⊙本报记者 徐崭

　　国航、东航相继“失手”航油套保。原本作为风险对冲工具的套期保值，成了不少A股上市公司季报、年报的利润杀手。

　　一般情况下，当企业对大宗商品价格或者汇率形成趋势性看涨或看跌情形下，其倾向于锁定部分产品或原材料的长期价格。只有对宏观经济有着准确的把握，才能使套期保值很好地服务于企业的微观金融。但今年以来，国际原油价格走出“过山车”行情，让很多套保企业始料未及。

　　国航日前的公告显示，公司目前持有的套期保值合约于今年7月间订立，期限最长至2011年。合约订立当时，国际油价处于高位，高盛甚至曾预测国际油价甚至将达到200美元/桶的高位。可以想见，国航当时持油价将继续走高的观点。当国际油价跌至50美元/桶的低位时，国航的航油成本仍然锁定在当时的高位，公允价值浮亏在所难免。

　　国航对宏观形势的误判导致如今的利润损失，但在国际原油价格处在140美元/桶的高位时能料到价格将跌至50美元/桶也不是一件容易的事情。一位业内人士表示，一般而言，公司是按照原材料的用量规划套期保值的比例。如果是纯粹的套期保值，即使期货市场亏了，现货市场也会赚回来一部分，投机则另当别论。事实上，国航套期保值合约占2008年度实际燃油采购量的40%-60%。

　　值得注意的是，东航在其2007年年报中就曾披露，截至去年12月31日，东航已签订的2008年与2009年间到期的航油期权合约包括：“需以每桶50美元至95美元的价格购买航油约798万桶，并以每桶43美元至115美元的价格出售航油约230万桶。此合约将于2008年与2009年间到期。公允价值变动计入当期损益。”业内人士认为，该合约锁定的航油价格区间过于宽泛，有较浓的投机色彩。

　　据中金公司的一份研究报告显示，包括紫金矿业、晨鸣纸业、深赤湾A等在内的20多家上市公司参与过套期保值。其中，截至今年6月底，中国远洋的远期运费合约公允价值损失近2亿元。

　　此外，特变电工、宝胜股份、江西铜业等上市公司则进行了期铜的套期保值。江西铜业此前声明：公司持有的期货头寸多空相抵后表现为净多头，但多头头寸形成的原因是为了锁定公司铜冶炼及铜加工产品原料的成本，以等量的铜原料购销合同或铜杆线销售合同等实物订单为基础，公司已采取相应的风险控制措施。

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