无论是投资回收期还是内部收益率，客车项目都要优于漆包线项目。客车项目预计税后内部收益率为28.58%，而漆包线项目只有27.3%。问题是IPO 募集来的资金并不能同时满足两个项目的需要，鑫新股份的管理层对这两个项目可能也感到难以取舍，因此制定了以募集资金先确保漆包线项目、客车项目，其余大部分资金则通过银行借款和自筹来解决的“两全”之道。

　　事实证明，鑫新股份的这种“骑墙”战略并不成功。到2004年底，鑫新股份的漆包线项目已投入5519万元，基本完成了5667万元的投入任务(金额与招股书略有差异)；与此同时，客车项目只投入了2697万元，公司在年报中作了如此解释，“由于原募股资金缺口较大，难以按计划实施完成。”于是，我们看到鑫新股份的募集资金到2007年才使用完毕，而按原计划，公司本应该在2004年就完成所有项目的建设。

　　其实，尽管客车项目需要鑫新股份自筹或向银行借款7494 万元才能实施，而即使在IPO后的2002年年末，公司的资产负债率仍然高达66.41%，看上去难度不小，但如果公司决定尽快完成该项目，时间也决不会拖到2007年。

　　事实是从2004年开始，鑫新股份就决定投资上饶工业园区项目(含2万吨漆包线技改)，到2007年为止，公司为这一项目投入非募集资金高达2.77亿元。

　　鑫新股份同时发展两项主业的结果是与竞争对手的差距越来越大。2007年，鑫新股份的漆包线业务营业收入虽然比2001 年增长了1.48倍， 但仅是冠城大通的16.99%；客车业务2007年只实现了6885万元的营业收入，比2001年下降了31.29%，仅为宇通客车的1.01%！

　　投资地产：雪上加霜

　　自上市以来，鑫新股份除IPO 外再没有从股票市场上融到资。从公司现金流量表中的数据来看，其投资主要依赖银行借款。2001年末，鑫新股份的各类银行借款合计仅为2.08亿元，2008年9月30日已经猛增到5.63亿元。

　　不过，鑫新股份从银行借到的钱并非全部投入漆包线和客车两项主业上。早在2003 年，鑫新股份就投资1955 万_元设立了江西博能鑫新房地产开发有限公司(博能鑫新)，而当时公司的客车技改项目正在等米下锅。虽说一年后鑫新股份将博能鑫新的股权转让了出去，但显然对地产的兴趣并未丧失。2007年公司又分别以2960万元、2990万元和3500万元竞得几块商业用地，使得存货中开发成本达到了8850万元，投资性房地产增加了2990万元。分析此前数年鑫新股份经营活动产生的现金流量净额数据可以发现，经营活动不大可能为房地产这1.18亿元的投资提供资金，其资金来源应为银行借款，而资产负债表的数据则显示，2007年鑫新股份的银行借款激增1.07亿元，与投资地产的金额极为接近。

　　此外，虽说鑫新股份的资金面已经颇为紧张，却仍免不了被大股东和实际控制人占用资金。据公司2004年年报显示，年末其他应收款中应收大股东信江集团926万元，应收实际控制人博能集团1079万元。2005年末，其他应收款中已无信江集团欠款，博能集团欠款也已经减少到357万元，不过，当年鑫新股份却以1327万元向信江集团购买了公司生产、加工所涉及的相关配套资产。

　　在本文即将完成之日(2008 年11月26日)，央行宣布降息1.08个百分点，为11 年来最大降幅。不论央行的降息目的是什么，类似鑫新股份这样的高负债企业的利息负担都将大大地减轻。以鑫新股份为例，按2008年9月30日5.63亿元的银行借款规模来估算，此次降息可以增加税前利润608万元(不考虑利息资本化因素)，但公司前3 个季度的税前利润仅为576万元。

　　然而，如果企业管理者不能汲取此前的经验教训，从而提高经营管理水平，央行的降息就只能在短期内刺激一下股市。鑫新股份之所以沦落到为银行打工的地步，最主要的原因还是其发展战略有问题。CFO应该主动参与企业战略的制定，或者说企业在制定战略时必须考虑财务资源是否能够支持其发展计划。

　　(作者系《证券市场周刊》研究部主任)

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。