证券时报记者 向南

　　*ST申龙(600401)日前推出了陕西炼石借壳方案，不过分析表明，该方案的推出显然有些仓促，重组仍存在诸多不确定性。

　　最大的不确定性在于，*ST申龙与18家金融债权人组成的银团签订的债务重组《银团贷款协议》中规定，公司重大资产重组行为和方案需经银团同意，而如果协议签署后三个月内未取得债权银团同意，则张政(陕西炼石大股东)有权单方面解除该协议。

　　而拟借壳的陕西炼石本身也存在三个不确定性，一是陕西炼石尚未取得矿区土地使用权证，目前该证正在办理过程中；二是陕西炼石目前生产能力已达30万吨/年，远大于采矿权中核定的15万吨/年，矿石的采选能力将达到120万吨/年，采矿权证能否做相应的变更尚未得知，而这将影响陕西炼石未来的盈利能力和评估价值；三是陕西炼石为钼矿开采企业，根据相关规定，污染企业资产上市需要环保部门的同意，陕西炼石尚需取得相关环保部门出具的核查意见。

　　此外，关于陕西炼石的估值也极有可能引起投资者的质疑。在*ST申龙推出的重组预案中，并未详细披露陕西炼石的估值方法和参考对象。不过和同行相比，陕西炼石的估价较贵。如以同行业的金钼股份(601958)作为参照，按昨日收盘价计算，金钼股份总市值为251.52亿元，其钼矿储量为148万吨，每吨市值为1.699亿元，陕西炼石评估价为12.6亿，每吨估值为2.419亿元，陕西炼石比金钼股份估值高出42.42%。

　　事实上，陕西炼石的估值是在本次借壳中得以大幅提升的。去年5月，由于ST博信(600083)与成都中小企业信用担保有限责任公司的保证合同产生纠纷，法院裁决将ST博信持有的陕西炼石37.5%的股权进行拍卖。2008年6月17日、2008年7月11日两次对该股权进行了拍卖，均因无人交纳竞买保证金参与竟拍而导致流拍，2008年8月12日再次对该股权进行拍卖，自然人张政参与竞拍并以5600万元的价格成交。

　　本次借壳，陕西炼石账面净值为6941.87万元，预估增值约11.9亿元。陕西炼石称，评估增值较大的原因是因为钼金属量由原来的8000吨增加到5.2万吨，储量增加了近6倍，同时新增的钼矿平均品味由原来的0.08%增加到0.110%。

　　按张政取得的竞拍价评估，陕西炼石当时估价为1.49亿元。资料显示，早在5月13日，陕西国土部门已经评估陕西炼石的钼储量和品味增加，而张政拍得该股权发生在这之后，当时，钼的景气度远高于现在。

　　据了解，此前的10月27日，*ST申龙公告称将进行资产重组，股票最迟将于11月26日恢复交易，如果不能推出重组方案，公司在股票交易恢复后3个月内不再筹划重大资产重组事项。为免重组推迟3个月，在11月26日恢复交易后，*ST申龙匆忙推出了重组预案。但上述分析表明，该次重组要获得成功仍有诸多障碍需要克服。

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