本报记者 覃羿彬

　　11月27日，南方航空(600029.SH，01055.HK)正式肯定了市场上关于中央将注资的猜测。其称，控股方南航集团近日收到财政部下发的通知，财政部下达给南航集团2008年中央国有资本经营预算30亿元。

　　而在此前，被视为三大航中经营情况最佳的国航(601111.SH，00753.HK)，在期油套期保值合约上录得的浮亏，一个月内便扩大了21亿。而东方航空(600115.SH，00670.HK)则发布公告称，截至10月31日，公司的航油套期保值合约所测算的公允价值损失约为18.3亿。26日，东航也发布公告，透露东航集团的注资请求尚在申办过程中。

　　目前尚幸免于期油套期保值巨亏的南航，率先获得国家补助，令情况更糟的东航与国航，分羹国家注资的希望大增。

　　看涨成空

　　国航的亏损揭开了行业期油套保操作的冰山一角。

　　11月21日，国航发布公告，指今年7月间签署的套期保值合约，在国际油价大幅回落的影响下，录得了高达31亿的公允价值账面损失。“我们在油价尚处于140美元左右的位置签订了有关的套期保值协议，当时是为了化解油价过高的风险，但随后的回落是在行业的预期之外的。”11月24日，国航董秘黄斌对本报记者说。“至于有多大部分的账面损失，需要算入本财年的损益，还取决于会计师的意见。”

　　根据黄斌的解释，订立上述合约之时，国际油价尚处于高位。事实上，NYMEX原油期货价格正是在7月14日录得历史最高点145.18美元/桶。而随后由于经济衰退的担忧重压油价，油价一路向下。9月30日的国际原油期货跌至100.64美元/桶，到10月31日，价格进一步下挫至67.81美元/桶。与之对应的是，国航的套期保值浮亏一路放大。在国航发布三季报时，披露其截至9月30日的合约公允价值损失为9.61亿。而在21日的公告中，浮亏已经变成31亿。

　　国航表示，根据相关合约，公司有权以约定价格按照约定的周期，从交易对手买入一定数量的燃油；同时，交易对手亦有权以约定价格按照实现约定的周期向国航卖出一定数量的燃油。而国航有权买入的燃油价格，远高于交易对手有权卖出的价格。若国际油价一如国航的判断看涨，则国航可化解不断上升的燃油成本风险(已占公司四成经营成本)，甚至可以从中套利。可供佐证的是，今年上半年，国航便从到期合约中得到了3.31亿的净收益，其中2.15亿已交割。

　　然而国际油价的掉头向下，成为所有看多油价的交易方的噩梦。此期间，外界将国航与中航油进行对比。后者在期油方面的投机巨亏令其几乎陷入破产清算境地。

　　“我们不是死多头或死空头。”黄斌对此反驳称，国航进行套保，并不是为了做多或者做空，而纯粹出于化解成本风险的考虑。为此，国航进行期权买入的根本前提，是不超过公司的实际燃油采购量。“由于有现货对应仓位，因此通过风险较低的价格平移锁定成本。”