(三)国美苦心图谋山东 得了股权难除心病

　　三联商社西门店，这家曾被誉为“中华第一店”的家电卖场，最起码是山东家电业的标志性建筑，辉煌时期，该店年营业额向20亿元飞奔。即使在内外交困的2008年，该店销售额也突破了10亿元大关，这在中国家电卖场中屈指可数。

　　毫无疑问，国美已经得到了这家“中华第一店”。表面看上去，国美应该是这场股权之争的大赢家，但仔细分析下来，似乎又不尽然。

　　“得三联者，得山东。”当年黄光裕叱咤风云的时候，有一块心病——在全国省会及副省级城市中，国美不占优势的城市只有两个，苏宁电器和五星电器的老家南京，另一个就是济南，三联在济南的市场份额超过了70%，因此业内有“得三联者，得山东”之说。现在国美得到了三联商社，但不一定能得山东。

　　因为历史原因，三联商社业务链不完整，上市公司只是个销售窗口，家电配送、物流等环节置身上市公司之外。从经营层面看，三联商社目前9家门店中，有三家因为租赁三联集团的物业，很可能要被“对头”清场，这是新任三联商社高层所最不愿意看到的。按照家电行业一位专家的话说，在一个地级市，寻找一处满意的家电卖场并不是一件容易的事情。像潍坊、烟台等卖场，是国美所期盼的经营场所。这些被清场的物业，一旦被“对头”接手继续开卖场，对三联商社来说，无疑将是致命打击。

　　从更深层次看，国美此次布局三联商社，两次拍卖耗资6.7亿元现金获得19.7%的股权，这可是真金白银。此前有人给国美算投资收益账：三联商社西门店每层建筑面积大约3000平方米，每平方米按1万元计算，地上五层的价格超过1.5亿元，加上地下三层，总价值应该超过2亿元。可是，2亿元与6.7亿元毕竟不能同日而语。除去4亿元的明账亏损，如果再加上三联商社股价一路暴跌带来的损失，国美电器失去的算来更多了。

　　“这也是国美为何在黄光裕出事后，急于调整三联商社董事会、监事会的主要原因。如果继续让三联集团把持上市公司，也许国美失去的会更多。”这位分析师认为。

   (四)“现金奶牛”不复在东山再起谈何易

　　三联的日子同样不好过！

　　在这一系列股权之争中，三联集团失去了什么？“最大的一项是失去了一个良好的‘现金奶牛’。”上述分析师认为。三联商社年营业额在20亿元左右，西门店单店营业额在10亿元左右，也就是说西门店一个店面每天收到的现金是270万元。家电业有不成文的规矩：卖场往往会占用电器生产商的资金，少则几百万，多则上亿元。“对三联集团来说，三联商社是一个很隐蔽的‘现金奶牛’，一旦失去这个‘奶牛’，无疑让三联集团雪上加霜。”

　　此外，三联集团对三联商社的依赖性很强。三联集团下属有五大产业：三联城建、三联电子、三联商社、汇泉旅游和《经济观察报》。2008年3月份，三联集团将其认为最有潜力的业务——三联电子下属的百灵网络资产，以2亿元的价格忍疼割爱出让给中国电信，这一举动被业界称为“断腕”，也充分显示了三联集团“缺钱”的状况。作为传统产业的汇泉旅游，贡献率显然不会太高，何况投资巨大的田横岛至今还是投入期，距离收获期遥遥无期。从目前情况看，城建和媒体这两项三联产业的盈利能力也很难指望。这些产业的“不兴旺”，多少都与“现金奶牛”断奶有关。

　　现在，无路可退的三联集团已经开始反击，全力以赴筹备“新三联”。对于以家电卖场起家的三联集团来说，再造出这样一头“现金奶牛”也并非没有可能。

　　至于将在2月18日开庭的“三联商社股权争议”一案，无论最终结果如何，起诉方三联集团都难有亮点。有法律界人士分析说，三联集团重夺控制权，从法律上来看并非没有可能，不排除法庭会将这部分股权恢复拍卖前状态的可能，当然，三联集团也需退还5亿多元的拍卖款。但也有接近三联集团的人士认为，即使法院最终判决三联集团胜诉，以其目前的财力，恐怕也很难拿出5亿多元“赎回”这宗股权。

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