●本刊记者 蔡晓铭

　　农产品(000061)日前公告业绩预减，2008年全年净利润将同比减少50%-70%，农产品2007年每股收益为0.44元，以净利下降50%计算，并考虑2008年4月定向增发6440万股摊薄每股收益，则保守估计农产品2008年每股盈利或将降至0.2元左右。

　　此前国内研究所包括中金公司、安信证券、长城证券、海通证券及国泰君安等对农产品08-10年EPS的预测几乎都集中在0.38、0.50、0.70元这样的一个区间，形成了一次集体的误估，并呈现出集体的风险无意识状态。只有境外的凯基证券在此前提示了农产品“归核化”进程中的风险，并于近期大幅调低农产品08-10年EPS至0.18、0.22和0.28元。

　　审视农产品净利迅速下降的原因，我们不难发现在公司2008年3季度报告中已可窥见端倪，如果更为细致的比对农产品2007年财务报表以及2008年前三季度报表，则不难发现非经常性收益大幅缩水这一事实，而分析师如果重视这一风险因素的存在，则在业绩预测及估值中虽不能做到十分精确，但至少能够提示足够的风险而不至于偏差巨大。对农产品业绩的集体误估，突出的体现了国内研究所在作分析预测时对主营业务经营及增长前景细致入微，但对可能导致业绩风险的其它影响较为轻视的取向。纯粹的卖方分析师角色令报告中对公司优势全面展示，但风险提示尤显不足。

　　问题出在非经常收益

　　农产品此次预测08年业绩同比下降5-7成，原因有二：其一是非经常性收益大幅减少；其二是民润超市外方股东单方增资事宜未完成，仍需以47.76%股权比例核算亏损，同时深圳海吉星渔港亏损加大。

　　事实上，对于上述第二点因素，在国内券商研究所此前的报告中亦多次提及，因为民润超市亏损历来是拖累农产品净利润的绊脚绳，这一情况并不是2008年才出现的新情况，在2007年农产品同样是按照47.76%的股权比例并入亏损7770万元(2007年民润亏损1.627亿元)。因此我们可以看到，民润亏损确实会拖累农产品08年的净利润，但却不会导致净利润同比下降。值得一提的是，民润08年的亏损幅度要小于07年，以股权比例计入亏损，更不可能导致农产品净利同比下降。

　　问题只有一个，即非经常性收益大幅下降。比较农产品2007年及2008年前三季度数据可看到，农产品2007年投资收益为8400万元，而2008年前三季度仅为1320万元。而2007年8400万投资收益中，处置子公司产生收益即为1.03亿元。另外，农产品2007年获得的营业外收入为1.07亿元，2008年前三季度营业外收入仅为6330万元。且2007年1.07亿营业外收入中，非流动资产处置获利7402万元。

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