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盐湖钾肥8日断崖跳水 57只基金蒸发百亿市值
本报记者 朱益民
天堂与地狱仅一线之隔。
半年前，高度“钾”亢、渴盼从盐湖钾肥(000792.SZ)获取丰厚投资回报的57家基金，现如今已从财富梦想的快乐天堂，坠入巨额市值灰飞烟灭的痛苦炼狱。
1月8日，连续7个跌停的盐湖钾肥，继续暴跌8.63%。至此，合计持有盐湖钾肥21458.79万股的57家基金股票市值，在短短八个交易日内骤然损失100.45亿元。
尽管对于盐湖钾肥重组复牌后的补跌，市场早有心理准备，但其股价直至第八个跌停才打开的惨烈走势，还是出乎每个人的预料。
那么，究竟是什么因素导致盐湖钾肥股价出现如此沉痛的溃退雪崩？
业内人士指出，盐湖钾肥连续8个交易日断崖跳水，除市场估值中枢下移的引力作用，还与盐湖钾肥大股东诚信危机、国内钾肥行业景气预期或将发生重大逆转密切相关。
大股东诚信危机
仍重仓持有盐湖钾肥的某证券投资基金化工行业研究员向记者表示，“盐湖钾肥股价超市场预期暴跌的主要原因是，机构投资者对盐湖钾肥大股东能否公平对待全体股东产生信任危机。”
该研究员指出，业已大白天下的盐湖钾肥与ST盐湖(000578.SZ)吸收合并重组预案存在不合理之处：一是盐湖钾肥吸收合并ST盐湖的重组方式是否合规存有疑问，中国上市公司吸收合并重组通常是母公司吸收合并子公司，而盐湖钾肥吸收合并ST盐湖，却是子公司吸收合并母公司；二是吸收合并重组预案没有公平对待双方股东。
据国泰君安研究员魏涛对此吸收合并重组预案的点评分析， 对于审议本次预案的临时股东大会上投出有效反对票并一直持有该股份到现金选择权实施日的 ST盐湖股东，由第三方给予现金选择权，价格为 33.02元/股。
由于A股在公司停牌后已下跌超过30%，市场估值水平出现较大幅下滑，目前，化工股 2009年动态市盈率在12-15倍。在现有市场估值水平下，ST 盐湖合理股价显著低于停牌时股价及现金选择权价格。
如果非关联ST盐湖股东是“理性人”，追求自身利益最大化，则本次预案将无法获得ST盐湖股东大会通过。但考虑到除青海国投和中化集团不能参与股东大会投票外，ST盐湖第三-第六大股东——中国信达资产管理公司、深圳云信投资公司、建设银行青海分行、华融资产管理公司(4家公司合计持有 ST盐湖 27.32% 股权，占非重组关联方股份总数的 90.1%)，存在与大股东青海国投一致行动的可能，在股东大会上投赞成票，因此，不排除本次预案会获得ST盐湖股东大会通过。
如此一来，ST盐湖投反对票的流通股股东将获得现金选择权的“大馅饼”。而盐湖钾肥股东的出售请求权含金量，则明显低于ST盐湖股东的现金选择权。
根据预案规定，审议本次预案的临时股东大会投出有效反对票并一直持有该股份到异议股东出售请求权实施日的盐湖钾肥股东，提出书面申请后，盐湖钾肥将安排第三方以合理价格受让该部分股份。
对于盐湖钾肥股东来说，至关重要的请求出售价格并未在预案中明确说明将如何确定，从目前资本市场的环境看，第三方可能给予的收购价格将大幅低于盐湖钾肥停牌时的股价，这将使盐湖钾肥股东拥有的出售请求权含金量低于ST盐湖股东拥有的现金选择权。
目前仍重仓持有盐湖钾肥的某证券投资基金经理向记者表示，“公司发展前景再好，但大股东缺乏公平对待全体股东的诚信也不行。盐湖钾肥大股东这次做得很过分，我们只好用脚投票。”
某券商化工行业研究员私下透露，盐湖钾肥大股东为逼迫流通股股东通过前期公布的合并重组预案，很可能通过关联交易刻意做低盐湖钾肥2008年的业绩，此为市场担心的深层原因。
事实表明，盐湖钾肥流通股股东和大股东的合并重组博弈中，事态正朝不利于流通股股东的方向发展。
去年12月25日，嘉实稳健等十大基金集体否决盐湖钾肥控股子公司青海盐湖发展有限公司与青海盐湖工业集团有限公司矿产资源使用费关联交易期限修订、盐湖钾肥2008年购买控股子公司盐湖发展公司光卤石向控股股东盐湖集团缴纳矿产资源使用费的议案。
次日，盐湖钾肥就发布《关于公司氯化钾产品上调资源税的提示公告》。公告称，公司近期接青海省财税部门通知，青海省财政厅、青海省地税局以青财税字〔2008〕1271号《关于调整我省天然卤水资源税额标准的通知》文件规定，自2008年10月1日起，将氯化钾产品资源税从45元/吨上调至135元/吨，即每吨氯化钾调增资源税90元/吨。公司氯化钾产品自2008年10月1日起的产量执行此税额标准，公司财务部门以2009年本公司合并氯化钾产量200万吨估算，此政策2009年会减少归属于母公司所有者的净利润约8500万元。
另据上述某基金石化行业研究员透露，盐湖钾肥大股东在启动盐湖钾肥与ST盐湖合并前不排除利益输送嫌疑，其证据为ST盐湖与盐湖钾肥2008年半年报确认的氯化钾销售收入前高后低。
ST盐湖2008年半年报确认的氯化钾营业收入为158788.99万元，营业成本18081.34万元，毛利率88.61%；盐湖钾肥2008年半年报披露的氯化钾营业收入为150806.85万元，营业成本37518.67万元，毛利利率75.12%。
事实上，ST盐湖的氯化钾营业收入、营业成本、毛利率指标只是对盐湖钾肥氯化钾营业收入、营业成本、毛利率的简单会计并表，营业收入前后相差7982万元，毛利率13.49个百分点，其中原因值得玩味。
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