投资者报 (分析员 周鹏) 过去三个月，如果你买进中兵光电并在最近卖出了，那么祝贺你！

　　2009年2月10日, 中兵光电(600435.SH)的股价创出了其上市以来的历史新高36.76元。自去年10月28日的低点10.69元，经过3个多月的连续飙升，该公司股价涨幅超过300%，成为近期国内股市的大牛股之一。A股经过了去年70%的暴跌，目前大盘还在2200点徘徊之际，中兵光电的股价已超过大盘6000点时的水平，作为军工行业类的一家上市公司，它的魔力究竟在哪里呢？

　　12亿元军品破茧化蝶

　　在全球经济衰退的大背景下，我国军工行业却正在步入生机勃勃的春天。由于军工类上市公司的生产、销售与国家专项政策关系密切，而受全球经济衰退的影响显著小于其他行业。

　　特别是国务院常务会议已于今年1月份通过装备制造业的振兴规划，该项规划强调装备制造业的战略地位，军工正是装备制造业的主力军，军工行业的地位得到进一步强化，而中兵光电恰是军工类上市公司中的排头兵之一。

　　让我们通过中兵光电2008年年报来看看其中的端倪，今年1月15日该公司揭开了A股2008年年报的序幕。在顺利地完成重组以及业务转型后，去年该公司扭亏为盈，实现净利润1.67亿元，同比增长34%，实现基本每股收益0.75元，同时还推出了10转10的高转增方案。

　　中兵光电在全球经济低迷的态势下，拥有着亮丽的业绩。其原因在于公司以每股15.69元的价格向大股东华北光学定向增发7871万股，购买了合计12.35亿元的军品及军民两用技术产品对应的相关资产，大股东华北光学由此完成了资产注入。

　　公司主营业务由原来的以缝纫机械生产、销售为主，转变为军工制造为主，缝纫机械为辅，目前军品业务占比达77%。公司还获得了国家高新技术认证，其所得税税率由25%降为15%。再加上2007年已对应收账款计提大量减值准备，2008年的资产减值准备下降47%，由此实现了公司净利润34%的增长。

　　40%毛利率成就军工防务第一股

　　公司定位于信息化武器研制商，是A股中的军工防务第一股。国际上可比较的公司为法国SAGEM集团，该集团是欧洲尖端科技的先驱，在2004年的防务收入就已高达15.84亿美元。而我国军队打造数字化机步师的目标还有很多事要去做，信息化武器事业在国内的发展空间巨大，中兵光电实际上肩负着整合中国兵器集团所有光电资产的重要使命。

　　同时，我国武器事业具有外贸发展优势，在中东和非洲市场有相当竞争力，中兵光电也能在其中分得一杯羹。

　　目前中兵光电拥有国内一流的“控制、稳瞄、火控、制导”四大研发与生产平台，军品业务形成6大系列产品：远程控制技术产品、稳定技术产品、火控技术产品、惯性制导与光电控制技术产品、智能机器人产品、无人机产品。

　　其中，远程控制技术产品、稳定技术产品、火控技术产品是公司的成熟技术，特别是远程打击系统，处于国内垄断地位。惯性制导和光电控制技术被列入国家高新工程，公司已掌握有自主知识产权的核心技术。

　　由于上述产品均为我国军队的核心军品，受政策限制《投资者报》无法取得具体的产品数据，但是从财务报表中可看出军工业务收入虽偶有短暂下滑，但由于核心技术在手，导致毛利率持续攀升，如今产品毛利率高达40.89%，这就保证了中兵光电的强盈利能力。

　　逾10亿元军品收入值得期待

　　中兵光电今年不含外贸的在手订单已有7亿元，我国军方为支持政府扩大内需的政策，春节后又增加了2亿多元的订单。解放军总装备部还要在今年7月份举行一次武器订购会，公司将在头7个月内完成已有订单生产，下半年的生产任务留给这次7月份订货会后的新增订单。

　　《投资者报》预计，今年公司的军品销售收入可超10亿元，同比增长逾三成。订单高企的原因就在于我国军方正处于从机械化向信息化挺进的阶段，在常规武器信息化方面距国外先进军队的差距较大，而中兵光电的军品技术正好弥补这一缺陷，这种明确的方向性显然确保了订单的持续稳定增长。

　　中兵光电的军品盈利能力也可以从2008年年报中得到印证，去年公司营业总收入为11.5亿元，其中军品收入8.85亿元，为公司贡献的净利润为1.88亿元，占据了所有利润来源的近八成。

　　股价超合理估值三成的隐忧

　　《投资者报》用相对估值法中的市净率估值(PB) 、市盈率估值(PE)对中兵光电进行测算，由于重组注入的军品资产和原有纺织机械净资产分别为5.50亿和5.57亿元，分别对应0.78亿和原有1.44亿股本，每股净资产分别为6.99和3.87元。 若按当前军工行业和机械行业的估值水平(可比公司为西飞国际、中航光电等)，分别对应2.8和2.4倍的市净率，公司的合理价值为27.5元。

　　考虑到中兵光电今后将会进一步梳理相关的业务，剥离与军工无关的亏损纺织机械资产，因此2009年的业绩预测可将其剔除。Wind资讯中6家券商预计公司2009至2010 年的每股收益均值(增发2750万股摊薄后)为1.15、1.46和1.93 元。鉴于军工行业的良好发展前景及该公司产品特性，可给予25倍目标市盈率，该公司估值为28.75元。采用市净率估值法、市盈率估值法的均值，中兵光电的合理估值是28.13元。

　　中兵光电自去年10月份的10.69元涨至今年1月份的20多元，可以看作是价值回归，而在近期的再度飙涨则有溢价的隐忧。如今的36.76元已较其合理估值28.13 元高出30.68% ，也就是说目前二级市场的股价已高出真实价值逾三成。

　　这部分溢价，是由于在股市回暖背景下推出的高转增方案，激起了二级市场的炒作热情所致。在中兵光电具备中长期投资价值的同时，对于目前过于高涨的股价，需要有一定的谨慎。

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