投资者报 (记者肖君秀) 2009年春节过后的第一周，银行股涨幅喜人，但周先生怎么也高兴不起来。虽然从去年底开始就不断谨慎增加银行股筹码，但面对全球金融危机的大背景，心里总是不安，生怕自己判断失误。

　　招商银行、深发展以及浦发银行都是他所持有的股票，其中深发展仓位较重。1月13日，深发展发布2008 年度业绩预告称，预计全年净利润降至约6亿元，即较2007年降低约77%。公告当日，深发展跌停开盘，虽然最终收盘下跌4%，但周先生还是慌了。在春节前的最后几个交易日，他将深发展在10-11元陆续变现。

　　打算过个放心节的周先生这次看来是被深发展忽悠了。深发展的股价与其“悲观”业绩相背而行，从1月13日业绩预降公告后一路攀升，从9元左右冲破13元。

　　实际上，深发展2008年的经营和盈利仍然处于健康的上升趋势，利润骤降只是由于巨额拨备和核销造成财务数据的腾挪。此次财务调整除了应对金融风险的监管要求外，更多的人将之与第一大股东——美国“新桥投资”的股份解禁转让联系在一起。

　　2009年新桥的五年不退出的承诺即将“到期”，将坏账拨备在2008年计提充足，从而推高2009年业绩。市场人士预计，2009年深发展净利增速将在400%以上。

　　业绩骤降的“魔棒”

　　不良贷款的拨备与核销，在深发展的业绩变化中就像一支“魔棒”。只要轻轻动一动这根魔棒，深发展的业绩就会像温度计一样升降。当净利高增长时，其拨备覆盖率低；当拨备覆盖率高升之时，利润则急剧下降。

　　深发展2008年前三季度净利润33.17亿元，同比增长77%，其拨备覆盖率为54.59%。而第四季度新增拨备约56亿元、核销约94亿元的财务处理之后，2008年全年净利降至约6亿元，净利与上年同比下降约77%，其拨备覆盖率也上升至105%。

　　对于2008年四季度的巨额拨备和核销，深发展的解释是“根据监管机构第四季度在当前国内外金融和经济形势下对中小银行的要求”。然而，深发展第四季度核销前新增不良贷款净额仅仅约3亿元，占贷款总额约0.1%，而四季度新增拨备却达56亿之巨，拨备充足率预计将超过300%，拨备覆盖率预计约为105%。深发展过于“谨慎”的做法还表现在其核销不良贷款上，其中第四季度核销约94亿元，核销部分包括了全部损失类和可疑类的不良贷款，以及很大一部分的次级类贷款(银行贷款按五级分类为正常、关注、次级、可疑、损失，其中后三类为“不良贷款”)，可见深发展对于不良贷款风险的控制已达极致。

　　在华泰证券金融分析师刘晓昶看来，深发展的历史包袱将基本清空，不良贷款余额与不良贷款率水平将大幅下降，资产质量明显提升，抗风险能力显著增强，有利于公司未来稳健发展。宏源证券分析师胡建军认为，“股价低谷期，由于未来经营形势的明确，这对投资者不一定是坏事。”

　　而对于深发展是否有意做低2008年业绩基数而助推2009年业绩高增长，以便第一大股东美国“新桥投资”部分股份解禁后高价转让，上述两位分析师均表示“不排除这种可能”。

　　深发展2007年报显示，股改后新桥在深发展持股比例为16.7%；其中首期1亿股股改限售股已于去年6月20日解禁，另有约2.4亿股将分别在2009年、2010年解禁。新桥的投资交易日为2004年12月31日，并承诺5年内不转让，2009年底承诺期满，解禁部分将随时可能转让出售。新桥初始投资成本每股3.545元，按目前股价13元左右计算，其投资回报率不足3倍，这与风投在项目上高达数倍甚至数十倍的高收益相比显得“业绩平平”。

　　2009年业绩暴增可期

　　而随着深发展2008年净利大幅下降，相比较2008年的超低基数，其在2009年业绩暴增已在预估之中。

　　光大证券分析师金麟认为，“通过此次激进拨备和核销，预计该行2009年净利润增速将从此前的-23%提高至480%以上。

　　胡建军预测称，“深发展2009、2010年的净利润分别为40亿、45亿元。按2009年净利40亿计，2008年以净利6亿计，2009年净利增速达600%。”

　　2009年业绩的高增长变得触手可及。从深发展2008年的盈利能力完全可以推测其2009年的盈利能力。刘晓昶分析称，该行2008年全年拨备和所得税前营业利润估计在81亿至82亿元之间，较2007年同期增长40%-42%。如果在此基础上进行正常的拨备计提(假设四季度新增计提拨备10亿元)和所得税扣除，则公司2008年净利润将会达到41亿元左右，比2007年全年增长55%左右，折合每股收益1.33元左右。另外降息带来息差降低，可以通过扩大贷款规模大致抵消这一影响，所以粗略预估深发展2009年净利在41亿元上下。

　　当然，在预估深发展2009年业绩的同时，不能忽略拨备和核销，在平衡未来两年业绩时，它还将起到关键的作用。

　　同时，深发展还在努力实现业绩增长，除了坚持做好传统供应金融的中小企业贷款、个贷和中间业务之外，据接近深发展信贷部门人士透露，深发展正在信贷投放上发力冲刺，拟在一季度将贷款规模一半额度发放出去；且银行最近召集相关部门开会，发动各个部门积极“攻关”，鼓励各部门、个人争取政府在基础投资上的优质项目。

　　深发展银行行长肖遂宁表示，政府加大基础投入的时候,该行也可以分享到一些优质的新的中长期贷款的机会。

　　另据上述知情人士透露，“深发展正在与花旗洽谈，拟拿下花旗打包的贷款项目。”

　　隐性利润

　　除了良好的基本面和持续增强的盈利能力，深发展2008年四季度巨额的拨备与核销仍是一块“隐性利润”。虽然未来清收资金不会进行回拨，但当期拨备会减少，间接增厚了当期利润，比如银行20亿的拨备中，如清收回5亿不良贷款，那么在年末只要计提15亿而不是20亿。也就是说清收回的5亿将间接地反映在利润表中。

　　实际上深发展的清收记录一向良好，宏源证券胡建军分析道，“94亿元的核销中，扣除损失类贷款外，约涉及次级类和可疑类贷款各40亿元，分别按40%和25%的现金回收率测算，深发展潜在的拨备回拨将超过25亿元。”也就是说核销的94亿元当中可能有25亿间接转入至利润当中，这对今后几年业绩无疑是一块“丰厚的储备”。

　　即使以最坏的打算，假定94亿清收为零，那么核销结束后银行将获得25%的退税，如核销了1亿元的贷款，按照25%税率，在完成所有程序后能拿回2500万元，94亿的退税亦即接近25亿。所以说无论清收与否，深发展的94亿核销都将有25亿左右金额间接进入损益表。

　　由此看来，深发展通过巨额拨备和核销做低2008年利润的做法，在接下来经济下行与大股东解禁的关键时刻，可算是2009年做高业绩的“良方”。

　　深发展董事长纽曼充满了自信：“我们对今年的业绩增长是比较乐观的，实际上在2008年底就开始准备2009年的业务增长。”

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