进入12月份，基金做空云天化势头减弱，试探性增仓逐渐明显。第一周，基金合计净买入1.94亿元，其中某家基金公司大笔增仓超过1.94亿元，第二周基金整体继续增持0.1452亿元。

　　12月16日，云天化、云南盐化以及*ST马龙这三家云化系上市公司开盘没多久便被封死在涨停板上。华泰证券分析师熊杰在接受《证券日报》记者采访时表示，这主要是受到市场对重组题材的炒作有关，在基本面和消息面上云天化都没有太大变化。从TOPVIEW数据来看，涨停当天，基金并没有大规模参与炒作，只是小幅减持0.0632亿元。

　　重组方案前景难断

　　估值惹分歧

　　由于重组前景不甚明朗，分析师在云天化的估值上存在一定分歧。熊杰认为，若单论云天化现在20多元的股价相对较高，里面已经部分包含了“重组溢价”。“假如重组没有成功，我们觉得现在这个价位算是一个合理的价位，没有很明显的低估，因为你还有跟同行业对比嘛；重组成功的话因为只保留了云天化一家上市公司，因此业绩会有一定增厚”，招商证券化工分析师张志宏则表示了这样的观点。

　　分析人士还表示，云天化重组方案能否如约、如期实施是决定股价走势最关键的因素。按照该公司公布的重组方案，其内容主要包括四方面：一是以换股方式吸收合并马龙产业、云南盐化两家上市公司以及另外九家非上市公司；二是通过向云天化集团发行股作为支付对价的方式，把云天化集团其他与主营业务相关的资产注入云天化公司，从而实现集团的整体上市；三是云天化将向马龙产业和云南盐化提供现金选择权，价格分别是19.67元／股和26.17元／股；四是云天化对其异议股东提供回购权。

　　由于现金选择权的存在，分析人士担心重组方案能否在＊ST马龙和云南盐化股东大会获得通过。中银国际化工行业分析师倪晓曼认为，如果这两个公司大部分股东想要获得现金选择权而对资产注入计划投反对票，那么该计划就会流产。

　　张志宏认为这一重组方案是将更多选择权留给了股东，“各方股东都会权衡自己的利益，复牌以来很多股东已经跑掉了，等开股东会的时候，之前不同意(这个方案)的股东都已经用脚投票了嘛，而新进的股东和留守股东就说不清楚，所以不能说这个东西一定成功或者一定失败，只有在投完票了，事实出来后才能下定论”，他表示。

　　确定的业绩 不确定的重组

　　较之不确定的重组方案而言，云天化今明两年的业绩则相对确定。虽然在过去几个月里，受国内原油价格深幅下挫拖累，不少化工产品价格也出现大幅跳水，但分析师普遍认为，云天化受到的冲击较少，明年业绩将有望保持稳定增长。

　　魏涛表示，虽然明年云天化的业绩增长可能同比有所放缓，但仍会保持一定的增长幅度。“虽然想保持过去几年的增长速度是不可能，但是相对正常的盈利还是会有的，因为公司原料天然气价格相对较低，毛利率比较高，即便(产品)价格下跌的话，在这一块还是有优势；玻纤这一块业务的话，云天化的地位还可以，前两年包括今年这一块的盈利状况很好，充其量只是从很好变成还可以，不会出现挣不到钱甚至亏损的事情”，他说道。

　　张志宏认为，假如没有整体上市的话，云天化自身小幅增长还是能够保证的，主要是该公司很多在建项目即将投产，因此即便其余项目会有所下滑，但在建项目也会弥补其影响。

　　他表示，如果云天化重组失败，估计云天化2008年实现利润8.4亿元，2009年实现利润9.73亿元，2009年EPS为1.81元/股左右，考虑公司整体实力较同行竞争力较高，按2009年12倍PE，合理估值为21.7 元左右；如果重组成功的话，新云天化2009年EPS预计为2.3元，按照2009年12倍PE计算，重组成功后合理估值为27.7元左右。

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