◆每经记者 曾子建

　　套保浮亏31亿元，这么大的利空，中国国航(601111，收盘价3.91元)居然没有封死跌停，收盘时该股下跌9.7%，差1分钱跌停。昨日，中国国航这样的走势让很多业内人士感到奇怪。

　　11月22日，中国国航发布公告，截至10月31日，公司参与的燃油套期保值合约公允价值损失达到31亿元。对于这则消息，很多人都认为是重大利空，但机构自己，却对该消息出现了分歧。

　　套保亏损可能还会扩大

　　今年7月，中国国航几乎在国际油价的历史最高点“做多”燃油，但随着油价从150美元/桶附近开始下跌，国航的燃油套保出现了31亿元的公允价值损失。

　　“中国国航公布的，只是截至10月31日，而当时国际油价还在60多美元左右”，一位行业研究员表示，“而11月之后，油价又跌去10多美元，这波下跌可能会扩大国航的损失。”

　　海通证券交通运输业分析师马婴认为，虽然不清楚国航与对手方约定的买入及卖出价格，不过从公司目前持有的套保合约签订时间(2008年7月)来看，公司约定的买入价格应该在120美元/桶以上(6月末国际原油价格为140美元/桶，7月的平均价为133美元/桶，全月最低约122美元/桶)，而对手方有权卖出的价格估计高于10月末的67美元/桶。

　　由于目前国际原油价格又一度跌破50美元大关(至上周五为49.93美元/桶)，因此预计11月份中国国航套保亏损额将进一步扩大。

　　马婴还指出，虽然油价较最高点已下跌很多，但国航将难以享受油价下跌带来的益处，主要原因是原本中国国航可通过国际用油采购价的下降弥补套保损失(采购成本的下降高于套保的损失)，从而受益于原油价格的下降，但由于签订合约中包括对方也有权以约定价格按照事先确定的周期向公司卖出一定数量的燃油，因此亏损额可能高于油价下跌带来的成本下降。

　　此外，国内航油零售价格目前仍维持8130元/吨，预计最快于12月份下调，因此2008年的航油成本基本未下降。由于目前国航所持合约期限至2011年，因此未来几年公司利润仍将受这些合约影响。而人民币对美元走势疲软，加上整个航空业的前景不被看好，海通证券将中国国航的业绩预测从每股收益-0.15元下调到了-0.40元。

　　国航港股大跌10%

　　对于国航套保损失继续扩大这一点，机构的看法基本是一致的，但昨日国航的股价走势却有些让人看不懂。

　　昨日，中国国航A股以3.92元跳空低开，短期内还一度拉高至4.15元。随后，展开了持续的缩量调整，直到收盘前才一度被打至跌停，终盘以3.91元报收，差1分钱跌停。而中国国航H股收盘下跌10.17%，报收1.59港元。

　　东方证券则认为，这31亿元浮亏未对将来可能发生的现金流折现，目前公司并未出现现金损失。因此，这部分公允价值损失将不会对公司现金流产生重要影响。他指出，燃油套期保值损失是一系列合约，分布于不同的时间点，而不是一次性的现金支出。此外，油价下跌导致现金支出的节约，公司还是可能从国际油价的下跌中获益。

　　此外，一位分析师这说，“这样的走势，可能还与市场预期航空业巨亏有望加速国家注资有关。”上周初，有传言称，东方航空和南方航空将分别获得国家30亿元的注资。“国航目前是航空股中资产质量最好的，如果国航由于燃油套保导致巨大亏损，则可能会加快国家注资的步伐。”这位分析师开玩笑道 “国家总不可能让航空公司垮掉吧。”

　　不过，这位分析师也表示，从价值投资的角度来讲，航空股绝非好品种，但毕竟航空业有很多的题材，仍有资金会参与操作。

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