◎史宁／文

　　冠农股份主营业务包括棉花、果蔬、糖等农产品，以及水电类发电资产，但到目前为止，这些资产业绩平平，仅能维持公司正常运转。冠农股份近两年以及未来的利润主要来自对国投罗钾的投资收益。

　　在演绎了2007年5倍有余的暴涨神话之后，2008年上半年，冠农股份(600251)股价涨势依旧，但随着资本市场整体估值的巨幅回落，冠农并没有独善其身，在下半年高台跳水。

　　虽然钾肥价格独立于大宗商品的暴跌，依旧维持着强势上涨的格局，冠农股份参股的国投罗钾也在2008 年建成投产了120万吨硫酸钾产能，跃升为最大的硫酸钾生产企业。

　　到目前为止，冠农股份主营业务包括棉花、果蔬、糖等农产品，以及水电类发电资产业绩平平，仅能维持公司正常运转。可以说冠农股份近两年，以及未来的利润主要来自于对国投罗钾的投资收益。

　　冠农股份只要有机会就增持国投罗钾的股权，以坐享更大比例的投资收益。在2007 年底受让绿原国有资产经营有限公司持有的国投罗钾5%股权之后，冠农股份持股国投罗钾的比例达到20.3%。为了保持住这一比例，在国投罗钾的120万吨硫酸钾项目需要增资时，冠农股份一方面通过贷款继续融资6亿元以上，另一方面通过定向增发募集资金。

　　2008年6月，冠农股份向华夏基金、上海证券、中海基金、广发基金，及工银瑞信5家机构投资者定向增发，完成了以58元/股非公开发行740万股事宜，募集资金总额近4.3亿元，主要用于补充国投罗钾120万吨钾肥项目资本金和参与国电开都河水电增资扩股，并补充公司流动资金。

　　国投罗钾并没有让冠农股份的投资者失望，120 万吨/年硫酸钾项目于11月份试车投产。始建于2000 年9 月的国投罗钾，8年磨一剑，终于形成了世界第一的硫酸钾产能。而据了解，这120 万吨/年产能的所有设备都预留20%的富余能力，因此实际最大产能可以达到170 万吨。

　　一方面，国投罗钾的产能将在2009年集中释放；另一方面，钾肥订单已经蜂拥而至，中化化肥有限公司、中国农业生产资料集团公司、中国—阿拉伯化肥有限公司等几十家企业纷纷与国投罗钾签订2009 年销售合同，合同总量72 万吨，暂定价5700 元／吨，此后逐月定价。该合同的签订将对冠农股份2009 年度业绩带来重大影响。在不确定的经济环境下，冠农股份2009年的业绩注定大幅增长,影响其业绩的最大因素是钾肥的国际市场价格。

　　国内钾肥价格从2008年5月后加速上涨，尽管政府部门曾表示加强价格监管，大宗商品价格也一度暴跌，但长期以来国内钾肥供应能力严重不足，70%的钾肥依赖进口，所以国内的钾肥价格也基本上跟随国际市场变动。在国际海运价格大幅下跌的背景下，四季度巴西和东南亚地区却已经普遍接受1000美元/吨左右的氯化钾价格，这也进一步导致国内钾肥价格居高不下。

　　然而，价格影响因素并非一成不变。目前国际钾肥价格依然保持坚挺主要是因为加拿大钾肥工人持续罢工，北美库存保持低水准；俄罗斯钾矿塌陷渗水。一旦这些因素消失，钾肥价格有可能不再坚挺。对于国内市场来说，今年销量大幅下降，也说明国内市场无法承受如此之高的钾肥价格。

　　也许是整体市场估值水平下降，以及未来钾肥价格下跌预期的结果，从8月开始，美国证券市场的数只大型钾肥生产企业的股价遭受重挫，冠农股份也在整个8月暴跌51.45%。在此期间，基于国投罗钾在2009年的增长，中金公司的时雪松、信达证券的郭荆璞、中信证券的刘旭明对冠农股份相继作出了“买入”、“强烈买入”的评级。

　　然而，东吴证券研究员洪源、朱丹却认为，冠农股份的前景并不乐观，上市公司主营业务盈利能力如此之弱有违常理，如果公司继续“以矿养农”战略，则大量投资收益很可能会像流入罗布泊的水一样被漫漫戈壁吸收得无影无踪，不确定性仍较大。-

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