市场考验整合方案唐钢三公司昨复牌大跌

http://www.sina.com.cn 2008年12月31日 04:08 第一财经日报

　　张志斌

　　在停牌4个月之后，河北钢铁集团整合旗下三家上市公司的方案昨日终于出炉，不过迎接它的依然是预料之中的暴跌。作为整合平台的唐钢股份(000709.SZ)毫无悬念地被全天封死跌停，而拥有现金选择权保障的承德钒钛(600357.SH)和邯郸钢铁(600001.SH)也分别下跌了10%和8.78%，同时伴随成交量的快速放大。

　　河北钢铁集团

　　整体上市第一步

　　根据上述三家上市公司昨日的有关公告，拟由唐钢股份发行股份吸收合并邯郸钢铁与承德钒钛两家上市公司，以唐钢股份为存续方。邯郸钢铁及承德钒钛股东所持有的股份分别按照1： 0.775以及1：1.089的比例转换为唐钢股份的股票。

　　渤海证券钢铁行业分析师马涛认为，就行业整合角度而言，本次换股吸收合并是河北钢铁集团实现钢铁主业整体上市的第一步。上述三家公司的控股公司河北钢铁集团目前产能已经超过3000万吨，若本方案获批，作为河北钢铁集团唯一的上市公司，唐钢股份产量将达到2100万吨，成为国内仅次于宝钢股份(600019.SH)的钢铁上市公司，公司将尽享三家公司整合所带来的规模优势、资源优势和产品优势。若方案得以实施，唐钢股份前三季度EPS将摊薄为0.54元，但伴随合并后协同效应的发挥，公司财务结构将得到一定的改善，盈利能力将会逐步提高。

　　公告同时称，唐钢股份异议股东可以要求唐钢股份按照合理价格回购其所持异议股份；河北钢铁集团或其关联企业则将向承德钒钛、邯郸钢铁的异议股东提供现金选择权。其中，承德钒钛为每股5.76元，邯郸钢铁为每股4.10元。

　　尽管上述现金选择权价格均高于停牌前的股价，但在抛盘的疯狂打压下，承德钒钛、邯郸钢铁的股价昨日仍双双出现大幅下跌，跌幅分别达到10%和8.78%，仅报收于4.95元和3.43元，成交量则达到3232.96万股和12456.88万股，较停牌前高出数倍之多。

　　长江证券认为，虽然河北钢铁集团为邯郸钢铁和承德钒钛提供了一定盈利空间的现金选择权，但只提供给对方案投反对票的股东，同时要求整体方案通过。这实际上依然是一个“囚徒困境”，即要想获得现金选择权，就必须投反对票；但若反对数超过全体投票人员的1/3，则方案不能通过。尤其是对于原唐钢股份的股东来说，低价购买低盈利资产的行为对于公司未来的发展到底贡献如何尚需进一步分析。预计如果流通股股东过于分散，对追求现金选择权会使得方案失败的可能性上升。

　　基本面才是影响股价的真正因素

　　值得注意的是，此次担任河北钢铁集团三家上市公司重组预案的独立财务顾问又是中国国际金融有限公司(下称“中金公司”)，而此前首次设置“囚徒困境”方案的“云天化系”重组预案的财务顾问也同样为中金公司。当时“云天化系”相关个股的股价也同样没有受到现金选择权价格的支撑。

　　另一位钢铁行业分析师昨日在接受《第一财经日报》采访时表示，由于“囚徒困境”的存在，现金选择权价格目前确实对股价没有什么支撑作用，真正影响股价的还是上市公司的基本面。就目前而言，钢铁股的平均市净率也就在1倍左右，在长期停牌后，唐钢股份和承德钒钛的补跌要求较强，股价此前已经低于净资产的邯郸钢铁的下跌空间相对有限，这也是其没有跌停的重要原因。

　　Wind资讯的数据显示，在扣除了一些极值后，以三季报简单计算的钢铁行业平均的市净率约为1.10倍，而承德钒钛和唐钢股份的市净率分别为1.31倍和1.20倍，较行业均值高出不少，邯郸钢铁的市净率则为0.78倍，相对处于低位。

　　上述钢铁行业分析师还表示，尽管目前来看“囚徒困境”的存在使得上述方案在股东大会上存在不被通过的可能性，但市场情况随时都在变化，一旦市场出现上涨带动相关股价走高，该方案也有可能通过。另一种情况就是通过一段时间的充分换手(例如6个月)，在市场的平均成本整体降低后再重新做一次方案，到时方案在股东大会上通过的可能性就会增加很多，这可能也是设计该方案的投行所预期的。

　　A股钢铁股最新市净率

　　资料来源：Wind资讯

　　证券代码证券简称最新市净率(倍)

　　000717.SZ韶钢松山0.67

　　600569.SH安阳钢铁0.68

　　000761.SZ本钢板材0.76

　　600001.SH邯郸钢铁0.78

　　600102.SH莱钢股份0.83

　　600019.SH宝钢股份0.84

　　000898.SZ鞍钢股份0.86

　　000932.SZ华菱钢铁0.86

　　600307.SH酒钢宏兴0.87