投资者报(研究员 周俊)在2007年9月最后一个交易日后，中关村经历了7个月的停牌。此前的2006年7月，黄光裕控制的鹏泰投资从北京住总集团受让了中关村27.51%的股权，合计持有中关村29.58%的股权，获得对上市公司的控制权。

　　停牌后，也就是2008年5月7日，中关村宣布以14.67元/股向鹏泰投资、鹏康科技和黄秀虹女士三方定向增发不超过12.27亿新股，将三方持有的鹏润控股100%股权置入上市公司。根据公司公告和常务副总裁王军彼时接受媒体采访时的描述，注入资产总价值将达到180亿元。

　　同样是定向增发，同样是注入号称价值数百亿的地产项目，这不禁让人联想到其兄黄俊钦导演的“ST金泰42涨停”奇迹。

　　与ST金泰不同的是，这一次市场并不领情。消息公布后，中关村股价却上涨两天后便节节下挫。

　　三个多月后，中关村的一则公告证实，这也同样是一场阴谋。2008年8月29日，中关村宣布放弃非公开发行股份购买资产方案。尽管公司称，放弃方案的原因在于“地产项目盈利前景不明确”等。

　　分析认为，可能是两方面的因素让黄光裕放弃了对中关村的资产注入：

　　第一，在二级市场股价未得到预期上涨的情况下，黄光裕收回对中关村的注资承诺只是早晚的事。这和操纵ST金泰的手法极其相似，至今所谓的246.65亿元资产仍未进入ST金泰。

　　第二，中关村是一个资金黑洞，价值180亿元的资产注入上市公司，其结果只能是被债权人瓜分。我们注意到，截至2008年第三季度末，中关村资产负债率79%，面临非常严峻的财务风险，账面的流动负债达到31.48亿元，而根据中报信息，公司对外担保总额也达到了53.82亿元，由此计算，公司流动负债与或有负债的总和达到85.3亿元。

　　虽然公司账面的流动资产也有32.95亿元，但是其中13.92亿元的存货是变现能力较差的，17亿元的应收款项中，公司对账龄3年以上的应收款坏账计提比例平均仅为约15%，对其他账龄的应收款坏账拨备比例也明显不足。经过我们的测算，应收款项中，有10亿元存在较高的回收风险。如此，公司具备充分变现能力的流动资产仅有9.03亿元。

　　由此，我们认为，中关村目前面临的资金缺口合计达到约76.3亿元，这可能是黄光裕不得不放弃的重要原因。

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