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雅戈尔被指错误涉足地产导致短期负债高筑
雅戈尔急救资金链：分析师称“涉足地产是错误”
李如成减持中信证券次次踩准节奏，套现带来3.63亿元净利润，或缓解现金不足、短期负债高筑窘境
理财周报记者 陈光/文
在波动剧烈的中国A股市场上，最会炒股的是谁？绝不是X百万先生，而是李如成，和他的雅戈尔。
根据雅戈尔公告，截至2008年11月11日，雅戈尔持有的中信证券股权减至2.17亿股，根据10月1日三季度报中披露的2.44亿股的中信证券股权，在一个多月的时间里，雅戈尔已减持中信证券股权超过2670万股，每股出售股价大约为19元，涉及金额近5亿元。而这2670万股股权成本仅0.86元，加上25%的所得税，这次套现将为雅戈尔带来3.63亿元的净利润，实现每股收益增加0.163元。
而公司前三季度净利润仅21.56亿元，实现每股收益0.97元。也就是说，雅戈尔从10月1日至11月11日间完成的这次大规模股权减持，就完成了前三季度16%的净利润。炒股实在成了雅戈尔最大的赚钱本领。
减持暴露现金偏少压力
减持风光套现背后,现金流压力成为雅戈尔无法回避的软肋。
按照公司的战略分类，拉动公司业务发展的三驾马车中，服装主业为公司提供现金流，房地产业则提供大额利润，金融投资则作为种子业务锦上添花。但随着近期国际金融风暴的影响扩大，公司服装出口业务受到很大影响。
另一方面，楼市的低迷也使公司现金流回收低于预期，房地产投资却依然继续。“公司短期借款占总资产的比重达到21.3%，长期借款和短期借款总额占资产比重为29.16%。这说明公司的现金流出现不小的问题，这次减持中信股权，应该不排除有套现扩充现金流的用意。”
银河证券分析师马莉指出，“此次减持将直接带来账面现金增加5亿元，有助于缓解三季度报表中现金仅16.849亿元、短期负债73.373亿元的不利状况。”
市场对于雅戈尔现金流压力的质疑没有得到公司的认同，雅戈尔董秘刘新宇仅表示，关于减持中信证券股权情况，公司已根据相关法规要求进行了公告。公司资金情况正常，不存在资金压力。
虽然刘新宇拒绝证实现金流上的问题，但地产业带来的现金回笼问题已成不争的事实。马莉表示，结合雅戈尔公司资产负债表状况，如果地产销售不景气的现象持续，不排除在合适价格下，公司会继续出售中信证券等股权。
对此，刘新宇回应：“(是否继续出售股权)要由公司最高决策层来决定”。
立家之本今旁落
雅戈尔是国内著名的服装品牌，这家以“青春”为名的宁波服装企业，从一个地方小作坊，成长为全国知名服装集团，其在服装主业上的成就功不可没。
然而，随着公司在其他领域投入的不断增加，作为立家之本的“服装主业”却不断呈现旁落迹象。“除了股票与地产投资业务外，雅戈尔的其他业务已变得无足轻重。”这是国外分析人员的评价。
那么，这家以生产西服和衬衫的企业如何变成股票与地产企业的呢？自2002年以来，公司每年都强调对于地产的投入。经过几年发展，房地产已超过纺织服装成为雅戈尔业务增长的引擎。2002年，衬衫与西服的销售收入是13亿元，2006年是17亿元，而房地产收入则从2002年时的5亿元，增加到2006年的19亿元，足足增长了280%。
除了地产方面的投入，金融投资领域也迅速成长为推动雅戈尔增长的“第三驾马车”。截至10月30日，公司持有的金融资产总市值为104.2亿元，浮盈63.2亿元。公司持有的金融资产大部分来源于一级市场，其中中信证券三季度末持有2.43亿股，账面值60.38亿元，海通证券2亿股，账面值42.0亿元。
客观而言，雅戈尔在服装主业上的盈利能力并没有下降。根据预计，公司服装内销业务增长良好，预计2008年完成销售收入30亿元，毛利率达到73%。但相比于公司在地产和金融上的投资，服装主业发展速度明显放慢。
“雅戈尔偏离服装主业的做法起码在估值上是不合算的，”一位公司研究员告诉记者：“雅戈尔服装毛利率很高，能够支撑的PE也会很高，但是房地产业的PE肯定不会高，综合起来公司的PE估值就会被拉低，这并不特别合算。”
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