“大小非”借道信托平台发行股权质押融资计划，大大提高了资金效率，此前被称作“天作之合”，并且这种信托计划由于有风险追加保证金的条款，业内推崇备至。然而，当海通和太保“大小非”即将获得自由身的时候，“天作之合”也难显完美了。太保的两款信托产品，一个提前清盘，另一个也在面临“大吐血”的尴尬，融资功能丧失殆尽。--编者按

　　本报独家稿件 实习记者 徐皓

　　当“小非”遇上股权质押信托，是否能被誉为各得其所的“天作之合”？“小非”通过信托计划将限售股权提前变现；而信托投资者“借钱”给“小非”获得稳定而丰厚的收益，另外信托产品期限的限制还能延缓“小非”减持的步伐。事实果真如此完美吗？在中国太保(601601)解禁前夕，或许可以从以其限售股权作为抵押的两款信托产品运行情况一窥究竟。

　　12月25日中国太保(601601)将在圣诞节时迎来它的限售流通股的第一个解禁日，届时将有逾15.81亿股太保“小非”出笼。在太保上市的这一年中，股价从50元高位重挫逾75%跌倒目前离10元线不远。

　　股价暴跌 融资缩水超六成

　　然而并非所有的“小非”都在融资成本上涨压力下提前回购股权，如果暂时没有卖出需要，即使融资额缩水，保有一定的流动性总比握着一纸股票更为理想。

　　西安信托今年6月也推出了一款以520万股中国太保限售流通股股权作为质押的产品，预期收益率10%。委托人安徽安粮担保有限公司同样经历了太保股价下跌对融资成本的提高压力。据西安国际信托投资有限公司负责此款产品的张经理透露，安粮担保有限公司已追加了大量的股票质押。该信托计划合同约定的止损线为19元每股。

　　对于12月即将解禁的“中国太保”股权，安粮担保有限公司负责此信托计划执行的张先生表示公司不排除提前回购质押的股权的可能。西安信托的张经理也证实表示，根据市场情况，可能会在太保解禁后卖出股份。

　　根据资料显示，巴菲特投资有限公司获得所持的778.8万股太保限售流通股的转让价格均摊为每股2.1元。安徽安粮担保有限公司获得的转让价格为9.3元。截止12月23日收盘，太保市场报价为10.87元。

　　低风险高收益难抵大小非

　　所谓“股权抵押信托”是指股东将其拥有的上市公司股权质押给信托公司发行信托计划，投资者购买信托产品，并在期满后获得固定的预期收益。此类股权质押信托年收益率通常在10%左右，用益信托工作室的统计资料显示，08年前十月信托产品平均预期年收益率为9%。

　　在如今的降息通道下，10%高收益率无疑是极大诱惑，投资人通常不会愿意提前结束信托计划。所以即使提前赎回股权，委托人一般也得付出规定期限的“利息”，增加了委托人融资成本。

　　而因为其相对低风险高收益的特质，西安信托的张经理告诉记者，这类股权质押信托是各信托公司竞相争抢的产品。为了控制风险，信托公司会根据质押股权的资质，对其市值进行不同程度打折后抵押。例如西安信托推出的一款以"民生银行"股权收益权投资的信托计划是对用于抵押的民生银行流通股按市值打5折，而一般限售股打3折。张经理透露，越在股市高点，折扣率越高。

　　平安信托上海营销中心的吴经理告诉记者，信托公司在承接业务时对客户也颇有一番挑剔：除了通常会挑选基本面比较优质的股票，另外委托人的背景也是信托公司看重的要素，会更青睐国企背景而非民营。这跟补仓能力和信用风险有很大关系。

　　众信托经理众口铄金，称股权质押信托风险可控，但用益信托工作室的首席研究员李旸表示，若股价下跌过大仍会存在风险，所质押的股权常常又是无法马上变现的限售股，这需要信托公司在对风险进行评估后，将信托计划做到位。如何评价大小非不得不成为重中之重。

（附）08年发行的部分股权质押信托

信托产品	发行公司	规模	期限	预期收益率	标的股权	股权质押价	警戒线	质押股权市价（12/24）
成长1期-中孚实业股权收益权投资集合资金信托计划	中原信托	3000-20000万元	1-2年	7-7.6%		2.22元	2.99元	5.97元
中融-迪马股份A股限售流通股部分股权收益权投资信托计划	中融信托	15000万元	1.5年	11-25%	的2400 万股重庆市迪马实业限售流通股股份			3.38元
民生银行股权收益权投资2号集合资金信托计划	西安信托	8000万元	2年	9.5-10%	投资民生银行流通股股权	2.90元	4.46元	4.14元
江淮动力A股限售流通股部分股权收益权投资信托计划二期	中融信托	3180万元	1.5年	11-25%		1.06元	2.30元	3.30元
远兴能源股权收益权投资（二期）集合资金信托计划	西安信托	3090万元	2年	8.5-10%	内蒙古远兴能源股份有限公司非限售流通股			6.10元
天业股份股权收益权投资集合资金信托计划	山东信托	3000万元	1.5年	9.00%	天业股份限售流通股			3.49元
中国太保股权收益权受让集合资金信托计划	西安信托	6760万元	1年	10.00%	520万股中国太保限售流通股股权	13元	19元	10.86元
汇通集团股权收益权受让项目集合资金信托计划	衡平信托	2000万元	1.5年	8.5-9.5%	850万股汇通集团股权			4.58元
国民理财宝2期   中国平安股权收益权投资集合资金信托计划	国民信托	20000万元	1年	8.5-9%	中国平安A股流通股股权	25元	33.8元	27.29元
百瑞宝盈11号（新野纺织股权质押贷款）集合资金信托计划	百瑞信托	2500万元	1年	8-9%	1227万股新野纺织股份	2元		3.75元
安信·明珠一号太保股权财产权信托优先受益权投资计划	安信信托	13000万元	1年	8.2%-9.2％	778.8万股中国太保限售流通股股权	16.6元	25元	10.86元
海通证券股权受益权投资资金信托计划	上海信托	2500万元	1年	8.00%	200万股海通证券限售流通股	12.5元	单位净值0.90	7.47元
（上信-G-4002）上市公司股权受益权投资资金信托计划	上海信托	6075万元	2年	7.50%	810万股江苏恩华药业股份有限公司限售流通股	7.5元	单位净值0.90	14.9元
星马汽车股权受益权投资集合资金信托计划	国元信托	3000万元	2年	7.00%	星马汽车561.60万股权			4.19元

    相关报道：

    大小非二次发售：何不借助信托的力量

    大小非解冻新途：券商撮合质押信托融资

    大小非借股权收益权信托套现

    介入小非减持：信托公司酝酿革命性创新

    大非自我锁定 小非借道信托套现

    小非欲借道信托延期减持

    借道信托减持承诺或成一纸空文

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。