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别让对赌协议忽悠了自己

http://www.sina.com.cn  2008年11月09日 16:28  中国经营报

  正常情况下,对赌协议更多是一种激励机制,这在蒙牛乳业(2319.HK)上市、国美电器(0493.HK)吞并中国永乐(0503.HK)等过程中被一再宣扬。但随着金融危机、经济放缓的冲击,对赌协议魔鬼的一面开始显现:先是碧桂园(2007.HK)因与美林证券(已被美国银行收购)的对赌协议造成近5亿元浮亏,接着是太子奶对赌失败遭遇清算,华润集团对赌大摩瑞信被曝暗藏9亿元损失风险。

  对赌协议到底该不该签?如果一定要签,怎样签才稳妥?如果已签了风险协议,如何挽救?

  认清“对赌”魔性

  “要决定对赌协议到底该不该签以及如何签,就要首先弄清楚对赌协议的本质及其潜在风险。”国内私募股权投资资深专家、上海东方华银律师事务所律师李磊介绍,在执行对赌协议时,一旦企业完成协议规定的经营业绩,投资方可以从其持有股份的增值中获得巨额利润,同时向企业经营层支付一定数量的股份。而当企业没能完成协议约定的经营业绩时,企业要向投资方支付一定数量的股份,与期权等传统金融工具的套期保值功能相类似。

  然而,盲目追求更大规模的投资额及更高要价的企业,在缺乏客观判断的前提下,可能并没有意识到对赌协议的风险。“首先,企业与出资方对风险评估水平不对称,企业承担了过多的风险。这就是我们的企业为什么会以10倍风险去博1倍收益。”李磊分析。

  “其次,对赌协议很容易导致管理层不惜采取短期行为,使企业潜力过度开发,将企业引向过度追求规模的非理性扩张之路。”李磊说,“再次,对赌协议还可能在一定程度上破坏公司内部治理,使企业重业绩轻治理、重发展轻规范,从长期来看对公司发展同样有害。”

  避险三招

  然而,对于已经签订对赌协议或者急于融资不得不签类似协议的企业,又该如何有效控制这类协议的“魔性”?

  首先要注意推敲对方的风险规避条款。“当事人在引入对赌协议时,需要有效估计企业真实的增长潜力,并充分了解博弈对手的经营管理能力。”李磊提醒,在签订对赌协议时,要注意设定合理的业绩增长幅度;最好将对赌协议设为重复博弈结构,降低当事人在博弈中的不确定性。一些合同细节也要特别注意,比如设立“保底条款”。通常情况下,对赌协议会有类似“每相差100万元利润,PE(这里指市盈率,即股权价格)下降一倍”的条款,如果没有保底条款,即使企业经营不错,PE值(市盈率)也可能降为0。所以在很多细节上要考虑对赌双方是否公平。

  对于准备签订对赌协议的企业,李磊建议合理设置对赌筹码;确定恰当的期权行权价格。“对于融资企业来说,设定对赌筹码时,不能只看到赢得筹码获得的丰厚收益,更要考虑输掉筹码是否在自己的风险承受范围之内。”

  而对于那些已经签订对赌协议的企业,则可以在出现不利局面时,申请调整对赌协议,使之更加公平。企业可以要求在对赌协议中加入更多柔性条款,比如财务绩效、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层等多方面指标,让协议更加均衡可控。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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