限，停牌四个月的长安汽车(000625.SZ)、长安B(200625.SZ)，终于在2月16日公布了回购B股的详细方案。

　　回购的积极效应显而易见，注销部分B股将带来每股净资产、净收益等关键财务指标的提升。这一重磅利好消息如同一针强心剂，截至2月17日，长安汽车、长安B已连续两日无量涨停，分别报收于4.44元、2.04港元。

　　不过，按照2008年长安汽车每股净利润0.017元计算，其A股、B股的市盈率已分别达到261倍、120倍。

　　回购方案出笼始末

　　相对于首个吃螃蟹的丽珠集团(000513.SZ)停牌两月即完成B股回购事宜，步其后尘的长安汽车走完这一过程则用了两倍时间——整整四个月。

　　接近长安汽车的人士解释，B股回购其实不需要证监会审批，只需要接受监管部门的窗口指导即可。丽珠集团无疑是一个“幸运儿”，它在将方案上报时幸运地获得了高层人士的批示，故进展相对较快。

　　担任此次回购B股的财务顾问中信建投证券认为，按照长安汽车2008年9月30日的资产负债状况，斥资8亿元回购B股不会对长安汽车的日常经营能力、偿债能力造成重大影响。

　　此前，长安汽车2008年三季报中高达20.31亿元的充沛现金，让市场人士对长安汽车回购完100%的B股充满期待。

　　对于长安汽车而言，这似乎也只有一步之遥——再掏出3.4286亿元左右的现金即可理论上完成回购完B股的壮举，这意味着长安汽车将成为中国资本市场首家B股退市公司。

　　但这注定是一个“不可能完成”的理论操作。

　　上述接近长安汽车的人士透露，若长安汽车提出回购100%的B股，届时肯定会发现B股永远都回购“不干净”，因为市场总会存在一些“死户”，即持股人因死亡或其他原因，不管长安汽车开出多么丰厚的价码，他也不接受回购。既然不能完全回购B股，只有退而求其次回购部分B股。出于对B股流动性的考虑，长安汽车最后决定在资本市场至少留下30%的B股。

　　而3.68元港币的回购价亦可看出中信建投证券的良苦用心。

　　接近长安汽车的人士透露，按照长安汽车2008年10月10日1港元合0.88元人民币的汇率换算，3.68元港币正好等于2007年底的每股净资产3.24元。一个显而易见的事实是，以低于3.68元港币(注：即3.24元人民币)的价格进行回购，将增厚长安汽车每股净资产，反之，则会降低每股净资产。

　　B股价值仍被低估？

　　长安汽车斥资回购B股的举措，源自于B股被低估的价格已经影响到上市公司的形象——自2008年10月10日停牌后，中信建投证券运用绝对估值和相对估值两种方法，得出“在公司A股价格与同行业上市公司整体估值水平相当的情况下，公司B股价值已被严重低估”的结论。

　　但中信建投证券得出结论的数据，均是以长安汽车2007年12月31日的财务数据为基础。而长安汽车停牌期间发布2008年全年业绩大幅下降的预告后，B股被严重低估的结论似乎也不复存立。

　　这需要追溯到长安汽车2008年第四季度业绩大变脸。

　　今年1月23日，长安汽车公布2008年业绩预告称，2008年全年净利润约3893万元，与第三季报的3.4354亿元净利润相比，“相当于亏损3.0461亿元”，与2007年1-12月的6.6689亿元净利润相比，则同比下降50%-100%。

　　长安汽车2008年第四季度巨亏背后可能有深层次原因。

　　去年7-9月，长安汽车分别销售5.0117万辆、3.977万辆、6.0872万辆，共计销售15.0759万辆汽车。10-12月，则分别销售5.0674万辆、5.6407万辆、4.3684万辆，共计销售15.0765万辆汽车。

　　而去年下半年，PPI增幅一直呈现下降趋势——分别为上涨10.0%、上涨2.6%、上涨9.1%、上涨6.6%、上涨2.0%、下降1.1%。考虑到三、四季度汽车销量相差无几，而PPI不断下降的情况下，长安汽车去年四季度高达3.0461亿元的亏损额，在三季度仅亏损1.0664亿元面前需要一些合理解释。

　　“我个人估计，长安汽车去年第四季度计提了一些在自主品牌上的研发费用。”招商证券分析师汪刘胜说。

　　但长安汽车董秘黎军并没有向记者解释背后原因，仅表示，投资者可以在日后披露的2008年年报中寻找答案。

　　事实上，按长安汽车2008年全年3893万元净利润估算，其2008年每股净利润仅0.017元。

　　按2月17日收盘价计算，其A股、B股的市盈率却已分别达到261倍、120倍，应不存在“B股被严重低估”之说。券商人士一针见血地指出，回购B股带来的仅是每股净资产及每股收益的提高，长安汽车基本面并未发生实质性改变。

　　“从每股收益的角度看，长安汽车的股价肯定涨不了这么多。”汪刘胜表示，但长安汽车停牌四个月错过一波反弹，有一定补涨需要，再加上有“1.6升排量以下汽车购置税下降至5%、汽车下乡、新能源汽车”三种题材加身，近期受到投资者追捧不足为奇。

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