随着本周鞍钢集团确定了攀钢钢钒（000629.SZ）有选择权股东第二次现金选择权的行权价格，对于那些早早埋伏于攀钢钢钒之中进行套利的投资者而言，现在又多了一个功课要做，那就是究竟该选择行使第一次现金选择权还是选择两年后行使第二次现金选择权呢？

　　二次选择条件优厚

　　攀钢钢钒11月5日发布的公告称，于现金选择权首次申报期截止日未全部申报行使现金选择权的攀钢钢钒股东将取得第二次现金选择权权利，并有权于首次申报期截止日起两年后的特定期间按10.55元/股的价格将其所持有的攀钢钢钒股票出售给鞍钢集团。权利的数量等于其所持有且未于首次申报期申报行使现金选择权的攀钢钢钒股票的数量。

　　同时公告还表示将通过采取权利锁定股东账户的方式，来明确首次现金选择权申报期后享有第二次现金选择权的股东，同时该权利将不受存续期内该股东账户如何买卖攀钢钢钒股票的影响，直至第二次现金选择权实施完成。

　　为了增强第二次现金选择权的吸引力，鞍钢集团还在公告中表示，如在首次现金选择权申报期截止日至第二次现金选择权行权期起始日之间，公司股票发生分红派息等情况，第二次现金选择权价格将不进行除息处理。

　　与此同时，攀钢钢钒控股股东攀钢集团也承诺，在攀钢钢钒符合现金分红条件等前提下，将和一致行动人向攀钢钢钒2008～2009年度股东大会提议分配现金红利，标准不低于每10股派发1.2元（含税），同时将对该议案投赞成票（如上市公司股票发生除权则标准作相应调整）。

　　相比于首次现金选择权9.59元的行权价，选择继续持有股票至第二次现金选择权申报期并行权的投资者，其将获得的持股期间现金股利和两次行权价格之差在内的综合年收益率，以9.59元为基准将不低于6％。换句话说，拥有第二次现金选择权的投资者，其持有的攀钢钢钒股票相当于一个年收益率至少为6％的两年期债券，但其同时还享有一旦市场环境发生改变、攀钢钢钒股价上涨超过10.55元而带来的或有收益。

　　提供了如此优厚的二次选择条件，这也正是鞍钢集团的高明之处。

　　一位具有十几年投资经验的市场人士对《第一财经日报》表示，对于任何一家企业来说，要一下子拿出约200亿元现金都不是一件容易的事情，相信鞍钢集团也不例外。它之所以给出了如此优厚的条件，一方面肯定是希望能减轻首次现金选择权申报时的资金压力，留待两年后消化；另一方面也可以避免所有有选择权的股东都将股份卖给它而导致攀钢钢钒触发退市程序，可谓一举两得。不过，这同时也给投资者提供了一次很好的投资机会。

　　投资机会再度降临

　　上述市场人士表示，其实攀钢钢钒的第二次现金选择权相当于给权利的拥有者提供了一个融券的功能，由于权利锁定的是股东账户，这不影响权利拥有者买卖攀钢钢钒的股票。如果投资者能够在高位抛出低位买回的话，根本不需要考虑出货的问题，也就是无需担心股价继续下跌的风险。

　　不过，该市场人士也提醒，上述倒差价操作过程中也有需要注意的地方，其中最为关键的一点就是选择第一次行使现金选择权和选择第二次行使的股份的比例，这对于后市投资者在与鞍钢集团博弈过程中至关重要。

　　目前，市场普遍预期鞍钢集团会在攀钢钢钒认股权证行权期开始前完成首次现金选择权的申报，但在失去了现金选择权的支撑作用后，在目前的市场状况下攀钢正股价格将出现暴跌当无疑问，而正股价格是否会跌破3.266元的权证行权价还不得而知，这是对后市各方博弈影响较大的一个因素，因为这牵涉到是否会有7.4亿股新增攀钢钢钒流通股的问题。

　　上述市场人士分析称，假设攀钢权证全部如期行权，那么剩下多少股份选择第二次行使现金选择权和新攀钢股价的定位将对权利持有者后市的操作影响很大。举例来说，如果大部分投资者选择第一次就行使现金选择权，仅留下1亿股留待第二次行使，那么就算股价出现大幅下跌至3～4元的水平，鞍钢集团也不太可能提前买入，由于7.4亿股新增股份的存在，鞍钢集团每买入8.4股才能减少1股行权的可能，成本高于直接履行承诺。但是，如果还有7.4亿股留待第二次再行权，那么只要股价低于5.275元，鞍钢集团提前买回一部分股份还是能节约不少资金的，更何况从目前的市况来看，攀钢的合理定价预计将在4元以下。

　　该人士表示，只有对今后可能出现的各种情况都有所准备，投资者才能及时采取相应的对策，避免在利用融券权利时出现买不回标的证券的风险。他建议，对于那些提前布局、已经获利颇丰的一般投资者而言，选择第一次现金选择权不失为稳妥之举。对于那些具有一定分析能力的投资者而言，选择第二次现金选择权可以说是稳赚不赔、在目前的降息通道下更是远强于银行存款的投资选择，更不用说还存在一旦市场回暖攀钢正股股价上涨超过10.55元的可能。张志斌

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